7月经济数据点评：消费反弹受阻，关注下半年地产能否企稳

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：8 月 15 日国家统计局公布最新经济数据，7 月工业增加值同比为 3.8%，前值3.9%；社会消费品零售同比为 2.7%，前值 3.1%；1-6 月固定资产投资累计同比增长5.7%，前值 6.1%。 ⚫ 7 月经济数据多个分项的表现弱于市场预期，尽管前期表现亮眼的基建和出口依然维持韧性，但弱项进一步下行，消费反弹的窗口期偏短、制造业生产在“赶工”后回落、房地产投资的降幅进一步扩大。 ⚫ 7 月工业生产偏弱，与领先指标 PMI 生产端走势一致，其中制造业同比增速在“赶工”结束后迅速迎来拐点。7 月工业增加值同比增长 3.8%（前值 3.9%，下同），其中制造业增加值同比增长 2.7%（3.4%）。我们曾在 6 月的经济数据点评中指出，本轮制造业修复斜率相对偏缓，2020 年 4 月和 2022 年 6 月制造业增加值分别恢复至上年底的 87%和 56%，7 月制造业生产在上月赶工后回落，表明生产端的制约可能并非核心因素，关键在于需求端略显疲弱。 ⚫ 分行业来看，4-5 月疫情中受影响较大的汽车行业继续修复，汽车制造业增加值同比增长 22.5%（16.2%）；受上游工业品景气度边际下滑的影响，上游增加值同比下滑，黑色、有色金属冶炼及压延加工业同比分别为-4.3%（0.6%）和 2.3%（4.9%）；出口占比较高的行业增速下行，通用、专用设备制造业的增加值同比分别为-0.4%（1.1%）和 4%（6%）。 ⚫ 3 月以来社零实际同比持续负增长，7 月较上月进一步下降，消费未能重现 2020 年同比逐月上行的复苏趋势，我们认为首要原因是 6 月汽车消费受政策刺激提振，政策脉冲过后汽车对消费的带动作用减弱；其次，地产下行周期中，地产后周期消费品表现低迷；另外 7 月本土新增确诊多于 6 月，疫情对消费回暖形成制约。7 月社零实际同比为-0.77%（-0.58%），餐饮收入、商品零售和除汽车以外的消费品零售额同比分别为-1.5%（-4%）、3.2%（3.9%）、1.9%（1.8%），商品零售与除汽车以外的消费品零售额同比增速的差值收窄至 1.3（2.1）个百分点，反映汽车消费对整体的提振作用减弱。从限额以上零售额来看，汽车同比增长 9.7%（13.9%）；地产后周期普遍低迷，家具、建筑及装潢材料类同比分别为-6.3%（-6.6%）、-7.8%（-4.9%），我们在《本轮疫后消费复苏有哪些不同点》中指出，从天猫淘宝电商数据来看，本轮修复中家装主材、大家电、基础建材和住宅家具等地产后周期消费品表现式微。同时，疫情演变仍是当前影响消费的核心矛盾之一，7 月日均新增本土病例（含无症状）248 例，高于 6 月的 38 例，而 8 月截至 14 日这一数据攀升至568 例，叠加汽车政策刺激效果减弱、地产低迷难以在 8 月逆转，8 月消费数据仍然面临较大挑战。 ⚫ 基建继续扮演逆周期托底的角色，但地产投资的拖累加大。1-7 月基建投资累计同比增长 9.6%（9.3%）；制造业投资累计同比小幅下降至 9.9%（10.4%）；房地产开发投资完成额下探至-6.4%（-5.4%），新开工、施工和竣工面积也继续下降。 ⚫ 7 月反映的宏观形势是强项韧性十足，但弱项更弱，叠加 8 月疫情反复，当前稳增长的压力依然不小，在此背景下，基建或将成为全年稳增长的主要抓手，关注 8 月降息后下半年地产能否企稳。目前青年失业率的绝对水平仍处于历史高位，7 月 16-24 岁群体调查失业率与去年同期的差值收窄至 3.7%（3.9%），已连续两个月下行，但绝对水平处于 19.9%的高位，稳就业、稳增长依然是当务之急。8 月 15 日逆回购利率和 MLF 利率均下调 10BP，降息将降低实体的融资成本，推动货币政策更好地作用于经济增长，提高本轮修复的斜率。 风险提示 ⚫ 疫情防控对供应链和需求端的影响时间长度超出预期。 报告发布日期 2022 年 08 月 18 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 偏弱的需求遇上猪周期——7 月价格数据点评 2022-08-14 结构性通胀压力下的货币政策——二季度货币政策执行报告点评 2022-08-14 出口缘何屡超预期？——7 月进出口点评 2022-08-11 消费反弹受阻，关注下半年地产能否企稳——7 月经济数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 消费反弹受阻，关注下半年地产能否企稳——7月经济数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：工业增加值同比回落 图 2： 社零实际同比延续负增 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：分行业工业增加值同比增速 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 4：制造业投资和基建保持高增长 数据来源：Wind，东方证券研究所 -4-2024-404812162021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/7(%)工业增加值同比工业增加值环比（右）-20%-10%0%10%20%30%40%2020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07名义同比实际同比-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%农副食品加工业食品制造业纺织业化学原料及化学制品制造业医药制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业金属制品业通用设备制造业专用设备制造业汽车制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业电气机械及器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业电力、热力的生产和供应业2022-062022-07-50510152025303540-20-10010203040(%)(%)基建投资累计同比制造业投资累计同比房地产业投资累计同比固定资产投资完成额累计同比（右