提价落地良好，吨盈环比改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：27.84 元 分析师：郭美鑫 执业证书编号： S0740520090002 Email：guomx@r.qlzq.com.cn 联系人：张舒怡 Email：zhangsy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 706 流通股本(百万股) 706 市价(元) 27.84 市值(百万元) 19,654 流通市值(百万元) 19,654 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,843 6,017 7,746 9,634 11,676 增长率 yoy% 6.0% 24.2% 28.7% 24.4% 21.2% 净利润（百万元） 717 1,017 888 1,307 1,653 增长率 yoy% 63.0% 41.8% -12.7% 47.3% 26.4% 每股收益（元） 1.02 1.44 1.26 1.85 2.34 每股现金流量 0.43 0.63 0.89 1.17 1.34 净资产收益率 13.3% 15.8% 12.5% 16.0% 17.4% P/E 27.4 19.3 22.1 15.0 11.9 P/B 3.7 3.1 2.8 2.4 2.1 备注：股价信息为 8 月 18 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2022 年半年度报告。2022 年半年度实现营业收入 35.98 亿元，同比增长 24.66%；实现归母净利润 3.54 亿元，同比下降 41.83%；实现扣非净利润 3.07亿元，同比下降 47.78%。单季度来看，公司 22Q2 实现营业收入 19.20 亿元，同比增长 41.16%；实现归母净利润 2.08 亿元，同比下降 36.74%；实现扣非净利润 1.75 亿元，同比下降 44.56%。  提价落地良好，盈利能力环比改善。1）盈利端，22H1 公司毛利率为 12.96%（-12.01pct.），归母净利率为 9.84%（-11.25pct.）；单季度看，22Q2 毛利率为 14.20%（-13.58pct.),环比提升 2.16pct.，归母净利率为 10.84%（-13.35pct）,环比提升 2.14pct., 公司利润率下滑系纸浆、能源等大宗原材料成本高位所致，22Q1 起公司已通过多轮提价部分传导成本压力，盈利能力环比改善。2）费用端，22H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.31%、1.65%、1.38%、1.02%，分别-0.02、-0.22、-1.42、+0.48pct.。其中，费用变动主要受管理团队和销售人员的工资薪酬、计提可转债利息和汇兑损失所致。展望下半年，随着公司产品进一步提价到位、纸浆能源成本边际改善、经营效率持续提升，盈利能力有望持续企稳回升。  22Q2 吨售价、吨盈环比大幅提升，夏王盈利略承压。1）夏王：22H1 实现净利润 1.42 亿元（-47.33%），贡献投资收益 0.71 亿元，其中 22Q2 贡献投资收益约 0.40 亿元（-50.36%），上半年装饰原纸市场需求较弱，叠加成本上行，联营企业夏王盈利能力略微承压。2）量价拆分：22H1 公司总销售量 39.18 万吨（+16.56%），对应吨售价 9183 元（+6.95%），吨毛利 1190 元（-44.49%），吨净利 904 元（-50.09%），剔除夏王投资收益后吨净利 723 元（-48.75%）。单季度看，我们预计 22Q2 公司总销量约 20 万吨，测算 22Q2 吨售价约 9515 元（环比+683 元），吨毛利约 1351 元（环比+332元），吨净利约 1032 元（环比+263 元），剔除夏王投资收益后吨净利 835 元（环比+232 元）。  多赛道高景气延续，产能建设快速推进。1）分产品来看，22H1 公司食品医疗消费类产品实现销售 6.44 亿元，同比增长 31.61%；电解电容器纸基材料实现销售收入同比增长 19.32%；标签离型系列材料实现销售收入同比增长 57.14%；转印系列材料实现销售收入同比增长 26.88%。公司多元化产品布局、抗风险能力凸显，展望未来，消费升级、以纸代塑趋势下，公司有望充分受益于下游多赛道持续高景气。2）产能：截至22H1 公司拥有特种纸及纸制品的年生产能力已超过 110 万吨，目前公司在广西来宾、湖北石首年产合计 500 万吨项目已全面开工建设，预期 2023 年底将实现纸浆产能首期投放。随着产能布局完善、林浆纸一体化推进，公司竞争壁垒夯实、成长空间打开，有望步入业绩快速增长的新阶段。  投资建议：公司管理+制造优势突出，产品矩阵布局完善，受益下游细分赛道景气成长。我们预期公司 2022-2024 年实现营收 77.46、96.34、116.76 亿元，同比增长 28.7%、24.4%、21.2%，实现归母净利润 8.88、13.07、16.53 亿元，同比-12.7%、47.3%、26.4%（由于 21Q4 以来能源成本快速提升，叠加纸浆等大宗原材料受供应链扰动价格再次大幅上涨，公司成本端承压，而提价传导具有 2-3 个月滞后期，故毛利率、净利率受损，下调盈利预测，原预测值为实现净利润 10.34、13.54、16.58 亿元），EPS 为1.26/1.85/2.34 元，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险 提价落地良好，吨盈环比改善 仙鹤股份（603733）/轻工 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 18 日 [Table_Industry] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03仙鹤股份 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：仙鹤股份三大财务报表 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金7941,1201,6001,606营业收入6,0177,7469,63411,676应收票据41715988营业成本4,8156,4687,7849,353应收账款1,2171,5111,8962,334税金及附加37465870预付账款63117149176销售费用22313945存货1,9252,1052,6143,291管理费用114151189226合同资产0000研发费用158200249303其他流动资产2,4482,5