投资策略周报：基于CFROI视角：重视成长，甄选“新半军”

投资策略周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 2022 年 08 月 21 日 《“反转”仍需再等，流动性驱动下布局券商正当时—投资策略专题》-2022.8.15 《“停贷断供”影响可控，A 股或不改上行趋势—投资策略周报》-2022.7.24 《把握经济复苏与转型趋势，中证1000 配置价值凸显—投资策略专题》-2022.7.20 基于 CFROI 视角：重视成长，甄选“新半军” ——投资策略周报 张弛（分析师） zhangchi1@kysec.cn 证书编号：S0790522020002 ⚫ 现金为王下 CFROI 或是衡量企业绩效的最优指标 ROE 和 ROIC 均仅从企业/行业的利润角度出发，存在可调节性、非直接性，导致财务数据往往可能失真，而未能反映当时企业真实的盈利能力或经营状况。在“现金为王”的背景下，CFROI 作为现金投资回报率，衡量公司/行业资本投入之后所产生现金流、创造价值的能力，或是衡量企业绩效的最优指标。 ⚫ 从现金价值回报率角度筛选风格：成长占优 首先，不管是从产业链还是大类风格的角度来看，成长类的板块都拥有较高的CFROI，表明其具有较优秀的现金价值创造能力；其次，在考虑了权益与债务资本的获取成本后，成长板块依然拥有较高的 CFROI-WACC，表明在剔除资本成本后，成长风格实际回报率依然凸显，意味着该风格或将受到资本青睐。 ⚫ 具备较高现金价值创造能力的行业，往往也能获得较高的市场回报 （1）12 大热门行业中接近 80%具有较高 CFROI。12 个热门行业中，CFROI超过 10%的行业有 9 个，占比高达 80%，从高到低依次是：储能、新能源电池、新能源汽车（整车）、元宇宙、创新药、电机电控、半导体、光伏和 CXO；而军工（9.11%）、风电（8.68%）CFROI 也处于相对较高的水平。显然，从创造现金价值的维度，亦能支撑“新半军”等成长风格的配置逻辑。（2）接近 70%的热门行业因具备高 CFROI-WACC 而备受资本青睐。12 个热门行业中，除能源金属外，其余行业的实际现金回报率均在 6%以上，明显胜于市场中理财产品约 5%以内的普遍回报率水平及无风险利率；其中，储能、新能源电池、新能源汽车（整车）、元宇宙、创新药、电机电控、半导体及光伏的实际现金回报率更高达 9%以上，占比亦接近 70%，表明这类行业不仅具备较高现金价值创造能力，而且资本投入的实际回报率亦有明显的相对优势，故将受益于资本青睐，配置价值凸显。（3）具备较高的 CFROI 与 CFROI-WACC 的行业往往表现出较高的市场收益。同时具备高 CFROI 及高“CFROI-WACC”的热门行业共计 8 个，其中有 7 个行业从 2021 年年报公布后（2022/4/30）至今涨幅超过 20%，且储能、新能源电池、光伏、电机电控、新能源汽车（整车）和半导体等行业涨幅均超 35%。显然，具备较高 CFROI 与“CFROI-WACC”的行业往往因资本青睐而获得较佳市场表现。 配置建议：（一）站在流动性复苏初期，把握经济结构中或率先复苏的制造业机会，依然坚定看好“新半军”为代表的成长风格。尤其重视 300-600 亿市值的中盘成长，配置“毛利率+营收”双升且估值合理的行业，包括：电池、电机电控、储能、光伏、风电、机械设备和军工等；（二）静待国内经济驱动力“反转”及流动性加速扩张，左侧配置基本面高度依赖流动性的券商；（三）把握趋势性大周期机会，重点关注：船舶制造业；（四）把握趋势性大周期机会，重点关注：黄金。 ⚫ 风险提示：海外经济放缓加剧且长期低迷、企业经营现金流不及预期，国内经济复苏弱于预期、全球疫情反复。 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略周报 策略研究 投资策略周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 30 目 录 1、 策略观点及投资建议 ................................................................................................................................................................ 4 1.1、 在“现金为王”背景下，CFROI 或是衡量企业盈利能力最优的指标 .......................................................................... 4 1.2、 基于 CFROI 与 CFROI-WACC 视角的风格与行业甄选 ............................................................................................. 4 1.2.1、 从现金价值回报率角度筛选风格：成长占优 ................................................................................................... 4 1.2.2、 具备较高现金价值创造能力的行业，往往也能获得较高的市场回报 ........................................................... 5 1.3、 中报业绩前瞻：重点关注医药生物、电力设备和家电 .............................................................................................. 9 2、 市场表现回顾 .......................................................................................................................................................................... 11 2.1、 市场回顾：经济基本面尚未实质性改善，股市有所调整 ........................................................................................ 11 2.2、 市场估值：A 股主要指数估值多数下跌 .................................................................................................................... 14 2.3、 盈利预期：主要指数盈利预期多数下调 .....................................................................................................