智慧教育业务规模化增长，细分领域超预期

计算机 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 8 月 23 日 [Table_Stock] 002230.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 39.1 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (53%)(40%)(28%)(15%)(3%)10%Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22用友网络上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (25.9) (5.1) 8.6 (24.2) 相对深证成指 (10.5) (6.0) (0.6) (11.9) 发行股数 (百万) 2,324 流通股 (%) 91 总市值 (人民币 百万) 90,859 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 760 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 中国移动通信有限公司 11 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 22 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《科大讯飞：Q1 大幅预喜，根据地业务表现出众》20220412 《科大讯飞：教育与消费者业务驱动 AI 红利持续释放》20211105 《科大讯飞：智慧教育前景明确，一季度继续大增》20210426 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 计算机 : 软件开发 [Table_Anal yser] 证券分析师：杨思睿 (8610)66229321 sirui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 [Table_Titl e] 科大讯飞 智慧教育业务规模化增长，细分领域超预期 [Table_Summar y] 公司发布 2022 年半年报，上半年实现营收 80.2 亿元（+27.0%），归母净利 2.8 亿元（-33.6%），扣非净利 2.8 亿元（+33.2%）。公司核心智慧教育业务实现规模化增长，运营商、医疗等细分业务增长超预期。维持买入评级。 支撑评级的要点  Q2 维持增长态势，增速相比 Q1 略有放缓。公司 Q2 实现营收 45.2 亿元（+18.3%），归母净利 1.7 亿元（-40.1%），扣非净利 1.3 亿元（+28.6%），相比 Q1 增速有所放缓。主要由于华东地区业绩增速及毛利率显著低于整体，上海疫情对 Q2 影响预计较为明显。公司 H1 归母净利有所下滑，主要是由于持股的三人行、寒武纪等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益较上年同期减少 2.7 亿所致，扣非后公司净利同比增长 33.2%。  智慧教育规模化落地。报告期内，公司教育产品和服务实现营收 22.1 亿元（+ 27.4%），占营收比重达 27.5%。教育业务的规模化落地带动整体收入实现高速增长。上半年，公司智慧教育解决方案在安徽芜湖、绵阳涪城、贵阳观山湖等 5 个市、区/县落地并快速形成常态化应用；智能阅卷技术累计在 14 个省市高考中实现正式交付应用。  运营商、医疗等细分领域超预期。公司上半年运营商业务实现营收 10.9亿元（+56.2%），医疗业务营收 1.4 亿元（+ 40.2%），数字政府实现收入 4.4 亿元（+ 66.0%），智慧金融业务收入 0.7 亿元（+43.7%），信息工程业务 14.4 亿元（47.9%）。公司重点行业业绩超预期。随着下半年疫情的的逐步恢复，教育、政府、金融等细分领域有望继续保持高增长态势。 估值  预计 2022-2024 年净利润为 20.3、27.5 和 35.2 亿元，EPS 为 0.87、1.19 和1.51 元，对应 PE 分别为 45X、33X 和 26X。公司核心教育业务高速增长，运营商、医疗等细分业务业绩超预期，维持买入评级。 评级面临的主要风险  应用落地风险；疫情影响业务开拓；技术研发不及预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 13,025 18,314 23,894 30,553 37,889 变动 (%) 29 41 30 28 24 净利润 (人民币 百万) 1,364 1,556 2,028 2,753 3,515 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.587 0.670 0.873 1.185 1.513 变动 (%) 57.5 14.1 30.3 35.8 27.7 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.799 0.988 n.a. 调整幅度 (%) 9.3 19.9 n.a. 全面摊薄市盈率(倍) 66.6 58.4 44.8 33.0 25.8 价格/每股现金流量(倍) 40.0 101.7 36.3 23.4 22.2 每股现金流量 (人民币) 0.98 0.38 1.08 1.67 1.76 企业价值/息税折旧前利润(倍) 39.0 31.9 34.2 25.1 21.7 每股股息 (人民币) 0.191 0.012 0.150 0.112 0.202 股息率(%) 0.5 0.0 0.4 0.3 0.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 8 月 23 日 科大讯飞 2 图表 1. 2022 H1 业绩摘要 (人民币，百万) 2021 H1 2022 H1 同比变动(%) 营业收入 6,318.65 8,022.67 26.97 营业成本 3,614.66 4,804.06 32.91 税金及附加 38.90 38.58 (0.82) 销售费用 995.80 1,370.61 37.64 管理费用 415.40 524.24 26.20 研发费用 1,152.39 1,438.81 24.85 财务费用 8.61 (54.13) （728.64） 资产减值损失 （20.68） （50.30） (143.23) 信用减值损失 （94.71） （15.65） 83.48 投资净收益 (12.01) 0.95 107.93 公允价值变动净收益 111.15 （161.91） (245.68) 资料来源：公司公告，中银证券 2022 年 8 月 23 日 科大讯飞 3 损益表(人民币 百万) [Table_Prof itAndLost] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 13,025 18,314 23,894 30,553 37,889 销售成本 (7,227) (10,901) (14,080) (17,975) (22,407) 经营费用 (3,585) (4,721) (7,370) (9,373) (11,927) 息税折旧前利润 2,212 2,692 2,444 3,205 3,555 折旧及摊销