业绩符合预期，盈利能力稳步提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 明月镜片 301101.SZ 公司研究 | 中报点评 事件：公司公告 2022 年中报，2022 年上半年实现营业收入 2.86 亿元，同比增长 5.34%；实现归母净利润 5223.66 万元，同比增长 53.05%。其中，单二季度实现营业收入 1.50 亿元，同比下降 0.93%；实现归母净利润 3012.28 万元，同比增长 42.60%。 ⚫ 二季度业绩整体符合预期，原料业务表现亮眼。分产品，2022 年上半年公司镜片/原料/成镜/镜架业务实现收入 2.13/0.47/0.23/0.01 亿元，同比增长-2%/76%/-13%/-15%，分别贡献总收入的 74%/16%/8%/0.5%。其中：①镜片业务，受 4-5 月国内疫情影响，公司于主要市场华东地区的业务开展受阻、推测收入有所承压，6 月伴随疫情影响趋弱，轻松控渠道拓展加速叠加暑期配镜旺季到来，公司镜片业务快速恢复。②原料业务，上半年收入表现亮眼，推测疫情等因素导致国内镜片同行进口树脂原料受限，因而提升对公司自产原料的采购比例，公司原料业务实现高增长。 ⚫ 费用管控效果显现，盈利能力稳步提升。2022 年上半年公司毛利率同比下降约 3pct（运输费重分类至成本端影响约 1pct），其中镜片业务毛利率同比提升约 1pct，推测主要由高毛利的轻松控收入占比提升拉动；原料业务毛利率同比下滑约 12pct，或与上游化工原料涨价相关。单二季度，公司实现毛利率 52.9%，剔除会计准则调整影响后预计同比下降约 3pct，推测主要由于毛利率较低的原料业务占比提升导致；费用端，公司降本增效持续推进，推测同一口径下单二季度公司销售费用率同比下降约 5pct，或主要源于更有针对性的营销投放带来广告费率下降。综合而言，单二季度公司扣非归母净利率同比提升约 1pct，盈利能力持续改善。 ⚫ 渠道拓展加速，轻松控业务放量可期。截至 2022 年 6 月末，明月轻松控两代离焦镜产品现已形成共计 8 款 SKU 的产品矩阵，产品线丰富度方面行业领先。渠道方面，目前公司传统业务已布局的逾万家线下终端门店中，已有 70%左右的比例开始销售轻松控系列产品，伴随传统渠道继续拓展，预计该比例以及单店销量仍有进一步提升空间；与此同时，公司已于 2022 年 6 月加快对大中型、连锁型医疗渠道的定向开发，有望实现医疗渠道迅速补强，轻松控系列产品销售放量可期。 ⚫ 预测公司 2022-2024 年归母净利润为 1.22/1.54/1.87 亿（原预测为 1.23/1.52/1.89 亿），对应的 EPS 分别为 0.91/1.14/1.39 元。公司作为高品质国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，我们给予公司 DCF 目标估值 62.24 元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 镜片新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 539.68 575.57 711.80 847.99 1,005.74 同比增长(%) -2.3% 6.6% 23.7% 19.1% 18.6% 营业利润(百万元) 94.88 108.15 155.58 192.57 232.15 同比增长(%) -2.3% 14.0% 43.9% 23.8% 20.6% 归属母公司净利润(百万元) 70.00 82.09 122.37 153.68 187.21 同比增长(%) 0.2% 17.3% 49.1% 25.6% 21.8% 每股收益（元） 0.52 0.61 0.91 1.14 1.39 毛利率(%) 55.0% 54.7% 57.1% 59.0% 60.6% 净利率(%) 13.0% 14.3% 17.2% 18.1% 18.6% 净资产收益率(%) 14.3% 8.5% 8.6% 10.3% 11.9% 市盈率 102.5 87.4 58.6 46.7 38.3 市净率 13.6 5.1 4.9 4.7 4.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月17日） 53.41 元 目标价格 62.24 元 52 周最高价/最低价 77.03/27.84 元 总股本/流通 A 股（万股） 13,434/3,128 A 股市值（百万元） 7,175 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2022 年 08 月 18 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -4.45 -2.56 45.07 相对表现 -6.04 -0.71 48.37 沪深 300 1.59 -1.85 -3.3 -22.62 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 吴瑾 021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001 香港证监会牌照：BRW772 黄宗坤 huangzongkun@orientsec.com.cn 离焦镜临床进度发布，彰显产品力信心 2022-07-25 轻松控新品快速放量，产品结构升级稳步推进 2022-04-27 致力于打造高品质的国产镜片领先品牌 2022-02-10 业绩符合预期，盈利能力稳步提升 增持 （维持） 明月镜片中报点评 —— 业绩符合预期，盈利能力稳步提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 预测公司 2022-2024 年归母净利润为 1.22/1.54/1.87 亿（原预测为 1.23/1.52/1.89 亿，结合上半年实际情况调整了存货跌价准备假设），对应的 EPS 分别为 0.91/1.14/1.39 元。考虑到公司作为高品质的国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，我们给予公司 DCF 目标估值 62.24 元，维持“增持”评级。 表 1：我们给予公司 DCF 目标估值 62.24 元 资料来源：Wind，东方证券研究所 目标价敏感性分析估值假设所得税税率T25.00% 62.242.5%2.8%3.0%3.3%3.5%永续增长率Gn(%)3.00%5.89%73.6178.1683.5089.8597.53无风险利率Rf2.77%6.14%68.5872.4476.9182.1588.38无杠杆影响的β系数0.62036.39%64.