2022年半年报点评：血制品业务稳健增长，血浆综合利用率持续提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 22 日 公司研究 血制品业务稳健增长，血浆综合利用率持续提升 ——博雅生物（300294.SZ）2022 年半年报点评 买入（维持） 当前价：33.44 元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.04 总市值(亿元)： 168.62 一年最低/最高(元)： 25.03/43.38 近 3 月换手率： 58.50% 股价相对走势 -40%-28%-15%-3%10%08/2111/2102/2205/22博雅生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.58 3.83 -1.56 绝对 -1.47 6.23 -15.29 资料来源：Wind 相关研报 一季度维持稳健增长，血制品产品梯队日渐壮大——博雅生物（300294.SZ）2022 年一季报点评（2022-04-25） 血制品主业稳健增长，智能工厂扩产彰显公司信心——博雅生物（300294.SZ）2021 年报点评（2022-03-23） 事件： 公司发布 2022 年半年报，实现营业收入 13.99 亿元，同比+8.02%；归母净利润 2.79亿元，同比+41.03%；扣非归母净利润 2.48 亿元，同比+27.28%；经营性净现金流2.29 亿元，同比-77.04%；EPS 0.55 元。业绩超市场预期。 点评： 血制品稳健增长，其他药品销售承压：2022Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为6.55/7.44 亿元，同比+4.89%/10.94%；归母净利润 1.04/1.75 亿元，同比+2.80%/80.74%；扣非归母净利润 1.08/1.39 亿元，同比+9.58%/45.59%。分业务板块来看：  血液制品业务（母公司博雅生物）：营业收入 6.93 亿元，同比+17.01%；净利润 2.46 亿元，同比+32.99%；主要系 2021 年 4 月开始销售新产品导致毛利增长、理财收益增加等综合因素带来净利润较大增幅；其中人纤维蛋白原营业收入 2.25 亿元，同比+18.08%，毛利率 77.56%，同比增加 6.67pp；静丙营业收入 2.14 亿元，同比+16.56%，毛利率 64.43%，同比增加 3.70pp；人血白蛋白营业收入 2.09 亿元，同比+24.85%，毛利率 62.94%，同比减少 0.77pp；  糖尿病业务（天安药业）：营业收入 1.01 亿元，同比-11.74%；净利润 0.19亿元，同比+0.02%；主要受集采影响收入下降，市场营销策略调整，净利润变化基本持平；  生化药业务（新百药业）：营业收入 2.09 亿元，同比-16.87%；净利润 0.20亿元，同比-10.90%；主要系市场竞争加剧及地区集采等影响下主要产品销量出现一定下滑；  药品经销业务（复大医药）：营业收入 4.00 亿元，同比+20.26%；净利润 0.23亿元，同比+22.41%；主要是产品销售增长及增加新产品销售；  化学药业务（欣和药业）：营业收入 0.10 亿元，同比-37.53%；净利润-0.19亿元，亏损扩大；主要系产品销售减少； 凝血因子 VIII 获批，血浆综合利用率将持续提升：2022 年 8 月，公司获得人凝血因子Ⅷ《药品注册证书》。其他在研项目也在积极推进，血管性血友病因子（vWF)和静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已完成临床样品的试制和自检；BYSW005 完成中试研究，正在开展病毒灭活验证、 稳定性研究、 相容性研究、 安全性研究等临床前研究工作；BYSW006 完成工艺研究、 免疫程序研究。公司产品线持续丰富，利于提升血浆综合利用率，提高每吨血浆产值。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司上半年业绩超出我们此前预期，且未来血浆综合利用率将持续提升，上调 2022~2024 年归母净利润预测为 5.08/6.10/7.35 亿元（原预测为 4.85/5.80/6.94 亿元，分别上调 5%/5%/6%），同比增长47.37%/20.18%/20.51%，按最新股本测算 EPS 为 1.01/1.21/1.46 元，现价对应PE 为 33/28/23 倍，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期；糖尿病或生化用药降价的风险。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 博雅生物（300294.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,513 2,651 2,907 3,258 3,642 营业收入增长率 -8.98% 5.47% 9.68% 12.05% 11.81% 净利润（百万元） 260 345 508 610 735 净利润增长率 -38.97% 32.48% 47.37% 20.18% 20.51% EPS（元） 0.61 0.79 1.01 1.21 1.46 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.33% 5.05% 7.19% 8.04% 8.94% P/E 55 42 33 28 23 P/B 3.5 2.5 2.4 2.2 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-08-19（注：2020 年底总股本为 433,324,863 股，2021 年因非公开发行股票导致总股本变更为 511,633,438 股，2022 年因注销回购股份导致总股本变更为 504,248,738 股） 图 1：公司 2016~2022H1 收入利润情况 图 2：公司 2020~2022Q2 单季度收入利润情况 -50%0%50%100%150%0 5 10 15 20 25 30 2016201720182019202020212022H1营业收入（亿元）归母净利润（亿元）扣非净利润（亿元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY -200%-100%0%100%200%-200 0 200 400 600 800 营业收入（百万元）归母净利（百万元）扣非净利（百万元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY 资料来源：同花顺 iFinD、光大证券研究所 资料来源：同花顺 iFinD、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 博雅生物（300294.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,513 2,651 2,907 3,258 3,642 营业成本 1,054 1,140 1,292 1,453 1,628 折旧和摊销 83 96 83 90 97 税金及附加 20 20 22 25 27 销售费用 864 768 770 81