科技行业动态点评：从全球龙头看SiC星辰大海

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 从全球龙头看 SiC 星辰大海 华泰研究 电子 增持 (维持) 半导体 增持 (维持) 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 刘溢 SAC No. S0570522070002 liuyi020747@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 廖健雄 SAC No. S0570122020002 liaojianxiong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 时代电气 688187 CH 73.00 买入 斯达半导 603290 CH 506.59 买入 华润微 688396 CH 68.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 8 月 19 日│中国内地 动态点评 华泰观点：SiC 作为蓝海市场，关注相关产业链投资机会 从全球龙头 Wolfspeed 业绩中，我们看到：1）SiC 功率器件市场规模持续扩张，在新能源汽车领域渗透率有望加速提升，在非汽车领域也会进入成长期；2）Wolfspeed 的衬底产能难以支持 SiC 在短期内大幅替代 IGBT，IGBT在中短期仍是主流方案；3）SiC 市场集中度高于 Si 基功率器件，且全球前五 SiC 器件公司中，除 Wolfspeed 凭借上游原材料快速切入该领域，其余均具备 Si 基功率器件设计研发能力，因此我们认为国内功率器件厂商也能快速抢占 SiC 市场份额，产业链相关公司有天岳先进、泰科天润、晶升装备、晶盛机电，建议关注时代电气、斯达半导、华润微等器件厂商的投资机会。 Wolfspeed：FY2022Q4 业绩超预期，盈利能力明显改善 FY2022 营收为 7.5 亿美元，同比增长 42%，Non-GAAP 净亏损为 0.6 亿美元，FY2022 净亏损为 0.6 亿美元，Non-GAAP 毛利率为 35.6%，同比提升1.4pct。FY2022Q4 营收为 2.3 亿美元，同增 56.7%，环比增加 21.5%，超过公司指引上限 2.15 亿美元，业绩超预期主因达姆勒工厂优化，运营效率提升；Non-GAAP 净亏损为 0.03 亿美元，去年同期为净亏损 0.27 亿美元，优于前期指引（-0.09~-0.16 亿美元）；Non-GAAP 毛利率为 36.5%，同比提升 4.3pct，环比提升 0.2pct。 FY2022 营收环比逐季度增长，超预期上调 FY2026 业绩指引 FY2022 中，公司季度营收环比持续增长，同比增速逐季度改善，分别为35.6%、36.3%、36.9%、56.7%。公司预计 FY2023 收入为 10 亿美元，资本开支为 5.5 亿美元，其中指引 FY2023Q1 营收为 2.3-2.5 亿美元，Non-GAAP 净亏损为 0.03-0.1 亿美元，Non-GAAP 毛利率为 35.5%~37.5%，上调 FY2026 收入指引 30-40%至 27-29 亿美元（此前预计为 21 亿美元），高于彭博一致预期（22.5 亿美元）。 FY2022 新品开发订单同增 119%，SiC 景气周期上行 FY2022 公司新品开发（Design-in）订单为 64 亿美元，同比增加 119%，据此公司上调 2026 财年收入指引，其中 Q4 公司新品开发（Design-in）订单为 26 亿美元，较 Q3 的 16 亿美元增长明显，其中 75%来自汽车。新品开发（Design-in）订单高增主要由于 SiC 在汽车和非汽车领域渗透率超预期，FY2022Q4 非汽车客户的新品开发订单是 FY2022Q1 的两倍，公司产品定点量产比率（Design win rate）也较高，过去三年公司推出 2300 款非汽车新品，其中获得客户订单并顺利进入量产阶段的产品占比达到 47%。Wolfspeed 财报表明 SiC 热度逐渐升温。 莫霍克谷工厂进度符合公司预期，满产贡献 15-20 亿美元营收 莫霍克谷工厂是公司新建的用于生产 8 吋 SiC 晶圆的工厂，目前正在试生产调试设备阶段，公司预计将在 FY2023 财年结束前产能开始爬坡，至 2026年产能完全释放后贡献年营收 15-20 亿美元。公司预计随着莫霍克谷工厂产能逐渐爬坡，初期毛利率或受到开工成本、折旧等影响有所下降，但随着产能逐渐爬坡，毛利率有望改善。 风险提示：全球半导体进入下行周期，SiC 渗透不及预期，莫霍克谷工厂产能爬坡不及预期，本研报中涉及到的公司、个股内容系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (42)(30)(18)(6)6Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)电子半导体沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 图表1： Wolfspeed 季度营收数据及预期 注：指引来自于公司财报，一致预期数据来自于彭博一致预期 资料来源：公司公告，彭博，华泰研究 图表2： Wolfspeed 财年营收及预测 注：指引来自于公司财报，一致预期数据来自于彭博一致预期 资料来源：公司公告，彭博，华泰研究 图表3： Wolfspeed 营收远期预测 资料来源：公司公告，华泰研究 （百万美元）FY 1Q21 FY 2Q21 FY 3Q21 FY 4Q21 FY 1Q22 FY 2Q22 FY 3Q22 FY 4Q22QoQYoYFY 4Q22业绩指引FY 4Q22 ConFY 1Q23业绩指引 FY 1Q23 Con营业总收入115.5127.0137.3145.8156.6173.1188.0228.521.5%56.7%200.0-215.0207.9232.5-247.5230.0营业成本(80.0)(85.7)(93.3)(102.0)(107.2)(116.1)(124.0)(149.6)毛利35.541.344.043.849.457.064.078.923.3%80.1%营业费用(97.7)(98.9)(105.4)(176.5)(115.1)(117.9)(126.3)(137.8)营业利润(62.2)(57.6)(61.4)(132.7)(65.7)(60.9)(62.3)(58.9)-5.5%-55.6%非经营性损益(13.9)3.1(8.1)(7.4)(4.1)(27.8)(3.8)(2.6)税前利润(76.1)(54.5)(69.5)(140.1)(69.8)(88.7)(66.1)(61.5)企业所得税0.80.23.0(5.1)(0.3)(8.0)(0.4)(0.3)持续经营净利润(75.3)(54.3)(66.5)(145.2)(70.1)(96.7)(6