三大业务产能持续投放，锂膜盈利大幅提升

建筑材料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 8 月 18 日 [Table_Stock] 002080.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 27.7 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (22%)4%30%56%82%108%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22中材科技深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (13.3) 0.9 32.5 2.9 相对深证成指 1.5 (0.6) 20.4 15.1 发行股数 (百万) 1,678 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 46,484 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 711 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 中国建材股份有限公司 60 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 17 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《中材科技：玻纤、叶片行业龙头布局锂膜打造第三增长点》20220510 《中材科技：玻纤、风电产能持续投放，锂膜业务潜力巨大》20220422 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 建筑材料 : 玻璃玻纤 [Table_Anal yser] 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 [Table_Titl e] 中材科技 三大业务产能持续投放，锂膜盈利大幅提升 [Table_Summar y] 公司于 8 月 17 日发布 2022 年半年报，公司上半年营收 99.2 亿元，同比增长 6.0%；归母净利 18.7 亿元，同比增长 1.3%。公司三大业务中，玻纤业绩稳健增长，叶片业务上半年盈利受到较大挑战，锂膜盈利明显改善。我们维持公司买入评级。 支撑评级的要点  Q2 营收及利润环比增长，同比下降：公司上半年营收 99.2 亿元，同比增长 6.0%；归母净利 18.7 亿元，同比增长 1.3%。单二季度营收 52.6 亿元，归母净利 11.4 亿元，环比分别增长 12.8%/54.9%，同比分别下降 1.5%/9.6%。  玻纤：上半年玻纤行业景气度延续，公司公告新产能建设计划：22H1 公司玻纤业务收入 44.6 亿元，同比增长 11.7%；毛利率 37.9%，同比下降5.9pct。公司玻纤产能位居国内第二，6 月公告计划投资 36.8 亿元建设年产 30 万吨高性能玻璃纤维智能制造生产线，产品主要定位于热塑玻纤和建材玻纤市场，公司产品结构将进一步优化。  叶片：招标价格大幅下降叠加原材料价格高位稳定，盈利能力遭受挑战：22H1 公司叶片业务收入 24.4 亿元，同比减少 19.8%；毛利率 7.5%，同比下降 14.3pct。我们认为叶片价格存成本支撑，低价难以长期保持；且下半年叶片行业整体形势向好，叶片业务盈利有望修复。  锂膜：公司产能快速扩张，盈利明显改善：2021 年末公司锂膜基膜产能超 10 亿平米，目前产能超过 13 亿平米，年底有效产能将达 17-18 亿平米。上半年公司锂膜销售 5 亿平米，营收 7.2 亿元，同比大幅增加 53.2%，单平净利从 2021 年的 0.13 元提升至 0.28 元。 估值  叶片行业静待盈利修复，我们小幅下调原有盈利预测。预计 2022-2024年公司收入为 222.9、252.5、266.1 亿元；归母净利分别为 36.3、42.0、48.0亿元；EPS 分别为 2.16、2.51、2.86 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  玻纤产能超预期投放，风电装机进度缓慢，锂膜产能消化不及预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 18,711 20,295 22,294 25,247 26,607 变动 (%) 38 8 10 13 5 净利润 (人民币 百万) 2,052 3,373 3,626 4,203 4,800 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.223 2.010 2.161 2.505 2.860 变动 (%) 48.7 64.4 7.5 15.9 14.2 原先预测摊薄每股收益（人民币） 2.314 2.607 2.903 变动（%） (6.6) (3.9) (1.5) 全面摊薄市盈率(倍) 22.3 13.6 12.6 10.9 9.5 价格/每股账面价值 (倍) 34.9 21.6 11.6 9.1 8.0 每股现金流量 (人民币) 0.78 1.26 2.35 3.00 3.41 企业价值/息税折旧前利润(倍) 11.5 7.9 7.0 6.2 5.5 每股股息 (人民币) 0.40 0.64 0.65 0.75 0.86 股息率(%) 1.5 2.3 2.4 2.8 3.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 8 月 18 日 中材科技 2 一、Q2 营收和利润环比增幅较大，同比有所减少 事件：公司于 8 月 17 日发布 2022 年半年报，公司上半年营收 99.2 亿元，同比增长 6.0%；归母净利18.7 亿元，同比增长 1.3%；扣除非经常性损益的归母净利 12.5 亿元，同比减少 20.8%。报告期内非经常损益 6.2 亿元，其中固定资产处臵收益 5.1 亿元，主要为出售闲臵铑粉所得。单二季度营收 52.6 亿元，归母净利 11.4 亿元，环比分别增长 12.8%及 54.9%，同比分别下降 1.5%和 9.6%。Q2 公司现金流情况获得改善，销售商品提供劳务的现金 49.3 亿元，环比上涨 83.2%；经营活动现金净流量 18.7 亿元，环比由负转正。 费用管控良好，利润率同比下滑较多：2022Q2 公司费用率 10.7%，同比下调 0.7pct，环比下滑 1.7pct，费用管控良好。受电子纱价格下降及风机招标价格大幅下降拖累，公司玻纤和叶片业务毛利率同比分别下调5.9pct和14.3pct。公司Q2销售毛利率与净利率分别为27.3%与22.7%，同比变化-7.6pct及-1.5pct，环比分别变化-2.5pct 及 6.0pct。 图表 1. Q2 营收及利润环比大幅增长，同比有所下滑 图表 2.Q2 现金流情况获得改善（单位：亿元） -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q