Q2业绩符合预期，造价施工高基数下高增长

计算机 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 8 月 23 日 [Table_Stock] 002410.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 50.18 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (53%)(40%)(28%)(15%)(3%)10%Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22用友网络上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (20.4) 4.8 5.8 (13.6) 相对深证成指 (5.0) 3.9 (3.4) (1.3) 发行股数 (百万) 1,191 流通股 (%) 84 总市值 (人民币 百万) 59,751 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 260 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 刁志中 16 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 22 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《广联达：核心业务高速增长，造价云转型成果显著》20220331 《广联达：受益稳增长，也受益国产化》20220317 《广联达：造价施工双轮提速，现金流亮眼》20210330 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 计算机 : 软件开发 [Table_Anal yser] 证券分析师：杨思睿 (8610)66229321 sirui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 [Table_Titl e] 广联达 Q2 业绩符合预期，造价施工高基数下高增长 [Table_Summar y] 公司发布 2022 年半年报，上半年实现营收 27.7 亿元（+ 27.2%），归母净利 4.0 亿元（+38.77%）。公司 Q2 收入增速符合预期，造价施工业务高速增长，维持买入评级。 支撑评级的要点  Q2 维持高增长态势。二季度公司营收、归母净利同比增长 23.4%、37.6%，相比Q1增速略有放缓。扣非后净利同比增长 38.2%，高于 Q1增速（25.0%）。公司上半年经营活动净现金流-0.8 亿元（-150.6%），主要为业务扩张导致人工成本及费用增加，以及受市场环境影响销售回款有所放缓所致。上半年销售、管理、研发费用同比增长 18.6%、21.3%、18.3%，加大投入的同时，公司费用管控能力增强，相应费用率相比 21 年 H1 同比下降 1.9、1.0、1.8 PCTs。  云转型成效显著，造价业务实现规模化增长。公司提前完成造价云转型目标， 2020 年转型地区转化率达 70%，续费率达 80%；2021 年新转型地区转化率达 60%，首年度续费率超 80%。上半年造价业务实现营收 21.0亿元（+ 25.0%），签署云合同 17.1 亿元，同比同口径增长 24.6%；造价业务相关云合同负债 21.9 亿元，相较年初增加 1.5 亿元；确认云收入 15.6亿元，占造价业务收入比例达 74.3%。  施工业务高基数下高增长，设计业务与去年基本持平。数字施工业务紧抓基建领域机遇，上半年基建相关合同占比快速提升至 10%以上，施工业务整体实现收入 5.0 亿元（+ 56.9%）；数字设计业务实现营收 0.5 亿元（-16.8%），主要是由于市政设计部分产品在部分区域由一次性授权转为订阅模式，受此影响，有部分合同金额无法在当期确认。还原后同口径的营业收入约 为 0.58 亿元，与去年同期基本持平。 估值  维持 2022-2024 年净利润为 9.9、12.4 和 16.6 亿元，EPS 为 0.83、1.04 和 1.39元，对应 PE 分别为 61X、48X 和 36X。公司核心造价业务规模化增长，施工业务实现重点突破，维持买入评级。 评级面临的主要风险  疫情影响业务开展；产品研发不及预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 4,005 5,619 6,912 8,396 10,056 变动 (%) 13 40 23 21 20 净利润 (人民币 百万) 330 661 985 1,239 1,658 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.277 0.555 0.826 1.040 1.392 变动 (%) 33.1 100.1 49.0 25.8 33.8 全面摊薄市盈率(倍) 180.9 90.4 60.7 48.2 36.0 价格/每股现金流量(倍) 31.9 37.3 34.9 55.8 35.0 每股现金流量 (人民币) 1.57 1.34 1.44 0.90 1.43 企业价值/息税折旧前利润(倍) 122.1 65.8 50.4 39.6 29.6 每股股息 (人民币) 0.248 0.023 0.387 0.265 0.504 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 8 月 23 日 广联达 2 图表 1. 2022 H1 业绩摘要 (人民币，百万) 2021 H1 2022 H1 同比变动(%) 营业收入 2,178.18 2,770.45 27.19 营业成本 243.10 400.54 64.76 税金及附加 18.57 18.90 1.79 销售费用 604.75 717.47 18.64 管理费用 451.60 547.75 21.29 研发费用 556.65 658.24 18.25 财务费用 （30.67） (17.86) 41.77 资产减值损失 （2.38） （4.80） (101.47) 信用减值损失 （14.88） （36.37） (144.37) 投资净收益 (9.53) 1.04 110.95 公允价值变动净收益 - - (245.68) 资料来源：公司公告，中银证券 2022 年 8 月 23 日 广联达 3 损益表(人民币 百万) [Table_Prof itAndLost] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 4,005 5,619 6,912 8,396 10,056 销售成本 (492) (938) (1,198) (1,549) (1,692) 经营费用 (3,062) (3,835) (4,645) (5,499) (6,586) 息税折旧前利润 450 846 1,069 1,348 1,779 折旧及摊销 (134) (158) (206) (239) (270) 经营利润 (息税前利润) 316 689 863 1,109 1,509 净利息收入/(费用) 122 167 168 205 1,568 其他收益/(损失) 119 61 10