冰箱门封龙头，汽零拥抱智驾，新材料守正出奇

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 万朗磁塑（603150） 证券研究报告 2025 年 09 月 09 日 投资评级 行业 基础化工/塑料 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 39.16 元 目标价格 46.25 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 85.48 流通 A 股股本(百万股) 85.48 A 股总市值(百万元) 3,347.51 流通 A 股市值(百万元) 3,347.51 每股净资产(元) 19.55 资产负债率(%) 63.50 一年内最高/最低(元) 42.70/22.31 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 周嘉乐 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525060005 zhoujiale@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 冰箱门封龙头，汽零拥抱智驾，新材料守正出奇 深耕家电行业，横向拓汽零新业务 公司致力于家电和汽车零部件以及材料产品的研发、生产和销售。其主要产品为“冰箱门密封条”，于 2020 年 12 月被国家工信部和中国工业经济联合会认定为“制造业单项冠军产品”。 截止 2024 年底，公司共建成 16个海外基地，提前达成 2010 年确立的“1515”国际化战略。 家电业务：公司营收利润基石，增量看新品和海外 公司以冰箱门封产品起家，逐步积累挤出、焊接等加工工艺，拓展出组件部装、注塑、玻璃等新产品，并把门封业务扩展到洗衣机，开辟业务新增长点。海外主营业务在 2024 年首次突破 5 亿元大关，并利用境外子公司的优势渠道资源，在泰国、埃及、越南等地各有产品、客户进展，海外营收得以保持高增速。 汽车零部件：围绕智能化，布局汽车转向及感知零部件 智能驾驶带动电助力转 向（EPS）向 线控转向（SbW）迭代 ，以特斯拉Cybertruck 和蔚来 ET9 为起始，其中蔚来 ET9 于 3 月底正式交付。我们认为线控转向有望迎来“1-10”的阶段。公司于 2024 年 7 月收购国太阳 51%股权。国太阳主营汽车转向系统的研发生产及销售，主要产品包括乘用车及商用车转向系统，且正在积极研发线控转向系统。 家电业务积累材料研发经验，新专利材料有望开拓新市场 随着冰箱产业升级发展和居民消费模式的转变，冰箱门封材料逐步由软质PVC 迭代为 TPE。冰箱门封材料的研究主要是通过不同的材料复配共混技术。公司作为国家高新技术企业，与多家高校开展深度产学研合作，率先推广新型环保材料。2025 年 3 月，公司获得一项新合金材料专利，与 PEEK材料对比，该材料具有优异的韧性和阻隔性，我们认为该材料有机会应用于新领域，并为公司打开新的业务增长极。 盈利预测 我们预计公司 2025-2027 年公司营收分别为 42.0、50.7、60.4 亿元，同比增长 24%、21%、19%，实现归母净利润 1.6、2.1、2.7 亿元，同比增长 14%、33%、28%。参考可比公司，给予公司 2025 年 25X 估值，对应股价 46.25元，目标市值 40 亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：全球家电及汽车销量不及预期，技术创新不及预期，成本控制不及预期，公司新业务开拓不及预期，测算及估值讨论存在主观性，公司市值较小。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,564.20 3,383.47 4,197.77 5,072.47 6,035.75 增长率(%) 50.01 31.95 24.07 20.84 18.99 EBITDA(百万元) 363.61 440.27 382.72 457.47 575.35 归属母公司净利润(百万元) 135.48 139.03 158.15 210.35 269.99 增长率(%) (9.23) 2.62 13.75 33.00 28.35 EPS(元/股) 1.58 1.63 1.85 2.46 3.16 市盈率(P/E) 24.71 24.08 21.17 15.91 12.40 市净率(P/B) 2.36 2.11 1.95 1.78 1.60 市销率(P/S) 1.31 0.99 0.80 0.66 0.55 EV/EBITDA 6.93 6.69 10.64 9.28 6.94 资料来源：wind，天风证券研究所 -4%7%18%29%40%51%62%73%2024-092025-012025-052025-09万朗磁塑沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司概况 .................................................................................................................................................. 3 1.1. 发展历程：深耕家电行业，冰箱门封单品冠军，横向拓汽零新业务 ........................ 3 1.2. 股权架构：员工持股，促进公司健康发展......................................................................... 3 1.3. 财务情况：业务开拓导致短时盈利能力承压 .................................................................... 4 2. 家电业务：公司营收利润基石，增量看新品和海外.................................................................. 4 2.1. 依托已有业务，补足产品拼图 ............................................................................................... 4 2.2. 超额完成既定出海计划，助力海外营收保持高增速 ....................................................... 5 3. 汽车零部件：围绕智能化，布局汽车转向及感知零部件......................................................... 6 3.1. 汽车转向由电动化向智能化变革，催生线控转向 ........................................................... 6 3.2. 收购国太阳，正式布局汽车转向业务..........................................................................