石油石化行业专题研究：页岩油中报回顾，如何看投资和产量趋势？

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油石化 证券研究报告 2025 年 09 月 10 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 姜美丹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524090002 jiangmeidan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《石油石化-行业专题研究:海外扩张尾声+“反内卷”，甲醇行业景气度有望持续上行》 2025-09-06 2 《石油石化-行业专题研究:IEA 8 月报原油核心要点》 2025-08-19 3 《石油石化-行业专题研究:伊拉克付费模式改变，中国企业进军伊拉克》 2025-08-18 行业走势图 页岩油中报回顾，如何看投资和产量趋势? 2025Q2 美国页岩油资本开支及产量指引变化 暨 4 月份关税政策影响油价后，美国页岩油公司在 Q1 季报中均纷纷下调全年的资本开支及产量指引，Q2 大体延续 Q1 时给的全年指引。 现金流下降，倾斜配置维持股东回报 油价疲软开始影响油公司的利润和现金流，公司注重资本开支的效率、还债，公司在这些方面的现金流流出明显得到改善，使得公司能够维持历史上较高的股息和股票回购计划。 意味着之前我们分析的美国页岩油产量增长的驱动因子减少一项——收并购协同效应带来的产量超预期，同时页岩油公司还削减了资本开支，仅依赖于效率的提升（除非 AI 带来超预期的技术提升），我们预计美国页岩油产量实现增长可能较为困难。若 WTI 维持在 60 美金/桶，页岩油产量可能略有下降，但若低于 60 美金/桶，页岩油产量可能出现明显下降。 盈亏平衡成本测算 根据 RBN 统计的 39 家页岩油气公司桶油税前利润测算历年盈亏平衡成本，拉长周期看，盈亏平衡成本有所提升，2025Q2 E&P 公司盈亏平衡成本 54.5美金/boe。 风险提示：1) 特朗普执政政策的不确定性； 2）宏观经济的不确定性；3）测算存在一定主观性，存在假设和实际不符的风险。 -14%-9%-4%1%6%11%16%2024-062024-102025-02石油石化沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2025Q2 美国页岩油资本开支及产量指引变化............................................................................. 3 2. 现金流下降，倾斜配置维持股东回报 ............................................................................................ 3 2.1. 油价下降，页岩油公司现金流压力增大 ............................................................................. 3 2.2. 优化现金流分配，稳定股息 ................................................................................................... 4 2.2.1. 现金流分配优先性 .......................................................................................................... 4 2.2.2. 稳产重视效率，资本开支下降.................................................................................... 4 2.2.3. 收并购增加杠杆率，剥离非核心业务还债 ............................................................. 5 2.2.4. 调节现金流分配比例，稳定股东回报 ...................................................................... 6 3. 盈亏平衡成本测算 ................................................................................................................................ 7 4. 结论 ........................................................................................................................................................... 8 5. 风险提示 .................................................................................................................................................. 8 图表目录 图 1：美国页岩油公司 2025 年 Q2 资本开支指引调整（MM$）................................................ 3 图 2：美国页岩油公司 2025 年 Q2 产量指引调整（MM BOE）.................................................. 3 图 3：历年各类型勘探开发公司现金流 ............................................................................................... 4 图 4：历年各类型勘探开发公司单位现金流（$/boe） .................................................................. 4 图 5：西方石油现金流分配优先性变化 ............................................................................................... 4 图 6：油公司资本支出、收购及产量.................................................................................................... 5 图 7：历年