2022年7月财政数据的背后：卖地收入仍低迷，政府增收是关键

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2022 年 08 月 18 日 卖地收入仍低迷，政府增收是关键 ——2022 年 7 月财政数据的背后 核心观点 财政重点关注两方面：1）政府增收，经济修复趋势不变决定一般公共预算收入稳步回升，卖地收入修复和限额内专项债填补政府性基金收入缺口；2）落实支出效果，一般公共预算支出结构重回 2020，防疫和落实三保是关键，腾挪资金弥补薄弱领域。关注政策性金融及准财政工具落地，替代财政落实维稳效果。 ❑ 一般公共预算：经济渐进修复，收入平稳增长 1-7 月，全国一般公共预算收入 124981 亿元，扣除留抵退税因素后增长 3.2%，按自然口径计算下降 9.2%。全国税收收入 102667 亿元，扣除留抵退税因素后增长0.7%，按自然口径计算下降 13.8%；非税收入 22314 亿元，比上年同期增长 19.9%。此外，7 月当月财政收入（自然口径）为-4.1%，扣除减退税降费的因素影响则达到 2.6%，验证前期判断，经济修复带动财政收入平稳增长。 经济修复带动财政收入平稳增长。6 月我们提出，在集中大规模减退税降费和疫情冲击的利空出尽后，常态化核酸检测统筹经济增长与疫情防控实现常态化增长，进而带动一般公共预算收入显著企稳，6、7 月扣除减退税降费财政收入同比分别达到 5.2%和 2.6%，较 4、5 月有显著改善，侧面验证前期观点。其中，7月财政收入同比较 6 月有所回落，方向与经济数据、金融数据保持一致，主因在于地产停贷风波等事件扰动社会需求释放，经济修复步伐有所放缓。 向前展望，我们认为，下半年在常态化核酸检测和前期一系列稳增长政策的配合下，经济逐步修复的趋势仍将延续，财政收入及税收表现相对积极，截至 7 月一般公共预算已经实现 59.5%的预算收入目标，预计完成全年 21 万亿的收入目标概率较高。 ❑ 一般公共预算：支出结构重回 2020 1-7 月，全国一般公共预算支出 146751 亿元，比上年同期增长 6.4%。其中，1-7月科学技术、交通运输、农林水、卫生健康等领域支出增速较快，分别达到了20.5%、13.1%、8.7%和 8.6%；从时序进度上看，1-7 月一般公共预算支出进度达到 54.9%，其中社会保障、卫生健康、交通运输等领域支出进度较快，分别达到 60.9%、60.8%和 58.2%，前者主要在于稳就业和防控疫情，交通运输与农林水则与基建发力密切相关。 落实经济、政策目标，支出结构重回 2020。2022 年财政支出结构与 2020 年较为相似，一方面积极应对疫情冲击实施针对性的防疫措施，卫生健康支出较为积极，另一方面积极落实三保，保市场主体稳就业，社会保障相关支出进度显著领先其他领域，稳增长诉求下交通运输等方面支出也表现积极。此外，从全年维度看，我们预计 2022 年财政支出结构可能重回 2020，部分领域如科技、教育、文体传媒、环保等领域支出可能不及全年预算安排，由此腾挪出来的财政资金可进一步投入于卫生健康、社保就业等抗疫支出或托底就业领域，或者通过央地转移支付的方式弥补薄弱环节，特别是基层财力较为困难的地区。 ❑ 政府性基金收入：卖地收入继续低迷，限额内债务有空间 1-7 月累计，全国政府性基金预算收入 33384 亿元，比上年同期下降 28.9%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入 2157 亿元，比上年同期下降 8.4%；地方政府性基金预算本级收入 31227 亿元，比上年同期下降 30%，其中，国有土地使用权出让收入 28279 亿元，比上年同期下降 31.7%。 房地产旧创未愈再填新伤，卖地收入继续低迷。2021 年下半年房地产行业受多重因素合成谬误的影响出现了显著下行，2022 年稳增长政策背景下逐步在融资、销售、利率等诸多方面释放宽松信号，力求实现房地产行业的平稳修复，Q2 疫情冲击带来的新创未愈背景下，7 月断贷停供再填新伤，7 月地产投资、销 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书号：S1230521050001 zhanghao1@stocke.com.cn 相关报告 1 《7 月经济数据：经济复苏步伐有所放缓》 2022.08.15 2 《降息辅助宽信用，8 月 LPR或再非对称下降》 2022.08.15 3 《7 月金融数据：M2 与社融再现背离》 2022.08.12 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 售、新开工、施工、土地成交等数据均出现不同程度的恶化，房地产行业的低迷导致卖地收入继续表现低迷，1-7 月全国政府性基金收入仅达到预算目标的33.8%，落后于 2021 年进度和时序进度分别达到了 15.9 和 24.5 个百分点。 我们认为后续重点关注房地产市场修复进程，政治局会议明确要求压实地方政府责任，核心在于保交楼、稳民生，一方面需要进一步出台稳需求政策，扭转预期转弱问题，在前期放松政策基础上可进一步关注棚改货币化等政策工具的应用，另一方面供给端重点在于防范、化解风险，一方面对于商品房预售资金监管等地方具有自主权的政策应该妥善安排，另一方面重点关注未来国家层面是否会成立救市基金保障交楼，如有相关措施落地将有效助力停工项目的复工和交付。 我们认为，房地产市场的修复对于政府卖地收入有重要影响，若卖地收入修复不及预期则增量财政工具的应用迫切性将显著提升，考虑房地产的渐进修复和当前卖地收入进度较慢的特征，我们预计全年卖地收入的减收规模可能在万亿以上（截至 7 月，年内缺口在 1.3 万亿左右），由此带来的资金缺口需要增量政策工具弥补。7 月政治局会议明确提出用好专项债限额内空间，根据我们测算目前地方政府专项债余额 20.3 万亿，较 21.8 万亿限额仍有 1.5 万亿左右空间，我们认为限额内专项债将成为补充卖地收入资金缺口的重要方式。 ❑ 政府性基金支出：政策前置支撑支出 1-7 月累计，全国政府性基金预算支出 64062 亿元，比上年同期增长 29.8%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出 2719 亿元，比上年同期增长 1.3倍；地方政府性基金预算相关支出 61343 亿元，比上年同期增长 27.4%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出 34609 亿元，比上年同期下降 9%。 政策前置支撑支出高增，维持高增需要政府增收。我们在 5 月提出政策前置保障财政支出高增，在地产和疫情双重冲击下，卖地收入低迷成为影响政府性积极收入的重要原因，为此财政积极推进政策前置，专项债集中发行（截至 7 月底已经发行新增专项债 3.45 万亿）和特定机构利润加速上缴有效递补政府性基金的收入不足，从而有效弥合了政府性基金现金流收支缺口（1-7 月政府性基金收入和支出同比分别为-28.9%和 29.8%）。此外，根据我们 6 月提出的测算，上述前置政策带来的增量资金可以有效缓解 Q3 前的政府