公司首次覆盖报告：隐身材料放量在即，航发新材料开启第二成长曲线

国防军工/航空装备Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 华秦科技（688281.SH） 2025 年 12 月 13 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/12/12 当前股价(元) 67.80 一年最高最低(元) 100.50/53.66 总市值(亿元) 184.80 流通市值(亿元) 184.80 总股本(亿股) 2.73 流通股本(亿股) 2.73 近 3 个月换手率(%) 37.8 股价走势图 数据来源：聚源 隐身材料放量在即，航发新材料开启第二成长曲线 ——公司首次覆盖报告 王加煨（分析师） 马智焱（联系人） wangjiawei2@kysec.cn 证书编号：S0790525070009 mazhiyan@kysec.cn 证书编号：S0790125090030  我们预计公司 2025-2027 年 EPS 期间复合增速为 31.7% 华秦科技深耕特种功能材料领域三十余年，核心技术壁垒深厚。隐身材料作为当前主业，受益于新型隐身战机加速列装带来的前装放量及服役机队扩大驱动的后装维护需求。华秦隐身材料下游主要机型已进入定型批产快速放量阶段，份额稳固、增长确定性强。同时，公司积极布局航空发动机高价值赛道，推进金属零部件加工、树脂基和陶瓷基复合材料产业化，2025 年起陆续实现批量投产，显著提升单机价值量，打造第二成长曲线。我们预计公司 2025 年至 2027 年的归母净利润为 4.19/5.95/7.27 亿元，EPS 为 1.54/2.18/2.67 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 44.1/31.1 /25.4 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  隐身战机数量提升带动隐身材料前后装市场空间放量 华秦科技深耕隐身材料，已实现从技术领先到规模产业化的跨越。隐身性能是五代机的核心指标，随着我国新型隐身战机加速列装和装备升级，隐身材料迎来数量提升叠加代际迭代的前装增量空间。同时，隐身涂层需在服役周期内定期维护和重涂，后装市场具备耗材特征，需求将随现役机队规模扩大稳步释放。公司依托西北工业大学的产学研体系，构建了深厚的技术壁垒，竞争格局稳固。目前多型产品已进入定型批产阶段，收入正从预研、跟研向规模化批产转型，批产后份额确定性强，公司份额有望维持稳健。我们认为公司中长期业绩增长动能充沛，2024 年至 2027 年华秦隐身材料营收期间复合增速有望超 30%。  布局发动机新材料，打造第二成长曲线 华秦科技围绕航空发动机产业链积极拓展，布局陶瓷基复合材料、树脂基复合材料及金属加工等高附加值领域，打造第二增长曲线。沈阳子公司聚焦航空发动机金属零部件加工，2025 年设备已经实现大批量投产。公司树脂复材已实现交付，2026 年有望大规模放量。上海子公司依托院士团队突破陶瓷基复合材料技术，提升发动机推重比，是未来航发升级的核心方向，有望在中期为公司贡献营收新增量。随着新材料业务布局逐步完成从试产到量产的过程，叠加新产能释放，公司航空下游单机价值量有望大幅提升，为公司打开成长空间。  风险提示：军品审价后价格下降导致业绩波动、订单受客户下游出货节奏影响 较大、预研和小批量试产阶段产品进入定型批产进度不达预期。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 917 1,139 1,302 1,995 2,504 YOY(%) 36.4 24.2 14.3 53.3 25.5 归母净利润(百万元) 335 414 419 595 727 YOY(%) 0.5 23.6 1.2 42.1 22.2 毛利率(%) 57.8 50.7 49.4 47.9 48.1 净利率(%) 36.5 36.3 32.2 29.8 29.0 ROE(%) 6.0 8.4 8.0 10.4 11.5 EPS(摊薄/元) 1.23 1.52 1.54 2.18 2.67 P/E(倍) 55.2 44.6 44.1 31.1 25.4 P/B(倍) 4.4 4.0 3.8 3.4 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%2024-122025-042025-08华秦科技沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 内容目录 1、 华秦科技：深耕特种隐身功能材料，从技术领先到产业化发展 ......................................................................................... 3 1.1、 公司概览：三十年磨一剑，从技术领先到产业化发展 .............................................................................................. 3 1.2、 主营业务：特种隐身材料拉动营收增长，布局新材料打造第二增长曲线 .............................................................. 3 1.3、 财务表现：收入稳步提升，新兴业务带来毛利率短期承压 ...................................................................................... 4 1.4、 股权架构：股权激励促进公司增长.............................................................................................................................. 5 2、 隐身材料：隐身战机数量提升，前装后装共同发力 ............................................................................................................. 7 2.1、 隐身材料是装备迭代的核心要素 ................................................................................................................................. 7 2.2、 隐身军机扩张带动隐身材料市场快速增长 .................................................................................................................. 9 2.3、 隐身材料市场竞争格局稳健 ..................................................................