2022年中报点评：业绩阶段性承压，新品类拓展成效显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月19日买 入伟星新材（002372.SZ）2022 年中报点评：业绩阶段性承压，新品类拓展成效显著核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：黄道立证券分析师：陈颖0755-821306850755-81981825huangdl@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980511070003S0980518090002证券分析师：冯梦琪0755-81982950fengmq@guosen.com.cnS0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价19.65 元总市值/流通市值31283/28551 百万元52 周最高价/最低价25.45/16.09 元近 3 个月日均成交额171.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伟星新材（002372.SZ）-2022 一季报点评：收入稳健增长，成本上涨拖累短期盈利》 ——2022-04-29《伟星新材（002372.SZ）-稳健的高质量成长，竞争优势持续巩固》 ——2022-04-01《伟星新材-002372-2021 年中报点评：业绩稳健增长，新业务拓展成效显著》 ——2021-08-14《伟星新材-002372-2020 年年报点评：双轮驱动逆势增长，业绩重回增长通道》 ——2021-04-19《伟星新材-002372-2020 年中报点评：经营质量表现优异，业绩有望持续改善》 ——2020-08-14收入逆势增长有韧性，业绩阶段性下滑。2022H1 公司实现营收 25.02 亿元，同比+4.83%，归母净利润 3.65 亿元，同比-11.80%，扣非归母净利润 3.46亿元，同比-12.08%，EPS 为 0.23 元/股；其中 Q2 单季度实现营收 14.96 亿元，同比+0.39%，归母净利润 2.48 亿元，同比-17.68%，扣非归母净利润 2.33亿元，同比-18.40%，下游地产需求偏弱叠加核心市场疫情扰动，收入逆势增长凸显韧性。零售业务受疫情影响拖累，新品类业务快速增长。PPR/PE/PVC/其他产品收入 11.78/5.81/4.33/2.45 亿元,同比-4.93%/+2.20%/+18.80%/+64.02%，收入占比 47.07%/23.24%/17.30%/9.81%,其中：1）PPR 为核心的零售业务受疫情影响明显，但公司积极加速空白及薄弱区域拓展，加快渠道下沉，同时积极推进“同心圆”产品链战略，打通出货通路，防水、净水新品类拓展成效显著，叠加捷流公司并表影响，其他产品实现快速增长；2）PE 收入小幅增长主要受疫情及资金影响，市政工程项目建设进度放缓所致,PVC 收入增长明显主因加大优质地产客户与项目的储备与开发，并积极布局新业务领域与新项目，同时原材料价格上涨推升售价所致。毛利率环比改善，费用率管控优异，现金流短期承压。2022H1 综合毛利率37.73%，同比-3.18pp，主要受原材料价格大幅上涨影响，PPR/PE/PVC 毛利率为 54.45%/25.77%/13.25%，同比-1.04pp/-5.06pp/+0.70pp，其中 Q2 单季度毛利率 38.53%，同比-3.64pp，环比+1.97pp，毛利率环比改善,预计原材料压力有望进一步缓解。费用管控保持优异水平，费用率总体稳定，期间费用率 19.02%，同比-0.73pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.39pp/0.92pp/+0.55pp/+0.04pp。2022H1 公司实现经营活动现金流净额0.88 亿元，同比-79.52%，主因购买原材料增加，同时上年同期收到股权激励验资户资金解冻 1.4 亿元，本期无此项。风险提示：地产竣工不及预期；原材料大幅上涨；新业务拓展不及预期投资建议：管道主业优势明显，新品类拓展打开成长空间，维持“买入”公司作为管道行业龙头企业，品牌、技术、管理、渠道优势显著，零售工程双轮驱动，持续扩大管道主业竞争力，1 月收购捷流 100%股权，有望进一步完善产品链，加速国际化布局；同时，积极推进同心圆战略，防水、净水等新业务拓展成效显著，市场空间进一步打开。考虑到上半年疫情影响拖累，下调公司盈利预测，预计 22-24 年 EPS 分别为 0.89/1.06/1.23 元/股（前值 0.95/1.10/1.27 元/股），对应 PE 22.5/19.0/16.3x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)5,1056,3887,1138,0799,078(+/-%)9.4%25.1%11.4%13.6%12.4%净利润(百万元)11931223142016831961(+/-%)21.3%2.6%16.0%18.5%16.6%每股收益（元）0.750.770.891.061.23EBITMargin26.8%24.4%24.6%25.6%26.6%净资产收益率（ROE）27.6%24.9%27.4%30.6%33.4%市盈率（PE）26.826.222.519.016.3EV/EBITDA22.219.817.915.313.3市净率（PB）7.406.526.185.825.45资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入逆势增长有韧性，业绩阶段性下滑。2022H1 公司实现营收 25.02 亿元，同比+4.83%，归母净利润 3.65 亿元，同比-11.80%，扣非归母净利润 3.46 亿元，同比-12.08%，EPS 为 0.23 元/股；其中 Q2 单季度实现营收 14.96 亿元，同比+0.39%，归母净利润 2.48 亿元，同比-17.68%，扣非归母净利润 2.33 亿元，同比-18.40%，下游地产需求偏弱叠加核心市场疫情扰动，收入逆势增长凸显韧性。图1：伟星新材营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：伟星新材单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：伟星新材归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：伟星新材单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理零售业务受疫情影响拖累，新品类业务快速增长。分产品看，PPR/PE/PVC/其他产品分别实现收入 11.78/5.81/4.33/2.45 亿元,同比-4.93%/+2.20%/+18.80%/+64.02%，收入占比 47.07%/23.24%/17.30%/9.81%,其中：1）PPR 为核心的零售业务受疫情影响明显，但公司积极加速空白及薄弱区域拓展，加快渠道下沉，同时积极推进“同心圆”产品链战略，打通出货通路，防水、净水新品类拓展成效显著，叠加捷流公司并表影响，其他产品实现快速增长；2）PE 收入小幅增长主要受疫