友邦保险(1299.HK)更新报告：1H22疫情影响几何？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 友邦保险 (1299 HK) 港股通 1H22 疫情影响几何？ 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 120.00 2022 年 8 月 20 日│中国香港 保险 2Q22 新单销售持续受到不利因素影响 友邦保险的 1Q22 新业务价值（NBV）同比下降 18%，我们估计 2Q22 其NBV 增速或受到不利因素的持续拖累。考虑到疫情对新单销售的影响，我们预测友邦的 2Q22 NBV 同比下降 13%，导致 1H22 NBV 同比下降 16%。由于中国内地部分大城市持续实行严格的出行管控措施，友邦在当地的销售环境依旧严峻。虽然东盟国家在 2Q22 取消了隔离措施，但疫情影响的消退是一个渐进的过程，叠加去年的高基数因素，我们预计上述市场的 2Q22 NBV 或出现负增长。我们看来，香港或是唯一在上半年实现 NBV 同比正增长的市场。公司将于 8 月 25 日公布 1H22 业绩。我们预计其 2022/2023/2024年 EPS 为 0.58/0.72/0.78 美元（前值：0.59/0.71/0.77 美元）。维持“买入”评级以及基于 DCF 的目标价 120 港币（前值：120 港币）。 自由现金生成能力依然强劲 友邦一直以来业务质量较高，财务纪律严格，因而存量业务目前盈利状况良好。虽然 NBV 增速自 2020 年新冠疫情爆发以来有所波动，但友邦持续创造可观的自由盈余 (free surplus)，这是保险行业一种类似于自由现金的概念，可以自由分配给股东。友邦的业务组合近 5 年来每年稳定产生 50 亿-70亿美元的新自由盈余，在完成 24 亿美元的收购并支付 41 亿美元的股息之后，其自由盈余总额仍从 2019 年的 150 亿美元增至 2021 年的 170 亿美元。友邦或在 2022 年采纳香港基于风险的偿付能力机制 HKRBC。基于公司的测算，我们预计该机制或将释放 78 亿美元的自由盈余。 100 亿美元以内的股票回购进行中 在充足自由盈余的支撑下，友邦提升了股东回报，并宣布自 2022 年起三年内执行 100 亿美元以内的股票回购计划。友邦自 3 月 21 日起开始回购股票。据我们统计，截至目前，公司已以 80.04 港币的平均成本稳步回购了 16.9亿美元的股票。以当前股价计算，我们估计其 2022-2024 年含股息收益率和回购在内的股东总回报率或达到 4.3%-5.0%。 标的优质，估值具有吸引力 因新单销售受到不利因素冲击，友邦当前的估值阶段性地降至 1.60 倍 PEV（滚动）的低位。然而，我们认为友邦的业务模式较同业更具竞争力，其在内地的扩张一直在稳步推进。因此，我们认为友邦将成为第一批抓住后疫情时代增长机会的保险公司之一。 风险提示：2H22 NBV 增速持续恶化，重大投资损失。 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 基本数据 目标价 (港币) 120 收盘价 (港币 截至 8 月 18 日) 75.50 市值 (港币百万) 901,078 6 个月平均日成交额 (港币百万) 1,945 52 周价格范围 (港币) 70.15-98.45 BVPS (美元) 5.00 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛保费收入 (美元百万) 35,780 37,123 38,546 41,730 45,287 +/-% 2.88 3.75 3.83 8.26 8.52 总投资收益 (美元百万) 16,707 12,748 13,336 16,264 17,320 +/-% 16.43 (23.70) 4.61 21.96 6.49 归母净利润 (美元百万) 5,779 7,427 6,861 8,370 8,895 +/-% (3.35) 28.52 (7.62) 21.99 6.27 EPS (美元) 0.48 0.62 0.58 0.72 0.78 DPS (美元) 0.17 0.19 0.21 0.24 0.27 PB (倍) 1.84 1.93 2.00 1.91 1.80 PE (倍) 20.05 15.53 16.74 13.40 12.41 PEV (倍) 1.79 1.60 1.45 1.34 1.23 股息率 (%) 1.77 1.97 2.15 2.46 2.76 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(3)0367077839096Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(港币)友邦保险相对恒生指数股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 友邦保险 (1299 HK) 正文目录 变化几何？.................................................................................................................................................................... 3 1H22 疫情冲击多个市场 ............................................................................................................................................... 4 中国内地................................................................................................................................................................ 4 中国香港................................................................................................................................................................ 5 泰国 ....................................................................................................................................................................... 6 新加坡 .....................................