2022年中报点评：压力期夯实成长基础，新场景新品类布局成果渐显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月19日买 入坚朗五金（002791.SZ）2022 年中报点评：压力期夯实成长基础，新场景新品类布局成果渐显核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：黄道立证券分析师：陈颖0755-821306850755-81981825huangdl@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980511070003S0980518090002证券分析师：冯梦琪0755-81982950fengmq@guosen.com.cnS0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价85.32 元总市值/流通市值27473/13737 百万元52 周最高价/最低价200.30/68.12 元近 3 个月日均成交额369.35 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《坚朗五金（002791.SZ）：中报业绩预告点评-逆境布局全面拓展，蓄势下一轮增长》 ——2022-07-20《坚朗五金（002791.SZ）-2021 年报及 2022 一季报点评：成长面临压力测试，依旧看好长期发展》 ——2022-04-27《坚朗五金-002791-2021 年中报点评：多重优势叠加，业务持续进化》 ——2021-08-18《坚朗五金-002791-2020 年年报点评：成长逻辑持续兑现，股权激励彰显发展信心》 ——2021-04-09《坚朗五金-002791-重大事件快评：不惧疫情影响，高增长再度超预期》 ——2021-01-11收入增速同比下滑，多因素致业绩阶段性承压。2022H1 公司实现营收 32.49亿元，同比-6.84%，归母净利润-0.85 亿元，同比-122.5%，扣非归母净利润-0.83 亿元，同比-121.85%，EPS 为-0.27 元/股，基本符合此前业绩预告；其中 Q2 单季度实现营收 19.57 亿元，同比-12.81%，归母净利润 0.04 亿元，同比-98.77%，扣非归母净利润 0.1 亿元，同比-97.12%，收入增速下滑主因地产需求偏弱叠加疫情反复影响，同时原材料价格同比高位进一步拖累盈利。新场景新品类布局成果渐显，盈利能力有望逐步修复。分产品看，2022H1主要品类均受到不同程度影响，门窗五金系统/门窗配套件/点支承/门控/不锈钢护栏收入同比-16.69%/-14.52%/-15.83%/-15.34%/-5.23%，仅家居类/其他建筑五金同比+5.67%/+66.73%，主要受益于扩品类及新场景新品类放量贡献。2022H1 综合毛利率 28.84%，同比-9.49pp，其中 Q2 单季度毛利率28.86%，同比-9.07pp，环比基本持平，主因原材料价格同比高位所致，Q2 单季度 主要 原材 料不 锈钢/ 锌合金 / 铝合 金价 格中 枢同 比增幅 约 达23%/19%/14%，同时收入下滑带来费用摊薄效应减弱叠加逆势扩张带来投入增加，期间费用率同比+6.88pp 至 28.93%,其中销售/管理/财务/研发费用率同比+4.64pp/+1.2pp/+0.72pp/+0.33pp，预计随着原材料价格回落和扩张投入回归平稳，盈利能力有望逐步修复。周转率有所放缓，负债率依旧可控。2022H1 公司实现经营活动现金流净额-6.46 亿元，上年同期为-5.49 亿元，应收账款周转率和存货周转率分别为0.85/1.76，上年同期分别为1.45/1.85。截止 2021H1 末，资产负债率 50.55%，同比+5.94pp，带息负债率 20.2%，同比+11.54pp，负债率有所提升，但总体依旧可控。风险提示：地产复苏不及预期；原材料大幅上涨；新品类拓展不及预期；渠道下沉进度不及预期投资建议：积极因素正逐步积累，中长期成长路径和空间可期，维持“买入”短期多重压力集中测试下，公司逆势布局，持续下沉地级市和县城销售渠道、布局新品类和新场景销售，不断夯实未来增长基础，中长期成长路径和空间可期。目前积极因素正逐步积累，预计最坏的时候已经过去，未来有望逐步改善，考虑到地产复苏慢于预期，下调公司盈利预测，预计 22-24 年 EPS 至2.01/3.14/4.54 元/ 股（前值 2.36/3.35/4.63 元/ 股），对应 PE 为41.0/26.2/18.1x，综合考虑公司长期发展潜力，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6,7378,8079,69912,49516,250(+/-%)28.2%30.7%10.1%28.8%30.0%净利润(百万元)81788964510101460(+/-%)86.0%8.8%-27.4%56.5%44.6%每股收益（元）2.542.772.013.144.54EBITMargin20.3%17.9%13.4%14.9%15.9%净资产收益率（ROE）20.5%18.6%12.2%16.5%20.0%市盈率（PE）32.429.841.026.218.1EV/EBITDA19.718.423.317.313.4市净率（PB）6.645.524.994.333.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入增速同比下滑，多因素致业绩阶段性承压。2022H1 公司实现营收 32.49 亿元，同比-6.84%，归母净利润-0.85 亿元，同比-122.5%，扣非归母净利润-0.83 亿元，同比-121.85%，EPS 为-0.27 元/股，基本符合此前业绩预告；其中 Q2 单季度实现营收 19.57 亿元，同比-12.81%，归母净利润 0.04 亿元，同比-98.77%，扣非归母净利润 0.1 亿元，同比-97.12%，收入增速下滑主因地产需求偏弱叠加疫情反复影响，同时原材料价格同比高位进一步拖累盈利。图1：坚朗五金营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：坚朗五金单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：坚朗五金归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：坚朗五金单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理新场景新品类布局成果渐显，盈利能力有望逐步修复。分产品看，2022H1 主要品类均受到不同程度影响，其中门窗五金系统/门窗配套件/点支承/门控/不锈钢护栏收入同比-16.69%/-14.52%/-15.83%/-15.34%/-5.23%，仅家居类/其他建筑五金同比+5.67%/+66.73%，主要受益于扩品类及新场景新品类放量贡献。2022H1 综合毛利率 28.84%，同比-9.49pp，其中 Q2 单季度毛利率 28.86%，同比-9.07pp，环比基本持平，主因原材料价格同比高位所致，Q2 单季度主要原材料不锈钢/锌合金/铝合金价格中枢同比