双轮驱动，静待新能源释放业绩

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 基础化工｜ 化学原料 双轮驱动，静待新能源释放业绩 2022 年 08 月 19 日 评级 增持 评级变动 首次 交 易数据 当前价格（元） 13.40 52 周价格区间（元） 8.15-19.61 总市值（百万） 10197.20 流通市值（百万） 10197.10 总股本（万股） 76097.90 流通股（万股） 76097.40 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 云南能投 9.93 19.86 54.38 化学原料 5.09 7.99 -11.17 袁 玮志 分 析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 预 测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1990.28 2258.83 2603.00 3331.00 4666.00 净利润（百万元） 231.56 251.73 385.67 488.45 754.15 每股收益（元） 0.304 0.331 0.507 0.642 0.991 每股净资产（元） 5.470 5.802 6.240 6.794 7.651 P/E 44.04 40.51 26.44 20.88 13.52 P/B 2.45 2.31 2.15 1.97 1.75 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  “清洁能源 +盐”双主业发展格局，主营业务涵盖盐业、天然气、风电三大板块。公司全资子公司云南省盐业有限公司制盐总产能 180 万吨/年，是云南省内最大的盐业企业；控股子公司云南省天然气有限公司是全省天然气资源调控平台，负责推进全省天然气投资开发；会泽、马龙、大姚、泸西等四家风电子公司聚焦绿色能源发展，以风电开发与运营为核心，目前共建成运营 7 个风电场，装机总容量 370MW。  存量风电项目盈利能力强。2021 年，公司旗下四家风电公司平均利用小时为 2694 小时；此外，2021 年公司上网电量参与市场化交易比例超 75%，在云南省电力供需偏紧的情况下交易电价上浮 1-2 分钱。在高利用小时、高电价的推动下，2019-2021 年公司四家风电子公司营业收入分别 4.61、4.56 和 4.09 亿元，分别实现归母净利润 1.77、1.77、1.73 亿元，折算下来单 GW 归母净利润分别达到 4.78、4.78 和 4.68亿元。  在建项目 23 年投产贡献业绩，资产注入值得关注。公司目前在建风电场有通泉风电场、金钟一/二风电场、永宁风电场及涧水塘梁子风电场，容量共 162 万千瓦，其中通泉、金钟一和永宁将在 23 年投产贡献业绩。由于风电造价近两年的大幅度下降和贷款利率的下浮，预计上述风电项目投产后的实际内部收益率将大幅提升。此外，云南能投集团旗下的绿能集团预计将负责 20GW 光伏项目的投资，根据公司今年 4 月收到的控股股东云南能投集团《关于避免同业竞争的承诺函》，待相关业务或资产符合条件后可启动注入上市公司的程序，助力公司长期发展。  盈利预测。综合考虑天然气、盐业和新能源三大业务板块的发展前景，以及 23 年风电装机投产和释放业绩的节奏，我们预计公司 2022 年到2024 年实现营业收入分别为 26.03、33.31 和 46.66 亿元，实现归母净利润 3.86、4.88 和 7.54 亿元，EPS 为 0.507、0.642 和 0.991 元，对应PE 为 26.44、20.88 和 13.52 倍。公司风电利用小时数高、市场化电价上浮、盈利能力较强，且成长性高，首次覆盖给予公司“增持”评级。  风险提示：工业盐价格波动，在建项目不及预期，资产注入不及预期。 -26%24%74%124%174%2021-082021-112022-022022-052022-08云南能投化学原料公司点评 云南能投(002053.SZ) 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 1 “新能源+盐业”双轮驱动，静待新能源接棒支撑业绩增长 云南能源投资股份有限公司（以下简称“公司”）于 2002 年 7 月 25 日发起设立，于2006 年 6 月在深圳证券交易所上市。2015 年 10 月，公司通过向唯一特定对象云南省能源投资集团有限公司（以下简称“能投集团”）非公开发行股票后，能投集团成为公司控股股东，云南省国资委为公司的实际控制人。公司目前已经形成“清洁能源+盐”双主业发展格局，主营业务涵盖盐业、天然气、风电三大板块，其中：1）全资子公司云南省盐业有限公司制盐总产能 180 万吨/年，是云南省内最大的盐业企业，也是云南省唯一具有食盐生产和省级批发许可证的企业。2）控股子公司云南省天然气有限公司作为云南省天然气资源调控平台，负责推进全省天然气基础设施投资开发、市场推广、产业培育等工作。3）会泽、马龙、大姚、泸西等四家风电子公司聚焦绿色能源主业，以风电开发与运营为核心，目前共建成运营 7 个风电场，装机总容量 370MW。 图 1：公司结构 资料来源：公司公告，财信证券 公司 21 年业绩受天然气业务推动，22 年上半年业绩受盐业板块推动。公司 2021 年营业收入 22.59 亿元，同比增加 13.49%。归母净利润达到 2.52 亿元，同比增长 8.71%。2021 年的业绩增长主要受益于天然气业务的扩张，天然气业务收入同比增加 65%，售气量同比增长 70%，入户安装量同比增长 80%。2022 年 Q1 季度，公司归母净利润 1.29 亿元，同比增长 37.35%；营业收入 6.23 亿元，同比增长 13.21%。公司预计 2022 年半年度归母净利 1.68 亿元-1.85 亿元，比上年同期增长 31.28%-44.57%，主要得益于盐板块业绩大幅增长：一是公司营销业务管控模式优化调整后，管理效率得到进一步提升，加之公司上半年开展“盐”之有礼-盛夏钜惠答谢活动，从而助推食盐销售实现量价齐升；二是公司紧抓市场机遇，高效组织产品生产及调运，工业盐销售实现量价齐升。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图 2：公司营收，亿元 图 3：公司归母净利润，亿元 资料来源：公司公告，财信证券 资料来源：公司公告，财信证券 图 4：公司毛利，亿元 图 5：公司毛利率和净利率，% 资料来源：公司公告，财信证券 资料来源：公司公告，财