公司首次覆盖报告：六氟磷酸锂周期反转，卡位固态电池核心材料

电力设备/电池 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 天赐材料（002709.SZ） 2025 年 12 月 12 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/12/11 当前股价(元) 39.70 一年最高最低(元) 49.78/15.37 总市值(亿元) 807.45 流通市值(亿元) 597.27 总股本(亿股) 20.34 流通股本(亿股) 15.04 近 3 个月换手率(%) 525.7 股价走势图 数据来源：聚源 六氟磷酸锂周期反转，卡位固态电池核心材料 ——公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师） 王嘉懿（分析师） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 wangjiayi@kysec.cn 证书编号：S0790525060004  全球六氟磷酸锂&电解液龙头，有望充分受益于六氟磷酸锂涨价 公司是全球六氟磷酸锂&电解液龙头。根据灼识咨询数据，2024 年公司电解液全球出货量 50.3 万吨，全球市场份额 35.7%，连续 9 年全球第一。2024 年公司六氟磷酸锂出货量 6.4 万吨，全球市场份额 37.6%，排名第一。供需关系驱动下，近期六氟磷酸锂价格大幅上涨。六氟磷酸锂经历几年的下行周期后，全行业已达成一定共识，将保持审慎有序扩产，2026 年新增产能释放有限，在下游储能等需求带动下，预计紧平衡状态仍将持续。六氟磷酸锂价格有望持续上行，公司有望充分受益。此外，公司卡位固态电池核心材料。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 10.96、54.02、73.87 亿元，EPS 分别为 0.54、2.66、3.63 元/股，当前股价对应 PE 分别为 73.7、14.9、10.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  六氟磷酸锂周期反转，紧平衡状态下价格有望持续上行 自 7 月中旬以来六氟磷酸锂价格持续上涨，截至 12 月初涨幅约 248%。本轮涨价主要由供需带动。2024 年六氟磷酸锂行业产能利用率约 43.3%。除行业头部几家以外，整体处于开工率较低的状态。且由于持续的低盈利水平，中小企业缺乏扩产的信心和能力。大量 2023-2024 年规划的产能处于停滞状态，行业供给释放低于预期。8 月起下游储能等需求释放，一二线六氟磷酸锂企业 8 月之后产能基本打满；小厂开工率也提升至 50-60%，但对应增量贡献仅约 2000-3000 吨，在需求旺盛的背景下仍有较大缺口，六氟磷酸锂供应呈现紧平衡状态。2026 年头部 3家企业新增产能释放有限，预计紧平衡状态仍将持续。  卡位固态电池核心材料，硫化物电解质已进入中试阶段 公司硫化物电解质采用液相反应法作为核心技术路线，在水分控制、循环效率等指标性能优势明显，目前处于中试阶段，主要交付公斤级样品，配合下游电池客户做材料技术验证。同时，公司持续推进硫化物电解质的百吨级中试产线建设，计划在 2026 年中建成。  风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新技术进展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 15,405 12,518 16,475 22,504 28,795 YOY(%) -31.0 -18.7 31.6 36.6 28.0 归母净利润(百万元) 1,891 484 1,096 5,402 7,387 YOY(%) -66.9 -74.4 126.5 392.8 36.8 毛利率(%) 25.9 18.9 19.1 37.3 37.9 净利率(%) 12.0 3.8 6.6 24.0 25.6 ROE(%) 13.6 3.6 7.7 28.6 28.9 EPS(摊薄/元) 0.93 0.24 0.54 2.66 3.63 P/E(倍) 42.7 166.9 73.7 14.9 10.9 P/B(倍) 6.1 6.3 5.8 4.4 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2024-122025-042025-08天赐材料沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 天赐材料：全球六氟磷酸锂&电解液龙头 ............................................................................................................................. 4 1.1、 发展历程：深耕电解液十余载，自主研发液体六氟磷酸锂 ...................................................................................... 4 1.2、 营收结构：锂电材料营收占比约 90% ......................................................................................................................... 5 1.3、 股权结构：股权结构简单，下设 41 家全资子公司 .................................................................................................... 6 1.4、 全球布局：深耕国内，布局全球 ................................................................................................................................. 7 2、 六氟磷酸锂周期反转，紧平衡状态下价格有望持续上行 ..................................................................................................... 8 2.1、 供需关系驱动下，六氟磷酸锂价格大幅上涨 .............................................................................................................. 8 2.2、 供给端：上一轮周期后，供给释放低于预期 .............................................................................................................. 8 2.3、 需求端：储能需求旺盛，电池厂频签保供协议 ...................................................