疫情对H1业绩造成冲击，下半年重点品牌、新品爆品的销售表现值得期待

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·零售行业 2022 年 08 月 20 日 [table_main] 公司点评报告模板 疫情对 H1 业绩造成冲击，下半年重点品牌、新品爆品的销售表现值得期待 上海家化(600315.SH) 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件 2022 年上半年公司实现营业收入 37.15 亿元，同比减少11.76%；实现归属母公司净利润 1.58 亿元，同比减少 44.84%；实现归属母公司扣非净利润 2.01 亿元，同比减少 39.58%。经营现金流量净额为 4.35 亿元，较上年同期减少 34.46%。 ⚫ 疫情综合因素扰动下 Q2 业绩承压，个护家清品类韧性较强保持正增长 2021 年公司实现总营业收入 37.15 亿元，较上年同期下降4.95 亿元。分产品来看，个护家清增速亮眼，护肤则有所放缓。以六神品牌为主的个护家清类产品仍为公司的第一大业务，且在产销受限的背景下公司对该品类进行积极主动的价格管理，实现营收逆势正增长，六神品牌在 618 大促期间克服货品供应不足等困难，电商 GMV 同比增长 23%，帮助公司稳住线上营收基本盘；护肤品作为此前公司的主要盈利点，对公司报告期内营收表现的影响较大，由于公司护肤品类产品主要仓库自 3 月末到 5 月被严格封控，物流受限导致订单无法履约，线上订单退货比例增加，电商派样招新活动无法执行，叠加超头缺失影响，使得护肤品类 Q2产销数量大幅减少，且由于护肤品在线上渠道中占比较高，进一步导致公司线上渠道营收同比降幅远超线下。但公司着力提高产品复购率与消费者粘性，根据公司的披露，龙头品牌玉泽、佰草集等复购率较去年年末有所增加。 分渠道来看，公司上半年线上、线下渠道分别实现主营收入12.44/24.68 亿元。其中，线上业务因物流停滞及后期运力不足，影响了品牌招新蓄水举措的实施，同比下降 22.59%，对公司营收影响较大。国内线下渠道成为主营收入主力，占比达 52.05%，占国内市场营业收入的 68.61%。主要原因为公司推动线下渠道新零售转型，并加强社区团购头部平台合作力度。受新冠疫情的持续性影响，海外市场走弱，线上线下双渠道实现营业收入合计 8.96亿元，占公司总营收比重为 24.14%。 今年上半年我国社会消费品零售总额同比下降 0.7%，其中化妆品类的零售额同比下降 2.5%，公司整体业绩表现受宏观背景影响较大。分季度来看，公司第一季度业绩小幅增长，同比上升0.11%，第二季度受上海疫情影响，公司在生产、物流、渠道等方面分别遭遇工厂停工、仓库封闭物流受限、线下零售终端闭店等多重不利情况，各品类产销数据均有所下降，整体营收较去年同期下降 23.75%。考虑到上半年上海疫情、特渠改革、超头缺失等多因素扰动较大，且公司主要经营地区与疫区密切相关，业绩表现波动处于合理范围。 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 行业数据时间 2022.08.19 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】上海家化 2021 年报点评_新战略初见成效，未来看好聚焦核心品类、渠道优化的长期业绩提升_220317 【银河零售李昂团队】公司 2021 年三季报点评_零售行业_上海家化(600315.SH)_ 受特渠与海外业务影响公司 Q3 单季营收出现轻微下滑，期待改革带来的长期利好_20211026 【中国银河研究院_李昂团队】公司 2021 半年报点评_零售行业_上海家化(600315.SH)_ 营收净利双增，经营策略变革带来改善效果显著，上调至推荐评级_20210824 -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%2020-01-192020-02-192020-03-192020-04-192020-05-192020-06-192020-07-192020-08-192020-09-192020-10-192020-11-192020-12-192021-01-192021-02-192021-03-192021-04-192021-05-192021-06-192021-07-192021-08-192021-09-192021-10-192021-11-192021-12-192022-01-192022-02-192022-03-192022-04-192022-05-192022-06-192022-07-192022-08-19上海家化沪深300公司点评/零售行业 从利润端的角度来看，2022 年上半年公司实现归属上市公司股东的净利润为-0.42 亿元，较上年同期减少 3.28 亿元；扣非归母净利为 0.11 亿元，较上年同期减少 3.43 亿元。本期公司共确认非经常性损益-4303.91 万元，政府补贴录得 141.31 万元（同比增加 9.06 万元），金融资产带来的投资收益录得-5489.30 万元（同比增加 375.13 万元），主要原因为①公司由于参股投资按照权益法核算收益的联营公司漳州片仔癀（持股比例 49%）、上海丝芙兰（持股比例 19%）、北京丝芙兰（持股比例 19%）等四家公司受疫情影响，公司按权益法核算的长期股权投资收益整体减少 6354.20 万元至 219.24 万元，其中上海丝芙兰与北京丝芙兰线下消费场景受限，报告期内公司业绩压力明显，导致公司长期股权投资收益分别较上年同期减少 3866.34 万元与 1976.22 万元；②公司持有的平安消费基金以及国泰君安股票公允价值有所下降。 表 1：2022H1 营业收入情况 营业收入 （亿元) 增量 （亿元) 同比增减（%） 营收占比 （%） 增量占比（%） 总营业收入 37.15 -4.95 -11.76% 100% 100% 按产品划分 主营收入 37.12 -4.94 -13.31% 100% 99.80% 护肤 8.13 -4.35 -34.86% 21.91% 87.87% 个护家清 17.33 0.22 1.29% 46.67% -4.44% 母婴 10.22 -0.40 -3.77% 27.54% 8.08% 合作品牌 1.44 -0.42 -22.58% 3.88% 8.48% 按季度划分 第一季度 21.17 0.02 0.11% 56.99% -0.47% 第二季度 15.98 -4.98 -23.75% 43.00% 100.47% 按渠道划分 整体线上 12.44 -3.63 -22.59% 33.52% 73.48% 整体线下 24.68 -1.31 -5.04% 66.48% 26.52% 国内线上 8.84 23.81% 电商 7.21