石油石化行业专题研究：OPEC+开启二次增产

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油石化 证券研究报告 2025 年 09 月 09 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 姜美丹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524090002 jiangmeidan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《石油石化-行业专题研究:海外扩张尾声+“反内卷”，甲醇行业景气度有望持续上行》 2025-09-06 2 《石油石化-行业专题研究:IEA 8 月报原油核心要点》 2025-08-19 3 《石油石化-行业专题研究:伊拉克付费模式改变，中国企业进军伊拉克》 2025-08-18 行业走势图 OPEC+开启二次增产 油价观点 OPEC+继续增产或将加剧今年四季度的过剩程度，假设中国印度囤库维持上半年的速度，那么显性库存增幅可能达 200 万桶/天，油价有望回调。 此外 OPEC 剩余产能到年底可能回到历史低位，剩余产能主要集中在沙特手里（也就是 2016 年底达成再度减产协定的状态），再考虑到 2026 年页岩油产量可能会逐月下降，我们预计油价见底后，2026 年原油再平衡逻辑启动。 风险提示：1) 特朗普执政政策的不确定性； 2）宏观经济的不确定性；3）伊朗或俄乌地缘冲突升级，导致油价超预期反弹的风险。 -14%-9%-4%1%6%11%16%2024-062024-102025-02石油石化沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 原油基本面近况更新............................................................................................................................ 3 1.1. OPEC 开启下一轮增产............................................................................................................... 3 1.2. 美国 EIA 数据............................................................................................................................... 3 1.3. 地缘方面 ....................................................................................................................................... 3 2. 油价观点 .................................................................................................................................................. 3 3. 风险提示 .................................................................................................................................................. 4 图表目录 图 1：OPEC 剩余产能（单位：千桶/天） .......................................................................................... 3 图 2：美国原油库存（单位：千桶/天） ............................................................................................. 3 图 3：美国炼厂开工率（%） ................................................................................................................... 3 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 原油基本面近况更新 1.1. OPEC+开启下一轮增产 9 月 7 日 OPEC+ 同意 10 月份继续增产 13.7 万桶/日，在 220 万桶/日自愿减产全部增回之后，又将在 2026 年底之前把 166 万桶/日也增回来，不排除出现类似前一轮中途加速的情况。 图 1：OPEC 剩余产能（单位：千桶/天） 资料来源：OPEC，IEA，天风证券研究所 1.2. 美国 EIA 数据 8 月 29 日当周美国原油商业库存环比上周增加 241.5 万桶，原油产量下降 1.6 万桶/日，炼厂开工率小幅下降至 94.3%。 图 2：美国原油库存（单位：千桶/天） 图 3：美国炼厂开工率（%） 资料来源：EIA，天风证券研究所 资料来源：EIA，天风证券研究所 1.3. 地缘方面 以色列和胡塞武装冲突延续，美国和委内瑞拉紧张局势也在延续，美国防长暗示对委内瑞拉贩毒集团的打击将继续。 2. 油价观点 季节性：一方面全球北半球需求进入淡季；二是沙特用油旺季高峰在夏季，旺季结束后供应量自然增加。入冬之后需求季节性回升。 02004006008001000Jul-14Feb-15Sep-15Apr-16Nov-16Jun-17Jan-18Aug-18Mar-19Oct-19May-20Dec-20Jul-21Feb-22Sep-22Apr-23Nov-23Jun-24Jan-25Aug-25OPEC剩余产能沙特剩余产能 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 页岩油因素：根据 EIA 预测，今年内仍将保持惯性增长，进入 2026 年之后或将开始出现单月同比下降。 俄油因素：尽管眼下阿拉斯加会面后没有实质变化，但仍需考虑从 2026 年 1 月 1 日开始欧盟禁止进口俄油。 OPEC+继续增产或将加剧今年四季度的过剩程度，假设中国印度囤库维持上半年的速度，那么显性库存增幅可能达 200 万桶/天，油价有望回调。 此外 OPEC 剩余产能到年底可能回到历史低位，剩余产能主要集中在沙特手里（也就是 2016年底达成再度减产协定的状态），再考虑到 2026 年页岩油产量可能会逐月下降，我们预计油价见底后，2