潜龙在渊，碳化硅OBC及高压线束业务逐渐兴起

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 得润电子（002055） 证券研究报告 2022 年 08 月 18 日 投资评级 行业 电子/消费电子 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 13.01 元 目标价格 20.89 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 604.49 流通 A 股股本(百万股) 589.33 A 股总市值(百万元) 7,864.42 流通 A 股市值(百万元) 7,667.19 每股净资产(元) 5.14 资产负债率(%) 62.78 一年内最高/最低(元) 16.99/8.61 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《得润电子-年报点评报告:新能源业务高增长 现金流、毛利率明显改善》 2020-05-03 2 《得润电子-公司点评:募集 16.8 亿 拟建设高速连接器及 OBC 研发中心》 2020-03-31 3 《得润电子-公司点评:重庆璧山 OBC大批量交付 19Q4 营收环比增 43%》 2020-03-01 股价走势 潜龙在渊，碳化硅 OBC 及高压线束业务逐渐兴起 连接器领先制造商，碳化硅 OBC 及高压线束业务逐渐兴起 公司是国内连接器领先制造商，同时积极把握汽车电动智能化机遇，内生外延并举，不断拓展车载业务：1）12 年设立合资公司科世得润布局汽车线束，16 年收购柳州双飞，不断向中高端线束发展；2）15 年收购意大利 Meta，承接其高端车载电源核心技术和客户资源，顺利切入车载电源管理黄金赛道。公司家电与消费电子、汽车电气系统、汽车电子及新能源三大业务板块协同发展，高压线束及碳化硅 OBC 业务逐渐兴起。 车载电源&高压线束：碳化硅车载电源逐渐兴起，高压线束需求增长显著 车载电源领域，充电补能效率成为用户核心诉求，800V 高压平台加速落地，核心高压部件有望全面升级，碳化硅车载电源成长广阔，我们测算2025 年国内车载电源管理市场规模有望增长至 365.1 亿元。车载电源行业认证周期长、技术壁垒高、先发优势明显，具备技术优势、标杆项目、量产能力的第三方供应商有望突围。高压线束领域，汽车电动智能化进程加速，线束单车价值迎来量价齐升，我们测算 2025 年国内高压线束市场规模有望达到 304 亿元。轻量化、架构优化等技术升级驱动行业格局集中，国内线束厂商有望加速抢占市场。 核心看点：新能源业务扬帆起航，车载电源管理&高压线束龙头冉冉升起 车载电源管理领域，得润旗下 Meta 为保时捷 Taycan 提供全球首个 22Kw 800V 碳化硅车载充电机方案。产能方面持续扩充，在欧洲市场已拿下大众、保时捷、宝马、Stellantis 等定点，未来有望享受行业增长和份额提升的双击；在国内已批量供货东风旗下多款 EV，并拿下光束汽车（长城汽车与宝马合资公司）、某主流车企及造车新势力定点，21&22 年在手及新增订单充足。高压线束领域，凭借多年深耕线束领域经验、技术优势及丰富品类，公司已开始为比亚迪、吉利、一汽大众 MEB ID4、ID6 车型、沃尔沃新能源车型等供货，并拿下五菱 MINI EV 和凯捷、一汽捷达 VS7 线束等项目定点。受益于电动智能化浪潮，公司高压线束订单有望高增。 盈利预测与估值： 800V 平台逐渐兴起，碳化硅车载电源市占率有望持续提升，国内定点项目加速落地。此外，公司积极布局高压线束推动产品升级，高毛利产品驱动公司整体盈利能力修复，基本面反转有望超预期。我们预计 2022-2024年公司营收分别为 85.4/96.5/111.5 亿元，同比增加 12.6%/13.0%/15.5%；净利润 1.01/3.61/6.46 亿元，对应 EPS 分别为 0.17/0.60/1.07。考虑公司高毛利率 OBC 及高压线束产品加速放量有望驱动基本面反转，我们给予公司 2023 年 35 倍 PE，目标价 20.89 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、汇率大幅波动、新客户开拓不及预期、测算具有一定主观性、人才流失风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,272.23 7,586.76 8,539.56 9,648.17 11,146.89 增长率(%) (2.86) 4.33 12.56 12.98 15.53 EBITDA(百万元) 1,000.53 756.23 793.16 1,035.28 1,390.28 净利润(百万元) 117.83 (592.44) 101.31 360.76 645.79 增长率(%) (120.13) (602.78) (117.10) 256.10 79.01 EPS(元/股) 0.19 (0.98) 0.17 0.60 1.07 市盈率(P/E) 67.72 (13.47) 78.76 22.12 12.36 市净率(P/B) 4.05 2.57 2.57 2.29 1.92 市销率(P/S) 1.10 1.05 0.93 0.83 0.72 EV/EBITDA 8.08 10.66 8.62 6.60 3.67 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-12%-1%10%21%32%43%54%2021-082021-122022-042022-08得润电子沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 得润电子：前瞻布局高压线束及 OBC，智能电动时代焕新机 ............................................. 5 1.1. 概况：全球布局的连接器方案商，内生外延完善高压线束及 OBC 布局 ................... 5 1.2. 主营：线束连接器、OBC 协同发展，从消费电子到汽车打开成长空间 .................... 6 1.3. 财务：高压线束和车载电源业务增长迅速，毛利率有望触底反弹 .............................. 7 2. 车载电源：800V 高压平台加速来临，车载电源赛道逐渐兴起 ........................................... 9 2.1. 全球汽车电动化进程持续加速，“充电补能”效率成为用户核心诉求 ..................... 9 2.2. 800V 高压平台备受青睐，车载电源亟待全面升级 ............................................................. 9 2.2.1. “交流慢充”和“直流快充”均扮演着重要角色 ................................................. 10 2.2.2. 800V 高压平台加速来临，车载高压部件充分受益 .................