22h1锂膜量利齐升，叶片效益或迎拐点

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中材科技（002080） 证券研究报告 2022 年 08 月 18 日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃玻纤 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 27.7 元 目标价格 44.60 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,678.12 流通 A 股股本(百万股) 1,678.12 A 股总市值(百万元) 46,484.02 流通 A 股市值(百万元) 46,484.02 每股净资产(元) 8.93 资产负债率(%) 59.79 一年内最高/最低(元) 45.66/18.02 作者 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 吴红艳 联系人 wuhongyan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中材科技-季报点评:扣非环比回暖，玻纤延续高 景气，隔 膜贡 献提升》 2022-04-21 2 《中材科技-年报点评报告:玻纤稳健成长、叶片效益仍承压、锂膜收入高增》 2022-03-19 3 《中材科技-公司点评:21Q4 扣非阶段性承压，重视新材料平台成长前景》 2022-02-06 股价走势 22h1 锂膜量利齐升，叶片效益或迎拐点 公司公告 22 年半年报，22h1 公司收入 99.2 亿，yoy +6%；归母净利 18.7 亿，yoy+1%；扣非归母净利 12.5 亿，yoy-14%（预计铑粉出售贡献主要非经）。单22q2 收入 52.6 亿，yoy-3%，qoq+13%；归母净利 11.4 亿，yoy-10%，qoq+55%；扣非归母净利 6.5 亿，yoy-28%，qoq+8%。22q2 扣非业绩基本符合预期。 22h1 锂膜量利双升、玻纤毛利率阶段承压、叶片效益或触底 玻纤业务毛利率承压，产品结构继续优化。玻纤纱及制品业务 22h1 收入为 44.6亿，yoy 及 hoh 分别为+12%、-6%，占总收入比例同增 2.3pct 至 45.0%，22h1玻纤纱及制品销量 51.5 万吨，同环比均有一定下滑，推测主因为 22h1 持续累库。同期吨均价、吨生产成本、吨净利分别为 8,663、5,381、2,994 元，分别环比+460 元/+6%、+609 元/+13%、+453 元/+18%。单价环比改善推测主因公司产品结构优化贡献，燃料等成本仍环比延续提升拖累盈利能力，吨净利改善主要贡献或因非经增量贡献。玻纤业务经营主体泰山玻纤 22h1 净利润 15.4 亿，yoy、hoh 分别为+9%、+5%。 叶片 22h1 盈利延续明显收窄，22h2 或边际好转。叶片业务 22h1 收入为 24.4亿，yoy -20%，占总收入比例同减 7.9pct 至 24.5%。叶片销售 5GW，同比小幅增长，因风电招标价格 21 年以来持续下行，料每 MW 均价同比有较大压力，单位净利料亦受明显拖累。叶片业务经营主体中材叶片 22h1 净利润为 0.1 亿（vs 21h1 为 3.3 亿）。行业景气波折，我们判断 22h1 或为偏底部区域，22h2或逐步好转。 锂膜效益明显改善，成长前景值得期待。隔膜业务 22h1 收入 7.2 亿，yoy 及hoh 分别为 53%、9%，同环比均较好增长显示较好成长态势（同时应考虑 22h1疫情对下游出货影响）。22h1 锂膜销量 5 亿平，单平均价 1.4 元，同比小幅改善；单平净利 0.27 元（vs 21fy 为 0.13 元），改善较为明显，推测源于生产成本持续优化（通过技改提高生产线车速，A 品率稳步提升，单位成本下降 20%以上）、海外客户销售占比或提升等。坚定扩产（内蒙项目、滕州三期、南京项目等新产能），锂膜产能料延续较快增长节奏，生产成本料亦有继续优化空间。22h1 中材锂膜净利润 1.4 亿（vs 21h1、21h2 分别为 0.5、0.4 亿）。 继续看好转型新材料平台前景，维持业绩预测，维持“买入”评级。 主导产业（玻纤、叶片、锂膜）、创新孵化产业（重点培育氢能储运等战略产业）两大业务平台发展模式支撑公司向新材料平台转型前景。主导产业中，玻纤景气阶段波折，22h2 需求好转或支撑行业景气延续高水平；22h2 叶片效益或边际好转（我们判断由风电招标价格企稳、大叶型占比提升等驱动）、隔膜较快成长料有较好持续性。创新孵化产业已显示成长潜力（如主营高压复合气瓶的中材科技苏州 22h1 实现净利润 0.6 亿，超 21fy 全年水平）。维持前期业绩预测，预计 22-24 年公司归母净利分别 37.4/44.8/55.1 亿，yoy +11%/20%/23%，维持目标价 44.60 元（对应 22 年 20x 目标 PE），维持“买入”评级。 风险提示：玻纤供给超预期；风电装机不及预期；锂膜客户开拓及成本下降低于预期；和中国巨石资产整合落地不确定性 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 18,710.87 20,295.39 23,674.01 27,184.71 31,247.64 增长率(%) 37.68 8.47 16.65 14.83 14.95 EBITDA(百万元) 5,175.70 5,985.27 6,617.97 7,638.39 9,008.77 净利润(百万元) 2,051.94 3,373.40 3,741.82 4,477.44 5,508.89 增长率(%) 48.70 64.40 10.92 19.66 23.04 EPS(元/股) 1.22 2.01 2.23 2.67 3.28 市盈率(P/E) 22.65 13.78 12.42 10.38 8.44 市净率(P/B) 3.54 3.28 2.78 2.35 1.97 市销率(P/S) 2.48 2.29 1.96 1.71 1.49 EV/EBITDA 9.01 10.89 7.77 6.15 4.73 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-19%-5%9%23%37%51%2021-082021-122022-042022-08中材科技沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值表 图 1：公司近年营收及同比增速 图 2：公司近年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 图 3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 EPS 元/股 P/E （亿元） (元） 20A 21A 22E 23E 20A 21A 22E 23E 600176.SH 中国巨石 598 14.95 0.60 1.51 1.63 1.77