家电制造力外延探讨系列（1）：家电企业进军光伏的考量与进展

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 系统梳理家电主要企业光伏业务的布局和进展。 2. 探讨不同细分行业进军光伏业务的原因。 谢丽媛 分析师 SAC 执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 贺虹萍 分析师 SAC 执业编号：S1130522010004 hehongping＠gjzq.com.cn 邓颖 联系人 dengying＠gjzq.com.cn 家电企业进军光伏的考量与进展——家电制造力外延探讨系列(1) 投资要点  光伏行业成为家电企业继新能源车后的又一新赛道选择，主要在于光伏行业的β属性。根据 IRENA，2020/2021 全球光伏新增装机增速为 18%/23%，并有望于 2025 年达到 537GW（21-25 年 CAGR+34%），保持较快增速。需求高增带动光伏全产业链高景气，2021 年硅片、电池片、组件产量分别为 232、224、221GW，同比分别+39%、+37%、+35%。  原黑电企业：行业竞争格局不佳，企业求变寻找新增长点，新能源的风口成为理想选择。TCL 科技 2021 年收购硅片龙头中环股份，2021 年光伏业务占TCL 科技营收在 25%以上，并显著带动其毛利率提升至 20%（+6pct）；创维选择切入下游，其运营的光伏电站在 2021 年实现 41 亿元的营收，起色较快；康佳选择在产业链上多点铺开（玻璃、逆变器、电站）。  白电企业：步伐谨慎，以光伏为工具夯实家电业务，近期加速。白电优良的竞争格局下，企业在光伏的布局上的“紧迫感”不及原黑电企业，整体属于原业务的锦上添花。如格力的光伏空调项目多年运营平稳，海尔的太阳能热水器在行业的技术能力独树一帜。预计白电上市公司未来光伏业务布局仍以赋能家电业务为主线，而集团层面的光伏拓新将以其兄弟公司为主体独立展开（如海尔集团成立日日顺新能源）。  上游企业：制造能力外溢，主要把握关键零部件。家电上游公司在产业链中相对下游品牌总体弱势，叠加空间有限，上游企业相对前两类公司或在更早期进行了多元化，布局新能源相关。如东方电热 17 年推出多晶硅氧化炉产品，德业 2015 年将电路控制作为三大主业之一，星帅尔则在 2020 年通过收购的方式进入下游的组件领域。  时段上看，家电企业进军光伏业务整体处于早期，上游公司原体量小，光伏业务带来弹性最大。方式上看，收购优质标短时间内对业务的贡献或立竿见影，亦适合具有资金实力的综合性集团若将光伏作为较为主要的业务运营。光伏上游重资产、技术壁垒较高的环节（硅料、设备）更适合通过收购进入，电站运营等轻资产、壁垒较低的环节以自建进入为主。 投资建议  建议关注家空 PTC 业务稳健增长，预镀镍电池钢壳、新能源车 PTC 电加热器、光伏硅料设备业务打开新成长空间的东方电热；家电热交换器业务平稳，光伏及储能逆变器业务高速成长的德业股份；压缩机两器业务地位稳固，光伏组件不断扩产放量的星帅尔；光伏硅片业务优势明显、技术推动价格优化，半导体硅片产品竞争力不断提升的 TCL 中环。 风险提示  光伏新业务推进不及预期风险，疫情防控不及预期影响家电需求风险，原材料价格高位风险，行业竞争加剧风险，人民币汇率波动风险。 2022 年 08 月 07 日 家电行业专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 家电行业专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1.光伏：家电企业的新布局点 .........................................................................4 2.白电企业：以光伏为工具，夯实主业 ...........................................................6 2.1 格力电器：光伏赋能空调，技术引领行业 ..............................................6 2.2 海尔智家：收购全球最大的太阳能集热器制造商助力热水器业务 ...........9 3.黑电企业：TCL 控股硅片龙头，创维电站快速推进 ....................................10 3.1TCL 中环：光伏硅片领域龙头 ..............................................................10 3.2 创维集团：进军分布式光伏电站运营 ...................................................12 3.3 康佳集团：通过合作方式光伏多环节进行尝试 .....................................13 4.上游：起步早，弹性大 ..............................................................................14 4.1 德业股份：逆变器未雨绸缪，厚积薄发 ................................................14 4.2 东方电热：多晶硅还原炉领先企业 .......................................................15 4.3 星帅尔：冷配龙头，收购进入光伏组件打开第二成长曲线 ....................18 5.投资建议 ...................................................................................................19 6.风险提示 ...................................................................................................19 图表目录 图表 1：海外主要市场近年光伏政策 ...............................................................4 图表 2：全球光伏新增装机量..........................................................................4 图表 3：全球光伏硅片产量 .............................................................................4 图表 4：全球光伏电池片产量..........................................................................5 图表 5：全球光伏组件产量 .................................