债市机构行为系列之四（2022）：保险机构是如何配债的？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2022 年 08 月 02 日 固定收益专题 保险机构是如何配债的？——债市机构行为系列之四（2022） 保险机构作为银行间市场和交易所市场的重要配置力量，保险资金投资债券超 9 万亿，因此对债券市场也具有重要影响。本文作为债市机构行为系列的第四篇，对保险机构资金来源、资产配置、债券投资行为进行分析。 保费收入是保险投资资金的主要来源。保险资金由权益资金、各类准备金及其他资金组成，其中各类责任准备金是保险资金的主体，是保险公司从保费收入中提取的资金。2021 年保费收入整体微降，财产险和寿险收入下降是主因，寿险收入仍为保费收入的主要来源。 保险资金的管理方式：大部分委托给关联方保险资管进行管理，少部分自主投资。2021 年，就全行业保险公司 21.76 万亿的投资资产而言，保险资金自主投资占比 26%，委托关联方保险资管占比 70%，委托业外管理人占比 3.5%。保险资管管理的资金来源也以系统内保险资金为主，规模占比超过七成。具体而言，2021 年管理系统内保险资金超 16 万亿元，占比为 76%；管理第三方保险资金 1.59 万亿元，占比 7%；业外资金方面，管理银行资金 1.4 万亿元，占比达 7%，管理养老金 1.2 万亿元，占比为 6%。 保险资金资产配置以固收类资产为主，在战略资产配置指导下灵活调整。保险公司投资风险偏好稳健，资产配置以债券、银行存款和金融产品为主，其中债券占总投资资产的四成。去年保险公司投资利率债增速为 36%，仅次于其他权益类投资。截至 2022 年 6 月，我国保险资金运用余额超 24.46万亿，最主要为债券投资 9.7 万亿，其次为以非标资产为主的其他投资 8.7万亿，股票和证券投资仅 3 万亿。具体地，以上市五大险企集团为例可以看出债权资产为主的资产配置结构，而且保险公司重视资产负债管理和投资风险管理，在战略资产配置指引下，灵活调整战术资产配置，注重缩小资产负债久期缺口。 保险资金债券投资具有以下行为特点： 持债结构：6 月保险机构在交易所市场持债规模 2.1 万亿，在银行间市场持债约 7.6 万亿，其中保险自营持债约 3.4 万亿，保险资管持债约 4.2 万亿。在银行间市场中，保险自营投资利率债占比 74%，其中地方债 1.2 万亿，国债和政金债分别 5762 亿元和 5682 亿元，而保险资管产品由于计入非法人产品，因此具体信息不全；在交易所市场中，保险持有公司债 8172亿元、国债 4444 亿元、地方债 4968 亿元。 偏配置型投资：债券收益率下降往往伴随着保险公司降低债券投资增速，显示保险公司投资债券以配置型策略为主。 受监管影响：监管分别在 2019 年和 2020 年两次放松，保险自营投资二级资本工具规模在监管放松后出现快速增长。 期限偏好：从现券净买入来看，保险机构以利率债交易为主。期限结构上偏好超长期利率债和中长期信用债。具体交易择时上，保险机构也会灵活把握债券的交易性机会，进行波段操作，在利率高点时积极布局超长期利率债，以对资产负债久期缺口进行管理。 信用下沉：风险偏好稳健，不靠信用下沉博收益。监管规定从流动性风险和偿付能力角度考虑，鼓励保险机构投资利率债以及高评级信用债。五大上市险企信用债投资中高评级占比均在 80%或 90%以上。 非标投资占比近年持续下降，结构上以债权计划、信托计划和未上市企业股权为主，对安全性要求较高，而且多具有融资增信措施。以非标投资为主的其他投资规模在保险资金运用中的占比自 2017 年末的 40.19%不断下降至今年 6 月的 35.63%。2021 年投资金融产品规模合计 2.77 万亿元，股权投资资产合计 1.71 万亿元。以上市五大险企集团为例，非标资产项目AAA 级占比均在 90%以上， 风险提示：保费收入大幅下降，利率超预期上行。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 朱美华 执业证书编号：S0680522070002 邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：20220731-国盛固收经济与债市手册》2022-08-01 2、《固定收益定期：利率下行的空间》2022-07-31 3、《固定收益定期：短端再创新低，市场欠配加深——流动性和机构行为跟踪》2022-07-31 4、《固定收益专题：博弈赎回条款的六大切入点》2022-07-29 5、《固定收益点评：继续看多债市——政治局会议后债市走势》2022-07-29 2022 年 08 月 02 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、保险机构资金来源 ........................................................................................................................................... 4 1.1 保险资金来源 ........................................................................................................................................... 4 1.2 保险资金的管理方式 ................................................................................................................................. 4 二、保险机构大类资产配置 .................................................................................................................................... 6 2.1 保险资金资产配置 ..................................................................................................................................... 6 2.2 保险资金运用方式 ..................................................................................................................................... 8 2.3 保险资管业务类型和资产配置 ..................................................................