策略周报：风格拐点领先业绩拐点

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 风格拐点领先业绩拐点 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2022 年 8 月 21 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略周报 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 联系人 邮 箱： lichang@cindasc.com 张颖锐 联系人 邮 箱： zhangyingrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 风格拐点领先业绩拐点 [Table_ReportDate] 2022 年 8 月 21 日 [Table_Summary] 核心结论：对于 2-3 年的大级别风格来看，基本上都是由业绩优势决定的。但在拐点前的半年到 1 年，可能会出现股价领先业绩提前变化。在业绩优势还未转变之前，市场风格开始发生局部的悄然变化，整体风格表现为拉锯期。我们认为今年 A 股的风格类似 2015 年 Q2-2016 年、2018年 Q4-2019 年，是成长价值风格的拉锯期。在风格拉锯期，成长价值风格每 1-2 个季度就会发生变化。如果只关注拉锯期成长转价值的拐点，在两个拉锯期，出现了多达 6 次风格由成长转向价值：2015 年 6 月、2015 年 8 月、2016 年 1 月、2016 年 7 月、2018 年 5 月、2019 年 4 月，每一次转向后，基本都能把之前一个季度的超额收益全部抹平。风格转变的催化剂几乎全都是指数调整，而不是业绩变化。我们对未来半年指数的判断是：8-9 月指数可能依然有韧性，主要的利多来自利率下降和二十大。Q4 指数可能会有调整风险，主要变化可能来自：存量资金补仓完成、二十大结束、三季报、美股可能二次调整。按照风格拉锯期的经验，Q4 指数的波折，大概率会让风格再次转向价值。 ➢ （1）成长股牛市本质是业绩占优。对于 2-3 年的大级别风格来看，基本上都是由业绩优势决定的。2013-2015 年成长股牛市，由于“移动互联网+并购重组”，成长股相比全 A 的业绩优势(成长 ROE-全 A非金融ROE)也快速增长。2019-2021年的成长股牛市，在半导体和新能源的带领下，成长股相比全A的业绩优势也快速扩大。由此导致部分投资者认为，只需要关注业绩就可以了。 ➢ （2）但在拐点前的半年到 1 年，可能会出现股价领先业绩提前变化。在业绩优势还未转变之前，市场风格开始发生局部的悄然变化，但由于这一变化远远领先业绩，所以市场风格也很难完全变化，整体风格表现为拉锯期。风格拉锯期大多出现在牛熊转折点过后，而且持续时间可能会很长，直到盈利比较和估值比较的方向一致之后，才会重新偏向新的风格。我们认为今年 A 股的风格类似2015 年 Q2-2016 年、2018 年 Q4-2019 年，是成长价值风格的拉锯期。 ➢ （3）拉锯期风格转变的催化剂往往不是来自业绩。在风格拉锯期，成长价值风格每1-2个季度就会发生变化。如果只关注拉锯期成长转价值的拐点，在两个拉锯期，出现了多达6次风格由成长转向价值：2015 年 6 月、2015 年 8 月、2016 年 1 月、2016 年 7 月、2018 年 5月、2019 年 4 月，每一次转向后，基本都能把之前一个季度的超额收益全部抹平。风格转变的催化剂几乎全都是指数调整，而不是业绩变化。 ➢ 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、策略观点：风格拐点领先业绩拐点 ........................................................................................... 4 二、本周市场变化 ............................................................................................................................... 8 风险因素 ............................................................................................................................................ 11 表 目 录 表 1：拉锯期成长转价值的催化剂 ...........................................................................................6 表 2：近期利多利空梳理 .........................................................................................................6 表 3：大类风格配置建议 .........................................................................................................7 图 目 录 图 1：业绩是驱动长期风格的本质（单位：倍数，%） ...........................................................4 图 2：2015 年 6 月，成长股牛市结束早于业绩（单位：倍，%） ...........................................5 图 3：2019 年，成长股牛市开始早于业绩（单位：倍，%） ..................................................5 图 4：2022 年可能是成长价值风格的拉锯期（单位：倍） .....................................................5 图 5：2022 年的市场节奏（单位：点数） ..............................................................................6 图 6：A 股主要指数周涨跌幅（单位：%） ....................................