公司信息更新报告：2022Q2收入超预期增长，盈利能力环比改善

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 公牛集团（603195.SH） 2022 年 08 月 18 日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/17 当前股价(元) 142.88 一年最高最低(元) 188.68/122.88 总市值(亿元) 858.93 流通市值(亿元) 106.45 总股本(亿股) 6.01 流通股本(亿股) 0.75 近 3 个月换手率(%) 47.77 股价走势图 数据来源：聚源 《渠道、供应链优势深筑核心竞争优势，关注新能源电连接、LED 照明驶入快车道—公司深度报告》-2022.5.13 《2022Q1 业绩环比改善，继续看好新品类长期发展—公司信息更新报告》-2022.4.27 《新品类落地快速放量，看好渠道协同驱动长期增长—公司信息更新报告》-2022.4.13 2022Q2 收入超预期增长，盈利能力环比改善 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  2022Q2 盈利能力环比改善，渠道建设加速推进，维持“买入”评级 2022H1 公司营收 68.38 亿元（+17.5%），归母净利润 15.08 亿元（+6.08%），扣非归母净利润 13.73 亿元（+3.93%）。2022Q2 营收 37.6 亿元（+15.85%），归母净利润 8.66 亿元（+6.37%）。考虑到产品升级及提价效果逐步显现，渠道建设稳步推进，无主灯等新品类增长可期，我们上调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为 32.05/37.35/43.38 亿元（原值为 30.85/36.57/42.63 亿元），对应 EPS 为5.33/6.21/7.22 元，当前股价对应 PE 分别为 26.6/22.9/19.7 倍，维持“买入”评级。  终端提价叠加产品更迭带动 Q2 超预期增长，下沉渠道建设及新渠道搭建加速 分产品看：（1）2022H1 电连接业务营收 33.56 亿元（+12.3%），单季度来看预计Q2 增速环比 Q1 提升，主系产品创新升级以及提价所致。（2）智能电工照明业务营收 32.63 亿元（+23.62%），在上半年华南和华东疫情影响下仍保持较高稳健增长。进一步拆分来看，2022H1 墙开/LED 照明/生活电器/断路器同比分别+14.13%/+37.67%/+60.7%/+52.57%。无主灯、新能源电连接线下渠道建设有序推进，2022H1 规模快速增长。分渠道看：（1）H1 B 端渠道同比增长 69%。公司以无主灯为核心不断开拓装企客户。（2）电商渠道同比+15%，预计线下 C 端渠道同比增长 10-15%，稳健增长主系装饰渠道下沉建设以及五金渠道开拓新业态。随着新能源经销体系以及无主灯渠道建设推进，以及公司针对现有下沉渠道进行综合化升级并提出长期战略方向，底层能力加持下继续看好新老业务协同发展。  终端提价叠加原材料压力缓和，2022Q2 盈利能力边际改善 2022H1 毛利率为 35.93%（-1.55pct），2022Q2 毛利率为 37.13%（-0.12pct），降幅环比 Q1 收窄主系 2022Q2 以来公司全品类提价所致。费用端，2022H1 销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率同比分别+0.97pct/-0.09pct/+0.35pct/-0.08pct，销售费用率提升主要系战略咨询投入、业务推广投入增加所致，管理提效带动费用率降低。综合影响下 2022Q2 净利率为 23.04%（-2.05%），降幅环比收窄。  风险提示：新品销售不及预期；渠道开拓不及预期；行业竞争风险加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,051 12,385 14,379 16,320 18,509 YOY(%) 0.1 23.2 16.1 13.5 13.4 净利润(百万元) 2,313 2,780 3,205 3,735 4,338 YOY(%) 0.4 20.2 15.3 16.5 16.2 毛利率(%) 40.1 37.0 37.6 38.2 38.5 净利率(%) 23.0 22.4 22.3 22.9 23.4 ROE(%) 25.3 25.8 25.6 24.9 24.3 EPS(摊薄/元) 3.85 4.63 5.33 6.21 7.22 P/E(倍) 36.9 30.7 26.6 22.9 19.7 P/B(倍) 9.3 7.9 6.8 5.7 4.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2021-082021-122022-042022-08公牛集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 2022Q2 营收增长稳健，LED 照明、生活电器保持快速增长 .............................................................................................. 3 2、 产品提价叠加更新迭代带动 2022Q2 盈利能力环比改善 ...................................................................................................... 4 3、 持续推进产品创新，加速新业务渠道开拓，强化核心竞争力 ............................................................................................. 5 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图 1： 2022H1 公司实现营收 68.3