二季度业绩高增长，成品油运景气度持续向上

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输|个股研究 2022 年 8 月 18 日 个股投资评级 公司研究 推荐|首次覆盖 招商南油（601975.SH）： 二季度业绩高增长，成品油运景气度持续向上 公司基本情况  事件 招商南油披露 2022 年半年报，上半年公司实现营业收入 25.50 亿元，同比增长 35.09%；公司归母净利润 4.33 亿元，同比增长 107.91%；扣非鬼母净利润为 4.13 亿元，同比增长 99.31%。二季度公司归母净利润约为 3.29 亿元，同比增长 222.14%。公司二季度业绩大幅增长，符合预期。  核心观点： 受益于油运行业景气向好，H1 业绩大幅提升。招商南油是招商局集团旗下从事油轮运输的专业化公司。公司主要从事内外贸油品、化学品和气体运输业务。根据半年报披露的数据，石油运输占公司营收的 75%左右，毛利占比则高达 86.12%。目前油运行业处于景气上升期，在需求端，俄乌冲突持续导致成品油轮运距拉长，同时原油商业库存低位存在较强补库需求；而在供给端，油轮船舶老龄化严重，行业新船订单处于历史低位，未来供给增速将明显放缓。受益于此，上半年公司业绩大幅提升，H1 实现营业收入 25.50 亿元，同比增长 35.09%；归母净利润 4.33 亿元，同比上升 107.91%。 运价维持高位运行，公司良好的船队规模和结构有望持续受益。首先，俄乌冲突的持续以及欧洲对俄制裁而“舍近求远”导致的运距拉长是本轮成品油运价上涨的直接导火索。从上半年运价的趋势来看，油轮原油运价指数（BDTI）年内出现快速拉升，最高点为 1744 点，同比 2021 年上半年最高点 765 点大幅上升 979 点；BDTI 上半年均值为1092 点，同比 2021 年上半年均值 607 点上涨 79.72%。波罗的海成品油运价指数（BCTI）年内出现快速拉升，最高点为 1732 点，同比 2021年上半年最高点 677 点大幅上升 1055 点；BDTI 上半年均值为 1044点，同比 2021 年上半年均值 511 点上涨 104.36%。其次，伴随全球疫情好转和政策的变化，季节性刚需带动汽柴煤消费需求大幅上行，成品油海运贸易需求稳步增长，这将带动运价持续上行。数据显示随着中国原油进口量反弹，以 VLCC 为主的大船市场开始逐步复苏，7 月份VLCC-TCE 同比上涨 21%，环比上涨 55%。再次，受集运周期影响，现在船厂船坞紧张，VLCC 新订单没有空间，行业运力紧平衡仍将延续。公司成品油船队规模领先，截止本报告期末，公司拥有及控制运力 6152 周内高 4.56 52 周内低 1.70 总市值(百万元) 16936.22 流通市值(百万元) 16936.22 总股本(百万股) 4852.78 A 股(百万股) 4852.78 —已流通(百万股) 4852.78 —限售股(百万股) 0 股价趋势图 研究所 分析师：魏大朋 SAC 登记编号： S1340521070001 Email： weidapeng@cnpsec.com -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%招商南油沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 艘，共计 224 万载重吨。MR 船队在国内及苏伊士运河以东区域规模占据优势地位，原油运输目前位列国内第二；此外，公司具有良好的船队结构，旗下的五星旗船舶具有内外贸兼营的资质，因此能够更好的调节船队运营以平衡内外贸货源的不均衡，在外贸成品油运价高度景气时可将内贸船舶投入外贸市场从而提高船舶运行效率和收益。  盈利预测与投资建议 我们认为油运行业景气向好的逻辑不变，运价预计将持续高位运行。招商南油作为国内第二的石油运输企业，其良好的船队规模与内外贸兼具的船队结构有望持续从油运的高度景气中受益。我们预计2022~2024 年归母净利润预测为 15.05/16.70/17.72 亿元，同比+408%/11%/6%，公司 2022~2024 年 EPS 为 0.31/0.34/0.37 元，8 月 18日收盘价对应 P/E 为 11.0/9.9/9.4 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示 全球经济复苏不及预期；安全事故风险；燃油价格波动风险。 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 4,032 3,862 5,422 5,967 6,293 增长率（%） 0% -4% 40% 10% 5% 归母净利润（百万元） 1,390 296 1,505 1,670 1,772 增长率（%） 58% -79% 408% 11% 6% EPS（元） 0.28 0.06 0.31 0.34 0.37 P/E 12.2 56.0 11.0 9.9 9.4 毛利率（%） 34.8% 18.1% 36.1% 36.0% 35.8% 净利率（%） 34.5% 7.7% 27.8% 28.0% 28.2% ROE 24.3% 5.1% 20.7% 18.7% 16.5% 资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测 注：股价为 2022 年 8 月 18 日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表 1：招商南油营业收入及同比情况（单位：万元） 图表 2 扣非归母净利润及同比（单位：万元） 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 图表 3：公司分行业营收增速（单位：%） 图表 4：招商南油营收占比情况（单位：%） 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 -40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.00营业收入营业收入同比增长率(%)-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.00100,000.00扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润同比增长率(%)-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%201720182019202020212022 H1石油运输(%)燃供及化学品贸易业务(