盈利能力提升，扩产项目稳步推进

化工| 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 8 月 19 日 [Table_Stock] 300699.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 76.46 板块评级:强于大市 股价表现 (17%)(4%)10%23%37%50%Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21光威复材深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (8.9) 11.0 45.0 (6.6) 相对深证成指 6.5 11.1 33.4 6.8 发行股数 (百万) 518 流通股 (%) 98 总市值 (人民币 百万) 39,633 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 363 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 威海光威集团有限责任公司 37 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 18 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《光威复材：业绩符合预期，包头项目持续推进》20220414 《光威复材：业绩符合预期，新产能有序释放》20211031 《光威复材：军品销售为基石，民品销售有亮点》20210406 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 精细化工 : 碳纤维 [Table_Anal yser] 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：李熹凌 xiling.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080050 [Table_Titl e] 光威复材 盈利能力提升，扩产项目稳步推进 [Table_Summar y] 盈利能力提升明显。公司发布 2022 中报，实现营业收入 13.14 亿元，较上年同期增长 2.42%；归属于上市公司股东的净利润 5.06 亿元，较上年同期增长16.48%。二季度单季度实现营业收入 7.24 亿元，同比增长 9.90%，环比增长22.46%；归属于上市公司股东的净利润 2.98 亿元，同比增长 38.27%，环比增长 43.65%。公司 2022 上半年销售毛利率为 55.06%，同比提升 4.53pcts；销售净利率为 38.25%，同比提升 4.50pcts。公司盈利能力提升明显，非定型碳纤维收入贡献增加，扩产项目稳步推进，维持买入评级。 支撑评级的要点  碳梁业务毛利率大幅提升。分产品来看，2022 上半年公司碳纤维及织物板块实现收入 8.01 亿元，同比增长 9.72%；毛利率为 73.39%，同比下降 2.1pcts。定型产品稳定交付，定型纤维销售合同的合同执行率 26.25%，募投项目正常投入使用并实现稳定生产，非定型碳纤维产品及其贡献的增加，缓解了量产定型纤维降价带来的影响。2022 上半年公司碳梁业务收入约 3.21 亿元，同比增长 3.03%；毛利率为 22.54%，同比上升 12.82pcts，面对碳纤维资源紧张、价格上涨等情况，公司积极开拓碳梁原材料来源渠道，保证原材料供应。2022上半年公司预浸料业务收入约 1.36 亿元，同比下降 36.61%；毛利率为 35.5%，同比增长 6.65pcts，主要由于 2021 年同期风电预浸料大订单对业绩产生较大贡献。  包头项目预计年内投产。公司在包头的“万吨级碳纤维产业化项目”仍在推进中，产品结构有所调整，将生产包括 24k 在内的高级别碳纤维产品，预计年内投产。M55J 级纤维产能 30 吨与实验线改造 T700G/T800H 级碳纤维生产线项目稳步推进。复合材料板块、精密机械板块、光晟科技板块的多个重点项目进展顺利，营收均实现了同比增长。随着新兴板块的日益成熟，公司碳纤维及复合材料全产业链的资源协同优势将进一步得到体现。同时，碳纤维新增产能逐步投放，军用民用两翼发展，公司业绩有望实现稳健增长。 估值  公司 2022 上半年盈利能力提升明显，扩产项目稳步推进，维持盈利预测，预计 2022-2024 年 EPS 分别为 1.79 元、2.22 元、2.51 元，对应 PE 分别为 42.7倍、34.4 倍、30.4 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  军品销售占比较高带来的业绩波动的风险；军品新产品开发的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险；疫情影响的风险。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 2,116 2,607 3,197 4,021 4,510 变动 (%) 23 23 23 26 12 净利润 (人民币 百万) 642 758 927 1,152 1,303 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.238 1.463 1.789 2.223 2.514 变动 (%) 23.0 18.2 22.3 24.3 13.1 全面摊薄市盈率(倍) 61.8 52.3 42.7 34.4 30.4 价格/每股现金流量(倍) 41.5 33.1 33.7 35.1 28.8 每股现金流量 (人民币) 1.84 2.31 2.27 2.18 2.66 企业价值/息税折旧前利润(倍) 51.8 40.2 34.4 27.1 23.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 8 月 19 日 光威复材 2 图表 1. 公司业绩摘要对照表 (百万元) 2021H1 2022H1 同比增长(%) 一、营业总收入 1,283.42 1,314.48 2.42 二、营业总成本 801.74 739.81 (7.72) 其中：营业成本 634.96 590.76 (8.07) 营业税金及附加 11.41 16.07 40.91 销售费用 13.49 6.60 13.60 管理费用 31.41 46.03 46.53 研发费用 107.14 123.17 14.97 财务费用 3.33 (42.83) -- 资产减值损失 三、其他经营收益 30.59 24.26 (20.70) 公允价值变动收益 8.02 5.83 (27.33) 投资收益 1.60 四、营业利润 488.09 578.46 18.51 加：营业外收入 0.03 0.01 (56.13) 减：营业外支出 0.15 1.12 666.09 五、利润总额 487.98 577.35 18.32 减：所得税 54.84 74.62 36.07 六、净利润 433.13 502.73 16.07 减：少数股东损益 (0.91) (2.85) -- 七、归属母公司净利润 434.04 505.58 16.48 资料来源：公司公告，中银证券 2022 年 8 月 19 日 光威复材