智能驾驶、新型显示亟待爆发，安防变焦领域龙头焕发新春

电子 | 证券研究报告 — 首次评级 2022 年 8 月 19 日 [Table_Stock] 300691.SZ 买入 原评级: 未有评级 市场价格:人民币 21.41 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (37%)(16%)5%26%47%68%Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22联合光电深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (13.1) 41.0 66.3 42.3 相对深证成指 2.3 41.2 54.6 55.7 发行股数 (百万) 266 流通股 (%) 73 总市值 (人民币 百万) 5,698 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 155 净负债比率 (%)(2022E) 1 主要股东(%) 龚俊强 24 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 18 日收市价为标准 [Table_rel atedr eport] 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 电子 : 光学元件 [Table_Anal yser] 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1200522080003 [Table_Title] 联合光电 智能驾驶、新型显示亟待爆发，安防变焦领域龙头焕发新春 [Table_Summar y] 公司是安防变焦龙头，今年在车载业务上完成突破，毫米波雷达获得头部新能源车厂及造车新势力的定点，未来公司主打毫米波雷达+AR-HUD 打入车企+逐渐导入其他车载配件的战略，后三年公司车载收入有望实现快速增长。考虑到公司未来收入的高成长性，首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点  聚焦四大业务，盈利能力改善在即：公司业务领域涵盖安防、车载、新型显示、人工智能四大块，虽然 2017 年-2021 年公司营收逐年增长至 16.35亿元，但归母净利润始终难以增长实现破亿，主因是公司尚未形成规模化生产，随着公司规模生产项目逐渐投产，公司盈利能力将迎来拐点。  毫米波雷达+AR-HUD 蓄势待发，汽车电子志在千里：目前，公司毫米波雷达整机+算法基于自研，已获得新势力、龙头新能源车厂定点，未来车载业务的总体战略思想是以毫米波雷达、车载 HUD 为核心打入车厂，并在后续为车厂提供更多的车载产品，意图在高增速的毫米波雷达市场、车载 HUD 市场、车载镜头市场、激光雷达市场中占得一席之地。  新型显示业务：激光显示、VR/AR 增速亮眼，成为未来潜在爆发点：2022年，相关数据显示激光投影、AR/VR 市场预期增速皆不低于 60%，新型显示市场将持续维持去年高景气。新型显示市场上，公司优势来源于良好的客户资源，公司客户皆是业内的龙头企业。深度绑定龙头成为公司未来规模业务随市场一起快速成长的保障。  安防业务：公司立身之本，差异化战略带来稳健增长：经测算，公司在安防变焦镜头市场份额每年都能稳定在 10%以上，稳定市场份额源于公司主打变焦安防镜头的差异化战略，未来公司产品将更多地应用在智慧安防等需要拍摄要求更高的场景。 估值  在当前股本下，我们预计公司 2022-2024 年实现每股收益 0.39 元/0.73 元/1.35 元，对应市盈率 54.9 倍/29.4 倍/15.8 倍；首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险  疫情因素影响消费需求；汽车智能化渗透率低于预期；安防市场高清化、变焦化趋势发展不及预期。 投资摘要 [Table_InvestSummar y] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 1,288 1,635 2,096 2,902 4,059 变动 (%) 5 27 28 38 40 净利润 (人民币 百万) 50 74 104 194 360 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.187 0.279 0.390 0.729 1.354 变动 (%) (42.4) 48.9 39.6 87.0 85.8 全面摊薄市盈率(倍) 114.2 76.7 54.9 29.4 15.8 价格/每股现金流量(倍) 49.1 (267.1) 49.2 653.5 12.2 每股现金流量 (人民币) 0.44 (0.08) 0.44 0.03 1.76 企业价值/息税折旧前利润(倍) 50.9 43.7 34.3 19.8 11.5 每股股息 (人民币) 0.085 0.120 0.174 0.326 0.606 股息率(%) 0.4 0.6 0.8 1.5 2.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 8 月 19 日 联合光电 2 目录 聚焦四大业务，盈利能力改善在即 ....................................................... 6 深耕光学领域 17 年，公司逐渐扩张业务版图 .......................................................................... 6 重视研发，公司深谙“创新就是生产力” ............................................................................... 7 盈利能力提升与收入增长不匹配，新拓业务有望成为“对症良药” ....................................... 8 毫米波雷达+车载 HUD 蓄势待发，汽车电子志在千里 ......................... 13 智能驾驶渗透率提高已成不可逆转趋势 .................................................................................. 13 毫米波雷达：整机+算法基于自研，公司下一代拳头产品！ ................................................... 13 车载 HUD：装机渗透率快速提高，公司已有相关储备 ............................................................ 16 车载镜头：技术储备完善，绑定 TIER1 迎成长 ......................................................................... 19 激光雷达：已有相应布局，未来持续看好 .............................................................................. 21 新型显示业务：新兴市场高增速，公司业绩潜在爆发点 .....