传媒行业动态点评：7月国内游戏收入同降15%

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 传媒 7 月国内游戏收入同降 15% 华泰研究 传媒 增持 (维持) 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 吴晓宇 SAC No. S0570120070141 wuxiaoyu@htsc.com +(86) 755 2399 3324 联系人 陆文韬 SAC No. S0570120050009 SFC No. BQL549 luwentao@htsc.com +(86) 755 2394 8451 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 三七互娱 002555 CH 28.50 买入 完美世界 002624 CH 18.43 买入 吉比特 603444 CH 391.14 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 8 月 21 日│中国内地 动态点评 7 月中国游戏市场收入同降 15.1%，降幅扩大 根据伽马数据，2022 年 7 月中国游戏市场收入 208.1 亿元，同比下降 15.1%，环比下降 7.1%，同比降幅继续扩大（5/6 月收入同降 6.7/10.0%），主因移动游戏市场 7 月承压（同降 19.6%），其中部分头部手游产品流水下滑，且几款重磅新品在 7 月上线时间较短，流水贡献有限。展望下半年，我们认为随着重磅新品开始贡献完整的月度流水，宏观消费与监管环境逐渐向好，游戏行业基本面有望逐渐修复。游戏行业持续调整的环境下，我们仍中长期看好具备优质产品和稳健出海业务的龙头企业进一步巩固市场份额，建议关注：三七互娱、完美世界、吉比特等。 7 月手游市场承压，但重磅新游有望拉动 8 月手游市场修复 22 年 7 月中国移动游戏市场收入 146.3 亿元，同比下降 19.6%，环比下降11.3%（5/6 月同降 10.9/14.8%），其中多款头部产品流水同比下滑。据Sensor Tower，腾讯《王者荣耀》和《和平精英》7 月来自中国 iOS 市场的收入分别同比下滑 3/45%至 2.13 亿/1.13 亿美元。此外，虽然 7 月上线了两款重磅新品《暗黑破坏神：不朽》（网易，7 月 25 日上线）和《英雄联盟电竞经理》（腾讯，7 月 20 日上线），但是由于上线时间较晚，7 月流水贡献有限。据伽马数据测算，这两款新游首月流水分别超 9 亿/5 亿元，我们测算两款产品在 8 月移动游戏市场有望同比贡献 7%，环比贡献 10%的收入增量。 7 月出海收入环比下降 3.7%，但部分厂商出海业务表现亮眼 7 月中国自主研发游戏海外市场收入为 14.0 亿美元，环比下降 3.7%。随着海外后疫情时期线上娱乐水平逐渐回归常态，以及宏观经济压力导致消费放缓，海外多个国家手游收入增长态势趋缓。据 Sensor Tower，1H22 美国/日本/韩国手游市场消费分别同比下滑 10/13/2%至 114 亿/82 亿/28 亿美元，中国出海手游或也面临较大短期压力。尽管行业面临压力，部分头部厂商游戏出海仍有良好表现：据伽马数据，三七互娱《云上城之歌》7 月进入韩国iOS 游戏畅销榜前 10；吉比特《摩尔庄园》7 月上线中国港澳台地区，上线中国台湾当日即登顶 iOS 免费榜和畅销榜。 行业调整持续，看好头部厂商韧性 国内游戏产业进入短期调整期，手游市场份额进一步集中。据伽马数据，22年 7 月，4 家游戏厂商占据中国手游流水榜前 10（腾讯/网易/阿里巴巴/米哈游分别有 6/2/1/1 款），对比 21 年 7 月手游流水榜前 10 共有 6 家游戏厂商的产品；7 月新游首月流水测算榜前 5 游戏当中，腾讯、网易、吉比特分别有《暗黑破坏神不朽》、《英雄联盟电竞经理》、《奥比岛梦想国度》。长期看好具备较强研运实力、丰富优质游戏产品储备、出海稳健发展的龙头企业，如：三七互娱、吉比特、完美世界等。 风险提示：游戏行业相关政策变动，宏观经济及消费疲弱，疫情相关影响。 (22)(9)41730Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)传媒沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 传媒 图表1： 重点公司一览表 股价 目标价 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 评级 (元) (元) 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 三七互娱 002555 CH 买入 19.94 28.50 1.30 1.50 1.74 2.02 15.34 13.29 11.46 9.87 完美世界 002624 CH 买入 14.94 18.43 0.19 0.97 1.02 1.19 78.63 15.40 14.65 12.55 吉比特 603444 CH 买入 298.94 391.14 20.43 21.73 24.77 28.13 14.63 13.76 12.07 10.63 注：数据截至 2022 年 8 月 19 日 资料来源：Wind，华泰研究预测 三七互娱（002555 CH，“买入”评级，目标价：28.50 元） 公司发布 1H22 业绩预告，预计 1H22 实现归母净利 16~17 亿元，同增 87.4%~99.1%；预计实现扣非后归母净利 15.5~16.5 亿元，同增 143.1%~158.8%，主因 21Q1 基数较低。Q2单季度公司预计实现归母净利 8.4~9.4 亿元，同增 14.0%~27.5%，扣非归母净利同增24.3%~40.1%，主要因公司在运营产品表现稳健，海外业务发展持续提速，贡献业绩增量。 公司通过自研及出海产品的亮眼表现进一步印证转型成效，出海运营模式得到验证，成为驱动公司增长重要引擎；国内自研产品稳健，版号发放恢复，有望助力公司实现进一步业绩增长及估值修复，期待新品表现及利润释放。我们预计公司 22-24 年归母净利实现33.19/38.64/44.80 亿元，可比公司 22 年 Wind 一致预期平均 PE 13X，公司战略转型有效推进，给予 22 年 PE 19X，目标价 28.50 元，“买入”评级。（估值日期：2022 年 7 月11 日） 风险提示：新品上线进度及表现不及预期，版号审核等行业政策调整。 完美世界（002624 CH，“买入”评级，目标价：18.43 元） 公司发布 2022 半年报，实现营收/归母净利润/扣非归母净利 39.23/11.37/6.71 亿元，分别同比-6.73%/+341.51%/+1653.68%，符合业绩预告区间（预告实现归母净利 11.1~11.6 亿元，扣非后归母净利 6.4~6.8 亿元），主因 2Q21 公司资产减值等导致 1H21 基数较低，以及 1Q22出售欧美子公司股权带来较高非经常收益。8 月 11 日幻塔