家电行业深度研究报告：关注欧洲能源转型，探讨热泵发展机遇

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 家电 2022 年 08 月 09 日 家电行业深度研究报告 推荐 （维持） 关注欧洲能源转型，探讨热泵发展机遇  事件：欧洲热泵需求爆发，带来家电企业出口红利。在全球能源升级转型的大背景下，热泵市场近年保持高速发展。而 2022 年初俄乌地缘冲突突发导致欧洲油气价格飙升，叠加政策刺激推动，短期内欧洲热泵需求爆发。据海关总署数据，22H1 中国出口热泵总额为 36.2 亿元，同比增长 63.2%，其中对保加利亚（+614%）、波兰（+373%）、意大利（+198%）、西班牙（+71%）、英国（+40%）等欧洲国家的热泵出口金额增速尤为亮眼。依托于全制造产业链的生产优势，中国是全球热泵生产和出口规模最大的国家，预计受益于欧洲热泵需求提升带来的出口红利。  热泵高效节能优势明显，十年内全球装机量有望增长两倍。热泵是一种以少量的高位能（一般为电能、热能），吸收低位热源（空气、水、土壤）中的大量热能，通过压缩机转移到高位热能的节能装置，从而为用户提供供暖（供冷）、热水及烘干服务，热泵机组优势主要体现在高效节能以及环保安全。近年来，在全球气候变暖的背景下，各主要发达国家均提出碳中和目标，热泵作为节能减排最有效的方式之一，行业预计迎来长达十年的高速发展期。2020 年全球热泵存量近 1.8 亿台，据 IEA 预测，全球热泵安装量在 2025 年有望达到 2.8亿台，到 2030 年预计达到近 6 亿台，是 2020 年装机量的 3 倍以上。  短中长期驱动力充足，行业发展迈入新蓝海。分析行业发展驱动力，短期来看：1）节能降费需求：俄乌冲突加剧欧洲油气价格上涨，而据我们测算，空气源热泵相比电加热系统/天然气/燃油/液化石油气分别可以为家庭节省约60%/50%/18%/12%的费用，这成为短期推动欧洲热泵需求爆发的主要因素；2）政策刺激：部分欧洲国家采取财政补贴与强制性措施并行，共同推动采暖能源转型，热泵乘政策东风加速发展。中长期来看：1）碳中和目标：欧洲碳中和为大势所趋，测算发现，用空气源热泵供暖相比电加热系统/天然气/燃油/液化石油气分别可降低碳排放约 60%/50%/64%/57%，热泵或将成为突破欧洲家庭能耗效率瓶颈的重要途径；2）补足欧洲潜在空调需求：欧洲气温变暖速度超过全球平均水平，热泵凭借节能省电的优势可对空调形成一定程度上的替代，补足欧洲潜在的空调需求；3）多元应用场景拓展：除家用供暖、热水以外，热泵还可应用于工业、农业、车载等领域，促进长期需求扩张。  行业现有格局较为分散，国牌全球份额有望提升。中国空气源热泵产量居于全球首位，且供应链相比海外更为成熟，未来有望承接更多欧洲市场的需求溢出，全球市场份额有望持续扩大。梳理整机企业格局：内销市场中海尔美的格力稳居前三，但 CR3 不足 35%，格局集中度仍有提升空间；外销市场中芬尼科技位列市占率之首为 26.6%，美的紧随其后为 8.5%。梳理上游企业：热泵上游核心零部件与空调相似，主要包括压缩机、阀件、换热器、控制器、水泵等，但由于零部件可应用领域广泛，因此相关企业业务相对多元、格局相对分散。  投资建议：在欧洲能源短缺的背景下，空气源热泵迎来新一轮高增长，我们看好热泵外销市场景气度延续。在热泵整机企业中，建议关注美的集团、格力电器、海尔智家、日出东方；在上游核心部件供应链中，屏蔽泵行业关注大元泵业，热泵压缩机行业关注海立股份，热泵用阀件行业关注三花智控、盾安环境。  风险提示：欧洲需求不及预期，国际地缘冲突加剧，原材料价格大幅波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 评级 海尔智家 23.52 1.60 1.88 2.13 14.70 12.51 11.04 2.60 强推 美的集团 52.43 4.47 5.13 5.77 11.73 10.22 9.09 2.57 强推 格力电器 30.55 4.31 4.85 5.32 7.09 6.30 5.74 1.70 强推 三花智控 30.44 0.63 0.80 0.97 48.32 38.05 31.38 9.34 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2022 年 8 月 8 日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 联系人：田思琦 邮箱：tiansiqi@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 79 0.01 总市值(亿元) 15,323.24 1.68 流通市值(亿元) 12,535.44 1.82 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.7% -12.9% -15.5% 相对表现 1.7% -2.9% 0.2% 相关研究报告 《家电行业双周报（20220718-20220729）：割草机器人技术破局，北美市场前景广阔》 2022-08-01 《家电行业增量赛道 6 月数据分析专题：清洁电器增速放缓，集成灶线下维持增势》 2022-07-19 《家电行业双周报（20220704-20220715）：探讨旺季空调销售规律，研判当下高温影响》 2022-07-19 -28%-18%-8%2%21/0821/1021/1222/0322/0522/082021-08-09~2022-08-08家电沪深300华创证券研究所 家电行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 热泵作为一种高效环保的节能供暖装置，近年来在全球能源升级转型的背景下，行业迎来高速发展期。而 2022 年初俄乌地缘冲突突发导致欧洲油气价格飙升，叠加欧洲各国碳中和政策刺激推动，短期内热泵出口需求爆发，行业加速迈入蓝海市场。 本篇报告聚焦于市场热点，从探讨热泵产品原理及行业规模展开，深入分析赛道短中长期驱动因素，最后落地到相关企业梳理，探讨热泵行业发展机遇。在报告中，我们对欧洲能源结构进行追溯分析，并对不同能源的碳排放及能耗展开测算，量化分析热泵的节能减排效果，以求为市场提供更为清晰、边际的观点。 投资逻辑 短期来看，欧洲油气价格飙升+政策刺激加速热泵需求量爆发；中长期来看，全球碳中和为大势所趋，叠加补足欧洲空调潜在需求、下游多元场景开拓，热泵行业正加速迈入蓝海市场。据 IEA 预测，全球热泵安装量在 2025 年有望达到 2.8 亿台，到 2030 年预计达到近 6 亿台，是 2020 年装机量的 3 倍以上。 我们看好热泵外销市场景气度延续。在热泵整机企业中，建议关注美的集团、格力电器、海尔智家、日出东方；在上游核心部件供应链中，屏蔽泵行业关注大元泵业，热泵压缩机行业关注海立股份，热泵用阀件行业关注三花智