2022年半年报业绩点评：特钢龙头产品结构持续优化，稳健经营体现弱周期属性

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 16 日 公司研究 特钢龙头产品结构持续优化，稳健经营体现弱周期属性 ——中信特钢（000708.SZ）2022 年半年报业绩点评 买入（维持） 事件：公司发布 2022 年半年度报告，2022 年上半年实现营业收入 518.22 亿元，同比增加 5.57%，实现归母净利润 37.77 亿元，同比下降 9.81%；扣除非经常性损益后归母净利润 36.91 亿元，同比下降 10.89%。2022 年 Q2 实现营业收入272.44 亿元，同比增加 2.13%，环比增加 10.85%，归母净利润 18.29 亿元，同比减少 19.08%，环比减少 6.11%，扣除非经常性损益后的归母净利润 18.14 亿元，同比减少 18.46%，环比减少 3.36%。 上半年，公司钢材产品吨钢价格同比+3.78%，吨钢毛利同比-4.54%：上半年，公司钢材产品吨钢售价为 6748 元/吨，同比+3.78%，环比-2.32%；上半年，公司钢材产品吨钢毛利为 1089 元/吨，同比-4.54%，环比-5.58%，钢材产品毛利率为 16.14%，同比-1.41 个百分点，环比-0.56 个百分点。 上半年钢材销量同比+1.72%，按计划下半年销量同比增幅在 3.38-11.97%区间：今年上半年公司实现钢材销售 768 万吨，同比+1.72%，其中钢材出口 82 万吨，同比+12%，出口业务收入同比+50%（含委托新冶钢出口）。如若全年计划实现销量 1490 万吨，预计下半年销量为 722 万吨，同比+3.38%，环比-5.99%；如若全年力争实现销量 1550 万吨，预计下半年销量为 782 万吨，同比+11.97%，环比+1.82%。 能源用钢及“小巨人”项目产销量大涨，助力公司稳健经营体现弱周期属性：面对主导产品轴承、汽车用钢下滑的不利市场环境，公司发挥各板块协同效应和复合产线的灵活性，第三品牌能源用钢紧抓风电市场需求，上半年销量突破 180 万吨，同比+25.48%，销量占比进一步提升到了 24%，其中连铸大圆坯销量创历史新高，并继续保持销量国内第一，风电齿轮用钢销量同比增长 98%，风电轴承钢同比增长 33%。上半年，公司重点培育的 70 余个“小巨人”项目（细分市场领域的隐形冠军）销量突破 268 万吨，稳健经营体现弱周期属性。 公司发行可转债，产品结构将进一步优化。2022 年 4 月，公司发行 50 亿可转债。其中，12 亿元投向“三高一特”产品体系优化升级项目，优化大冶特钢产品结构，不断扩大“三高一特”等高端品种的产销规模，以满足下游航空航天、高端制造、新能源等行业的需求，加快实现进口替代。 盈利预测、估值与评级：中信特钢作为全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，行业龙头地位显著，后期公司产品结构将持续优化，盈利能力有望进一步提升，我们维持对公司 2022 年-2024 年归母净利润预测分别为 94.04 亿元、106.64 亿元、120.50 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅上涨；汽车行业对钢材需求不及预期 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 74,728 97,332 100,187 105,747 110,873 营业收入增长率 2.90% 30.25% 2.93% 5.55% 4.85% 净利润（百万元） 6,024 7,953 9,404 10,664 12,050 净利润增长率 11.84% 32.00% 18.25% 13.41% 13.00% EPS（元） 1.19 1.58 1.86 2.11 2.39 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.25% 24.24% 24.67% 24.72% 24.69% P/E 17 13 11 10 9 P/B 3.7 3.2 2.7 2.4 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-08-15 当前价：20.69 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：戴默 modai@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 50.47 总市值(亿元)： 1044.25 一年最低/最高(元)： 15.95/26.95 近 3 月换手率： 10.12% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.61 13.80 -5.56 绝对 2.12 19.60 -17.61 资料来源：Wind -34%-23%-12%-1%10%08/2111/2102/2205/22中信特钢沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中信特钢（000708.SZ） 图 1：公司单季度归母净利润及增速（亿元） 图 2：2021H1、2022H1 中信特钢产品销量分类占比（%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表 1：中信特钢单季度主要财务指标（亿元，%，元/股） 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 主营业务收入 196.89 224.10 266.77 251.29 231.16 245.78 272.44 同比增长率 26% 30% 43% 31% 17% 10% 2% 毛利 37.01 39.68 46.44 37.70 42.85 40.32 43.31 毛利率 18.80% 17.71% 17.41% 15.00% 18.54% 16.40% 15.90% 销售费用 0.55 2.34 1.09 1.21 0.68 1.24 0.92 财务费用 0.56 0.51 1.05 1.09 2.10 1.15 0.90 管理费用 3.95 3.43 4.18 3.52 4.58 3.71 3.83 研发费用 8.17 8.58 8.90 8.56 8.83 9.62 11.77 期间费用率 6.72% 6.62% 5.71% 5.72% 7.00% 6.40% 6.40% 税前利润 21.23 23.31 26.96 22.54 22.23 23.66 22.05 归属母公司净利润 16.78 19.27 22.60 18.74 18.91 19.48 18.29 净利率 8.52% 8.60% 8.47% 7.46% 8.18% 7.93% 6.71% 同比增长率 -2% 49% 55% 17% 13% 1% -19% 扣非净利润 16.00 19.17 22.25 18.37 18.43 18.77 18.14 期末净资产 284 268 291 310 3