业绩短期承压，积极扩张丰富产品矩阵

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 17.04 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 5.90 已上市流通 A 股(亿股) 4.85 总市值(亿元) 100.46 年内股价最高最低(元) 29.30/14.22 沪深 300 指数 4181 上证指数 3278 相关报告 1.《短期业绩承压，新项目值得期待！-万盛股份业绩点评》，2022.5.1 2.《量价齐升，业绩持续高增长！-万盛股份三季报点评》，2021.10.31 3.《新能源车缺阻燃剂风险评估！-万盛股份覆盖报告》，2021.9.23 许隽逸 分析师 SAC 执业编号：S1130519040001 xujunyi＠gjzq.com.cn 陈律楼 分析师 SAC 执业编号：S1130522060004 chenlvlou＠gjzq.com.cn 业绩短期承压，积极扩张丰富产品矩阵 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,330 4,115 4,810 6,775 9,510 营业收入增长率 20.75% 76.60% 16.90% 40.85% 40.37% 归母净利润(百万元) 393 824 521 630 809 归母净利润增长率 137.21% 109.67% -36.77% 20.84% 28.39% 摊薄每股收益(元) 1.134 1.699 0.884 1.068 1.372 每股经营性现金流净额 1.16 1.73 1.33 1.17 1.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 24.38% 34.82% 12.40% 13.56% 15.52% P/E 19.66 15.41 19.27 15.95 12.42 P/B 4.79 5.37 2.39 2.16 1.93 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  万盛股份于 2022/8/22 发布中报，公司 2022 年 H1 实现归母净利润 2.39 亿元，同比下降 44.25%。22Q2 实现归母净利 1.11 亿元，环比下降 13.3%。 经营分析  磷系阻燃剂短期承压，长期发展值得期待： 2022 年 Q2，公司主要终端产品阻燃剂或受疫情影响，下游终端需求较弱，售价环比下降 11.18%。2022年上半年公司磷系阻燃剂产销量分别为 5.24/5.02 万吨，较去年同期分别下降 1.54/1.42 万吨。阻燃剂产销及毛利率或为利润收窄主因。中长期而言，伴随疫情后需求逐渐恢复，全球对阻燃法规的严格实施以及环保要求的不断提高将持续带动磷系阻燃剂下游市场规模扩张，磷系阻燃剂长期发展值得期待。  深耕加码主营业务,持续扩大产业链布局。公司山东项目规划 31.93 万吨功能性新材料的产能，其中磷系聚氨酯阻燃剂产能 7 万吨，磷系工程塑料阻燃剂 5 万吨（均为 BDP）。项目建设期 18 个月，预计 2023 年上半年建成投产。与此同时，公司布局福建中州项目，进军锂离子电解液添加剂和导电新材料，有望进一步丰富公司终端产业链布局。  新材料项目陆续试产，持续拓宽产品矩阵：公司 8 月 9 日公告，6 月收购的全资子公司山东汉峰新材料公司年产 17.5 万吨新材料项目中部分产线已正式进入试生产阶段，新项目涉及三氯氧磷、三氯化磷和五氯化磷等产品在完善公司产品一体化的同时切入新能源重要产品的上游原料，为公司拓宽产品矩阵，增加产品间协同并持续提升综合竞争力。 投资建议  公司产销节奏以及终端消费景气度受疫情影响叠加原料端成本上涨，业绩或承 压 ， 我 们 下 调 公 司 2022-2024 年 盈 利 预 测 ， 下 调 幅 度 分 别 为15%/17%/12%。我们预计公司 2022-2024 年净利润为 5.2 亿元/6.3 亿元/8.1亿元，对应 2022-2024 年 EPS 分别为 0.88 元/1.07 元/1.37 元，对应 PE 倍数 2022-2024 年分别为 19.27X/15.95X/12.42X，维持“买入”评级。 风险提示  1.全球新能源汽车增长不及预期 2.疫情反复对终端消费节奏及运输产生负面影响 3.项目审批及建设进度不及预期 4.能耗双控对开工率影响. 020040060080010001200140014.2218.4122.626.79210823211123220223220523人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 万盛股份 沪深300 2022 年 08 月 23 日 资源与环境研究中心 万盛股份 (603010.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、磷系阻燃剂短期承压，长期发展值得期待 根据公司披露的经营数据，2022 年二季度，公司主要终端产品阻燃剂或受疫情影响，下游终端需求较弱，售价环比下降 11.18%，而主要原材料价格跌价幅度较小，同比下降 12.26Pcts，环比下降 2.42Pcts。2022 年上半年公司磷系阻燃剂产销量分别为 5.24/5.02 万吨，较去年同期分别下降 1.54/1.42 万吨。其他主营产品（胺助剂及催化剂、涂料助剂）市场价格较好，产销两旺。磷系阻燃剂产销及毛利率短期承压是上半年利润收窄的主要原因。中长期来看，疫情后需求逐渐恢复，全球对阻燃法规的严格实施以及环保要求的不断提高将持续带动磷系阻燃剂下游市场规模扩张，磷系阻燃剂长期发展值得期待。 图表 1：万盛股份主要产品上半年产量 来源：公司公告，国金证券研究所 图表 2：万盛股份主要产品上半年销量 来源：公司公告，国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3：万盛股份主要产品上半年平均售价 来源：公司公告，国金证券研究所 欧盟无卤化法规的颁布，将促进磷系阻燃剂电子电器设备中的应用。工程塑料在新能源汽车领域应用广泛，新能源汽车零部件、充电桩充电枪外壳、电子配套设备等均有采用工程塑料。随着新能源汽车市场容量不断增大，工程塑料阻燃剂需求量也将增长。 目前非卤阻燃 PC/ABS 已成为开发、应用的主要趋势，其中磷系阻燃剂不仅能对合金有效阻燃，而且能改善合金的加工流动性，是近年来发展迅速的一种高性能阻燃剂。PC 在下游应用中电子电器和汽车领域均需使用工程塑料阻燃剂，因此 PC 产能持续扩张会带动工程塑料阻燃剂需求的增长。 2、深耕加码主营业务,持续扩大产业链布局 山东潍坊新材料项目年产 31.93 万吨功能性新材料一体化项目持续推进，主业持续扩张，产品多点开花。项目规划自用阻燃剂原材料 7 万吨、磷系聚氨酯阻燃剂产能 7 万吨，磷系工程塑料阻燃剂 5 万吨（均为 BDP）。项目建设期18 个月，现已开工建设，预计 2023 年上半年可建成逐步投产，23-24 年可陆续释放业绩。 与此同时，公司布局福建中州三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目，年产锂离子电解液添加剂和导电新材料共十五种产品，合计 95500 吨，项目分二期完成：一期实现产能 20500 吨，建设期 24 个月，