银行业9月信贷：收缩or冲量

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2025 年 09 月 08 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《银行-行业专题研究:六问存款到期》 2025-09-03 2 《银行-行业专题研究:虽有调整，但仍看好银行股》 2025-08-28 3 《银行-行业专题研究:9 月银行兑现 浮盈压力预计不大》 2025-08-25 行业走势图 9 月信贷：收缩 or 冲量 一、9 月信贷是否会大幅冲量 初步判断是大概率会，总量上有望扭转 7-8 月份的“颓势”，但并不具有可持续性，且在结构、节奏等方面依然存在诸多问题。 1、7-8 月份贷款超季节性下滑，9 月份冲冲量很正常。今年 Q2-Q3 信贷投放的一个鲜明特点，是季初（4 月、7 月）和季中（5 月，8 月也有可能）月份同比少增，而 3、6 等季末月份信贷均实现了同比多增。纵观 Q3，经历了前两个月的信贷疲弱之后，季末月份需要适度加力，避免单季信贷出现严重塌方。 2、弱化规模不代表放弃规模。对于国有大行和城商行，若出现显著缩表，容易释放较为强烈的紧缩信号。因此，无论是监管政策导向，还是银行自身经营诉求，大行和城商行仍有一定扩表诉求。 相反，股份制和农商行信贷投放较为疲软，尤其是前者，2025Q2 信贷增量首次出现负增长。 3、预计 9 月份企业短贷或高增。8 月份票据并未触及 0 利率，且月末适度反弹，说明月末冲量的贷款以对公和零售等纯贷款为主，不排除是在监管引导下，银行将部分 9 月份储备腾挪至 8 月份投放。但 9 月作为季末月份，银行有一定扩表诉求，预计会在临近季末时点，通过普惠小微、福费廷，甚至超短久期贷款进行冲量，企业短贷增长规模会比较大。 4、冲量集中在下旬。9 月需要适度考虑季度考核和财报因素，预计节奏上，银行可能会集中在下旬进行信贷冲量，从兼顾信贷规模增长和存款派生，但这或导致 10 月上半月信贷出现明显负增长。 5、消费贷和经营贷“贴息”是否能明显刺激信贷需求仍有待观察。过去由于银行贷后管理“缺位”，消费贷和经营贷容易存在“跑冒滴漏”违规流入房地产市场，或早偿住房按揭贷款的情况。但由于本次有财政贴息的激励，预计银行贷后管理会更为严格，以此确保贴息贷款符合监管政策要求。 6、新发放贷款利率“刚性运行”，可能会影响信贷需求。今年新发放企业贷款和房贷利率，基本维持在 3.2%和 3.1%，意味着，今年贷款供求矛盾，较往年有所改善，且央行对于银行贷款定价给与了充分的“自律保护”。不过，贷款利率“刚性运行”，可能会产生一定“挤出效应”，影响弱资质主体的信贷需求。 7、关注政策性金融工具等“准财政工具”的落地。预计本轮政策性金融工具规模为 5000 亿左右，但对于信贷的刺激性作用，可能会弱于 2022 年：一方面，2022 年政策力度更大，开发性金融工具规模高达 7400 亿，且年内同步调增了 8000 亿的政策性银行信贷额度。另一方面，当前优质项目主体较为稀缺，导致项目推进可能会存在更长“时滞”。 从上述特点不难看出，目前整体信贷投放依然较为疲软，我们认为，监管当局和银行自身，会在规模和效益之间求得最大公约数。9 月份虽然可能适度冲量，但在结构、节奏等方面，又映射出投放的乏力，预计未来信贷增速或将延续缓慢下滑趋势。 二、跨季资金是否有压力 总体的结论是，我们预计，临近中旬波动性加大，但跨季资金无大碍。有三点判断： 1、关注两次买断式逆回购到期以及央行续作方式。过去经验表明，但凡上旬投放买断式逆回购，且能形成资金错位，则资金面较为宽松。9 月上旬买断式逆回购并无增量资金投放，这一点不如 6 月和 8 月份那么友好。因此，上旬资金面虽然总体比较宽松，但进入第二周的波动性，可能较第一周有所加大。 2、临近中旬资金面依然会有所收敛，但可能略好于 7-8 月份同期。（1）买断式逆回购到期 3000亿，规模不及 7-8 月份的 5000 亿；（2）“股强、债弱”格局未发生根本性变化，对银行零售活期的分流效应，以及造成的结构性摩擦仍有持续。（3）银行负债稳定性下降，这本身就是资金波动性形成的诱因之一。 3、信贷在季末大幅冲量的同时，存款也具有较强时点效应，预计临近季末时点银行存贷板块头寸压力不大，跨季资金无大碍。同时，25 日 MLF 到期 3000 亿，预计央行会增量续作，加之央行在临近季末会连续加大跨季 OMO 投放力度，以及传统的宏观层面因素如季末财政支出，均利好流动性。 我们认为，9 月份资金面，预计总体节奏会呈现“月初宽松、月中波动、跨季平稳”的特点。股市分流带来的结构性摩擦仍将延续，预计临近中旬资金面依然存在收敛趋势，波动性有所加大。而受益于存贷差冲时点、MLF 增量投放、跨季 OMO 持续投放，以及季末财政支出，跨季资金无大碍。 风险提示：经济景气度恢复偏慢、货币政策呵护力度不够、金融数据持续走弱。 -2%5%12%19%26%33%40%2024-092025-012025-05银行沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 9 月信贷是否会大幅冲量 .................................................................................................................... 3 2. 跨季资金是否有压力............................................................................................................................ 7 3. 风险提示 .................................................................................................................................................. 8 图表目录 图 1：2025 年开门红结束后，持续出现非季末月份贷款少增，季末月份多增情况（亿元）.......................................................................................................................................................................... 3 图 2：2025H1 上市城商行生息资产增速高达 15.9%，在所有银行中最高（%） ............. 4 图 3：上市城商行 2025H1 贷款增量创近年来新高（亿元） ......