2022年半年报业绩点评：盈利能力大幅提升，扩产节奏有序推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月17日增 持星源材质（300568.SZ）—2022 年半年报业绩点评盈利能力大幅提升，扩产节奏有序推进核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价29.21 元总市值/流通市值37418/29823 百万元52 周最高价/最低价61.20/16.53 元近 3 个月日均成交额738.27 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《星源材质（300568.SZ）-隔膜量利齐升，产能建设加速推进》——2022-03-06《星源材质（300568.SZ）-隔膜量利齐升，产能建设加速推进》——2022-03-03《星源材质-300568-2021 年三季报点评：三季度隔膜量利齐升，扩产步伐加速》 ——2021-10-21《星源材质-300568-2021 年中报点评：中报业绩符合预期，看好长期盈利改善》 ——2021-08-20《国信证券-星源材质-300568-深度报告：探寻星源盈利与成长的确定性》 ——2021-08-142022 年半年报公司盈利 3.68 亿元，同比增长 229.74%。公司 2022H1 年实现营收 13.34 亿元，同比增长 60.63%；实现归母净利润 3.68 亿元，同比增长229.74%；2022H1 公司毛利率为 47.26%，同比增长 12.46pct，净利率为28.66%，同比增长 14.78pct；对应 Q2 公司实现营收 6.7 亿元，同比增长63.97%，环比增长 0.8%，实现归母净利润 2.0 亿元，同比增长 302.66%，环比增长 19.6%，Q2 毛利率 50.08%，环比增长 5.66pct，盈利能力大幅提升。结构优化推动公司盈利能力提升。我们估计公司 2022H1 出货约 6.9 亿平，对应 Q2 出货 3.5 亿平，2022Q2 公司隔膜单平净利达到 0.59 元，环比 Q1 增长近 20%，隔膜业务盈利能力大幅度提升，主要系行业供需紧张致隔膜产品涨价，同时原材料 PP,PE 价格跟随油价大幅下行带动隔膜产品成本下降，公司产品结构及海外客户结构改善亦推动公司盈利能力提升。产品结构来看，我们估计 2022Q2 干法隔膜出货占 30%，湿法隔膜占 70%，湿法涂覆膜占湿法隔膜达到 50%。客户结构来看，我们估计 Q2 海外客户湿法出货占比达到40%-50%，其中 LG 达到 30%，同时公司也与三星、Northvolt、村田深入合作并签有长单。在高盈利涂覆膜占比提升及海外客户供货比例提升下，公司盈利得到增厚。扩产节奏有序推进，夯实行业领先地位。公司扩产节奏稳步进行，我们预计公司 2022/2023/2024 年产能分别有望达到 30/45/60 亿平。按照目前下游扩产节奏，主流隔膜厂的扩产节奏和隔膜设备厂商的有限产能情况，预计隔膜行业将继续维持 2 年供需紧张状态。出货量方面，我们预计今年 Q3 起新增干法及湿法产能放量，其中常州基地干法 2 亿平产能预计 Q3 投产，常州 2亿平，南通 6 亿平湿法产能预计 Q4 投产，合肥基地 Q4 预计新增 2 亿平湿法产能，我们预计全年出货将达到 16-17 亿平，23 年将达到 25 亿平以上，出货高增继续夯实公司行业领先地位。风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；成本下降不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。伴随公司湿法、涂覆持续放量以及海外客户占比提升，公司盈利能力有望持续稳步提升。基于隔膜产品涨价，材料成本下降，公司客户和产品结构改善带来的盈利能力边际改善，我们上调原有盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润分别为8.03/12.69/15.69 亿元（原预测 2022/2023/2024 年为 6.49/10.57/14.35 亿元），同比增速分别为 184.0/58.0/23.6%，摊薄 EPS 分别为 0.63/0.99/1.22元，当前股价对应 PE 分别为 46.6/29.5/23.9 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)9671,8613,1754,7106,339(+/-%)61.2%92.5%70.7%48.3%34.6%归母净利润(百万元)12128380312691569(+/-%)-11.0%133.5%184.0%58.0%23.6%每股收益（元）0.270.370.630.991.22EBITMargin11.8%20.1%33.6%36.1%33.5%净资产收益率（ROE）4.1%6.6%16.9%23.0%24.3%市盈率（PE）108.179.346.629.523.8EV/EBITDA50.235.627.018.915.5市净率（PB）4.445.267.886.795.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2022H1 年实现营收 13.34 亿元，同比增长 60.63%；实现归母净利润 3.68 亿元，同比增长229.74%；2022H1公司毛利率为47.26%，同比增长12.46pct，净利率为28.66%，同比增长 14.78pct；对应 Q2 公司实现营收 6.7 亿元，同比增长 63.97%，环比增长 0.8%，实现归母净利润 2.0 亿元，同比增长 302.66%，环比增长 19.6%，Q2 毛利率 50.08%，环比增长 5.66pct，盈利能力大幅提升。图1：星源材质营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：星源材质单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：星源材质归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：星源材质单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理结构优化推动公司盈利能力提升。我们估计公司 2022H1 出货约 6.9 亿平，对应 Q2 出货 3.5 亿平，2022Q2 公司隔膜单平净利达到 0.59 元，环比 Q1 增长近 20%，隔膜业务盈利能力大幅度提升，主要系行业供需紧张致隔膜产品涨价，同时原材料 PP,PE 价格跟随油价大幅下行带动隔膜产品成本下降。以原材料 PE 为例，不考虑库存影响，自 3月底报价 9190 元/吨价格下降至 6 月底 8570 元,降幅约 7%，预计将为隔膜产品贡献 3%的成本降幅，约 0.02 元/平。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司产品结构及海外客户结构改善亦推动公司盈利能力提升。产品结构来看，我们估计 2022Q2 干法隔膜出货占 30%，湿法隔膜占 70%，湿法涂覆膜占湿法隔膜达到 50%。客户结构来