经营拐点在即，下半年展望积极

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：暂不评级 市场价格：46.72 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 120 流通股本(百万股) 65 市价(元) 46.72 市值(百万元) 5,606 流通市值(百万元) 3,048 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《嘉必优（688089.SH）深度报告：生物发酵营养素龙头，发展驶入快车道》 2 《嘉必优（688089.SH）股权激励点评：股权激励彰显信心，高质量发展可期》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 323 351 425 595 728 增长率 yoy% 4% 9% 21% 40% 22% 净利润（百万元） 131 129 130 185 229 增长率 yoy% 11% -2% 1% 43% 24% 每股收益（元） 1.09 1.07 1.08 1.54 1.91 每股现金流量 1.22 0.86 1.17 0.95 1.60 净资产收益率 10% 9% 9% 11% 12% P/E 42.9 43.6 43.3 30.3 24.5 P/B 4.3 4.1 3.8 3.4 3.0 备注：股价选取 2022 年 8 月 16 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2022 年半年度报告。2022H1，营收 1.71 亿元，同增 4.93%；归母净利润 5002.40 万元，同减 25.96%；扣非归母净利润 3589.23 万元，同减 23.41%。2022Q2，营收 9560.57 万元，同增 13.44%；归母净利润 2679.90 万元，同减 20.74%；扣非归母净利润 2186.07 万元，同减 8.6%。  核心品类稳健增长，SA 贡献增量。2022Q2，公司营收 9560.57 万元，同增 13.44%，预计主要系：1、ARA、DHA 增长相对平稳：（1）国内业务短期调整：国内市场婴幼儿配方奶粉客户根据新国标进行配方注册，消化库存，收入同比下降，（2）海外业务增长：国际大客户订单持续增长，同时，公司开始在欧洲市场布局新的经销渠道。2022 年上半年海外收入占比已接近 50%，多家国际大客户开发已进入商业谈判阶段。2、SA 业务贡献增量：中科光谷 2021 年 7 月 15 日始为公司全资子公司，22年上半年营收达 913.22 万元，净利润达 255.56 万元。  产品结构影响毛利率，费用控制环比改善。2022 年二季度公司毛利率为 43.90%，同比下降 14.64pct，环比下降 3.53pct，预计主要系（1）海外客户订单产品结构改变，预计低毛利率油剂产品占比有所提升；（2）毛利率的 SA 产品销量增速预计相对较低；（3）预计 DSM 补偿款有所下降；（4）BC 产品库存消耗较快，预计存在较大库存减值的转回。费用方面，22Q2 销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.26/+3.94/+2.00/-9.89pct，环比-2.85/-1.47/+0.84/-11.66pct,在考虑研发费用和股权激励费用的情况下，整体费用率环比仍有所缩窄。综上，22Q2 净利率为28.03%，同比-12.09pct，环比-2.71pct。  经营拐点在即，下半年有望提速。22 年上半年“至暗时刻”正在过去，看好下半年收入利润持续实现较快提升。（1）ARA&DHA 业务：①国内：奶粉新国标有望带来强确定性业绩增长，22 年 7 月以来注册配方的进程呈现加速之势。②海外：帝斯曼专利保护将于 2023 年 6 月前陆续到期，海外市场完成经销商和供应链布局，多家国际大客户开发已进入商业谈判阶段。（2）新业务：①SA：加大健康食品领域市场开发，22 年上半年与健康食品领域新锐品牌联合开发的 SA 产品陆续上市；化妆品新原料备案，已有 6 个品牌的 8 款添加 SA 的化妆品产品在药监局备案。②在研产品：储备了结构脂 OPO、岩藻糖基乳糖及唾液酸乳糖（HMOs）、γ-PGA、依可多因、α-熊果苷、麦角硫因、光甘草定等多个产品，未来有望成为公司新的增长点。  盈利预测：根据中报，考虑到下半年新国标注册后存在 3 个月的转换期以及公司产品结构及原材料成本的变化，我们预计公司 22-24 年营收分别为 4.25/5.95/7.28亿元（前次 22/23 年为 5.30/7.95 亿元），净利润分别为 1.30/1.85/2.29 亿元（前次 22/23 年为 2.16/3.25 亿元）, 对应当前 PE 为 43x、30x、25x。  风险提示：帝斯曼降价超预期、市场竞争加剧、食品安全事件。 经营拐点在即，下半年展望积极 嘉必优（688089.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 8 月 17 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：嘉必优三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金664715753877营业收入351425595728应收票据27303739营业成本175219304369应收账款151179247300税金及附加56810预付账款56810销售费用18172429存货7594130158管理费用24253029合同资产0000研发费用31253644其他流动资产73618096财务费用-4252525流动资产合计9951,0841,2541,478信用减值损失-6-3-4-5其他长期投资0000资产减值损失5-101长期股权投资20202020公允价值变动收益1121固定资产135174208236投资收益1091210在建工程104947444其他收益6666无形资产13121110营业利润117118184236其他非流动资产181182182182营业外收入39393939非流动资产合计454482495492营业外支出4444资产合计1,4481,5661,7491,970利润总额152153219271短期借款0000所得税21213037应付票据0000净利润131132189234应付账款31395566少数股东损益3345预收款项0000归属母公司净利润128129185229合同负债0000NOPLAT128154211256其他应付款4444EPS（按最新