2022年半年报点评：加码冷轧不锈钢产能，未来成长可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 甬金股份（603995.SH）2022 年半年报点评 加码冷轧不锈钢产能，未来成长可期 2022 年 08 月 19 日 ➢ 事件概述：8 月 17 日，公司发布 2022 年中报，公司 2022H1 实现营业收入 209.75 亿元，同比+48.39%，实现归母净利 3.02 亿元，同比+6.15%，扣非后归母净利 2.94 亿元，同比+7.97%。分季度看，22Q2 公司实现营业收入 127.14亿元，同比+61.56%，实现归母净利 1.71 亿元，同比-1.25%，扣非后归母净利1.73 亿元，同比+5.38%。公司业绩符合我们预期。 ➢ 点评：项目有序投产，销量创新高 1. 量：22H1 不锈钢产品销量同比+15.46%。随着江苏 IPO 项目、广东甬金三期、越南甬金等项目陆续投产放量，公司 22H1 实现冷轧不锈钢销量创新高达到 120.72 万吨，同比+15.46%，环比+14.87%。其中 300 系冷轧不锈钢产品销量 106.51 万吨，同比+17.76%。400 系冷轧不锈钢产品销量 14.21 万吨，同比+1.24%。单季度来看，公司 22Q2 实现冷轧不锈钢销量 68.28 万吨，同比+21.86%，环比+30.18%。 2. 价：22H1 毛利率小幅抬升。2022H1 原材料不锈钢价格同比+21.05%，公司 300系产品 22H1 售价为 17962 元/吨，同比+27.62%，22Q2 售价为 19049 元/吨，同比+30.34%；400 系产品 22H1 售价为 9820 元/吨，同比+8.78%，22Q2 售价为10276 元/吨，同比+9.66%，产品售价涨幅略高于原料涨幅。毛利率方面，22H1 毛利率同比微幅上升 0.09pct，至 4.80%，22Q2 毛利率同比上升 0.63pct，至 4.83%。 ➢ 未来核心看点：加码冷轧产能，成长性再上台阶 1. 加码冷轧不锈钢产能，成长性再上台阶。公司多个不锈钢冷轧项目处于有序建设投产中，7 月中旬公司发布公告将与青山合作在江苏泰州布局 120 万吨宽幅冷轧产能，预计 2025 年公司冷轧不锈钢产量增长至 592.5 万吨，2021-2025 年冷轧不锈钢产量 CAGR 达到 29.19%，龙头地位将更加稳固。 2. 定增计划募集 12 亿，保障甘肃甬金、广东甬金三期项目建设推进。公司定增预案计划募集 12 亿元，用于甘肃甬金（22 万吨产能）、广东甬金三期（35 万吨产能）项目建设，以保障未来冷轧产能有序释放。 3. 靠近原料企业布局产能+自研生产设备，产品成本优势明显。福建甬金和广东甬金两大生产基地毗邻原料生产企业，缩短原料采购周期，降低库存资金占用。另外，公司注重科技创新和研发能力的提升，自主设计研发的二十辊可逆式精密冷轧机组等设备相比进口设备，相关投入成本可以下降 30-40%，有效降低维护、折旧等成本。 ➢ 投资建议：公司是精密冷轧不锈钢带行业龙头，随着多个项目逐步投产，公司业 绩 有望 加 速释 放 。 我们 预 计公司 2022-2024 年归 母净 利 润分 别为7.79/11.38/16.57 亿元，对应 2022 年 8 月 18 日收盘价 41.75 元，2022-2024年 PE 依次为 18/12/9 倍，维持公司“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 31,366 44,802 56,376 74,555 增长率（%） 53.4 42.8 25.8 32.2 归属母公司股东净利润（百万元） 591 779 1,138 1,657 增长率（%） 42.6 31.8 46.1 45.6 每股收益（元） 1.75 2.30 3.37 4.90 PE 24 18 12 9 PB 3.8 3.2 2.7 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 8 月 18 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 41.75 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 孙二春 执业证书： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com 相关研究 1.甬金股份（603995.SH）公司深度研究报告：不锈钢冷轧龙头乘风破浪-2022/04/17 2.【民生金属·公司点评】甬金股份（603995）：多个项目有序投产，驱动公司业绩稳定释放-2022/01/18 甬金股份(603995)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件概述：2022 年上半年营收同比增长 48.39% .................................................................................................... 3 2 点评：冷轧不锈钢产品销量创新高 ........................................................................................................................... 4 2.1 项目有序投产，销量创新高 ............................................................................................................................................................. 4 2.2 期间费用增加，拖累 22Q2 业绩 .................................................................................................................................................... 6 3 核心看点：加码冷轧不锈钢产能，成长性再上台阶 ................................................................................................... 7 3.1 随着在建项目陆续投产，预计 2025 年冷轧不锈钢产能将达 530 万吨 ..................................