22H1营收高增长超预期，Q2单季度实现近50%快速增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 菲利华 300395.SZ 公司研究 | 中报点评 事件：公司发布 22 年中报，22H1 营收 8.55 亿（+57.04%），归母净利 2.50 亿（+37.05%）；Q2 单季度营收 4.83 亿（+70.82%），归母净利 1.60 亿（+48.65%）。 ⚫ 22Q2 营收延续高增长态势，毛利率水平再创新高。受益于军工和半导体业务拉动，22H1 公司实现营收 8.55 亿（+57.04%），归母净利润 2.50 亿（+37.05%）。毛利率略提升至 53.53%（+0.16pct），净利率下降至 30.20%（-3.86pct），主要是由于：① 限制性股票摊销金额增加，导致期间费用率提升至 17.02%（+2.93pct），其中公司持续加大研发投入，研发费用率大幅增加至 8.00%（+2.82pct）；② 应收账款增加，导致信用减值损失增加 0.13 亿元（+885%）。 ⚫ 在产品及库存大幅增长，公司订单饱满。公司 22H1 末存货 3.68 亿，较年初增长13.80%，其中在产品和库存商品分别增长 95.92%、75.65%；应收账款 4.46 亿，较年初增长 92.21%，表明订单量快速增长，公司积极备货备产。同时，在建工程达2.03 亿元，较年初增长 250%，公司工程项目增加，为未来持续增长蓄力。 ⚫ 军工+半导体双轮驱动，多点布局向上下游延伸。公司主营石英材料及石英纤维，是全球少数几家具有石英纤维批产能力的制造商。（1）军工：“十四五”国际局势趋紧+主战型号逐步定型批产，飞机和导弹等子行业景气度高。公司长期为航空航天（含导弹）等配套石英材料&纤维等，将充分受益于行业高景气。（2）半导体：5G+物联网+国产替代加速，国内半导体市场处于加速发展阶段。公司的石英产品是半导体和面板产业的耗材，半导体业务有望进入快速发展期。（3）公司持续向产业链上下游延伸，加码下游石英制品，子公司募投建设半导体用高纯石英制品加工项目；向上游延伸，子公司融鉴科技拟投资建设年产 20000 吨超高纯石英砂项目；持续研发特种复材项目，目前已有五个型号的复合材料产品研发成功。 ⚫ 考虑到 22 年上半年军工和半导体业务发展快上调营收增速，调整 22-24 年 归母净利润为 5.34、7.40、10.02 亿元(原为 4.84、6.49、8.44 亿元)。参考可比公司 22 年平均 63 倍估值，给予目标价 66.15 元，维持买入评级。 风险提示 军品收入确认不及预期；向下游拓展不及预期；半导体业务提升市场份额存在不确定性 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 864 1,224 1,771 2,421 3,313 同比增长(%) 10.9% 41.7% 44.7% 36.7% 36.8% 营业利润(百万元) 279 425 611 848 1,148 同比增长(%) 27.1% 52.5% 43.7% 38.8% 35.4% 归属母公司净利润(百万元) 238 370 534 740 1,002 同比增长(%) 24.3% 55.4% 44.3% 38.6% 35.3% 每股收益（元） 0.47 0.73 1.05 1.46 1.98 毛利率(%) 52.1% 50.8% 53.5% 53.5% 53.4% 净利率(%) 27.6% 30.2% 30.1% 30.6% 30.2% 净资产收益率(%) 12.0% 16.3% 19.8% 22.9% 25.2% 市盈率 136.0 87.5 60.7 43.8 32.3 市净率 15.6 13.2 11.1 9.1 7.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月19日） 63.9 元 目标价格 66.15 元 52 周最高价/最低价 66.35/27.89 元 总股本/流通 A 股（万股） 50,692/47,448 A 股市值（百万元） 32,392 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2022 年 08 月 20 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 14.21 40.97 74.06 75.3 相对表现 16.21 45.27 75.79 97.2 沪深 300 -2 -4.3 -1.73 -21.9 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 21 年业绩同比高增 55%，净利率创新高 2022-05-03 业绩超预期，毛利率净利率水平创新高，公司进入快速发展新阶段 2021-08-30 军工+半导体双轮驱动，公司进入快速发展期 2020-11-02 22H1 营收高增长超预期，Q2 单季度实现近 50%快速增长 买入 （维持） 菲利华中报点评 —— 22H1营收高增长超预期，Q2单季度实现近50%快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表 1：菲利华可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2022/8/19 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 石英股份 603688 139.99 0.78 2.07 4.02 6.25 180.01 67.68 34.83 22.38 钢研高纳 300034 50.78 0.63 0.84 1.24 1.72 81.01 60.55 41.05 29.46 西部超导 688122 108.05 1.60 2.14 2.91 3.75 67.62 50.51 37.15 28.79 中简科技 300777 48.81 0.46 1.08 1.52 1.91 106.60 45.16 32.20 25.49 江丰电子 300666 89.97 0.45 1.13 1.62 2.12 199.31 79.73 55.65 42.35 鼎龙股份 300054 24.27 0.23 0.41 0.63 0.82 107.48 59.68 38