国防军工行业新·材料：金属3D打印，先进增材制造工艺，航空航天蓝海需求可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 41 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 吴坤其 wukunqi@gf.com.cn [Table_Page] 行业专题研究|国防军工 2022 年 8 月 11 日 证券研究报告 [Table_Title] 国防军工行业 新·材料：金属 3D 打印，先进增材制造工艺，航空航天蓝海需求可期 [Table_Author] 分析师： 孟祥杰 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE.no: BRF275 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE.no: BOS186 010-59136693 021-38003678 mengxiangjie@gf.com.cn daichuan@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 传统工艺的有利补充，规模经济性弱，技术特点契合航空航天需求。金属 3D 打印（增材制造）过程实质是将三维模型分解为多个二维平面，然后用打印设备加工成形。与传统制造工艺相比，在量产阶段，增材制造速率过慢及尺寸受限，欠缺传统工艺的规模经济优势。但增材制造可实现传统减材工艺无法实现的复杂几何结构件，如加工传统工艺无法加工的蜂窝点阵结构等，以达到大幅减重及增加强度目的。同时，金属增材制造具有一定的范围经济优势，无需大规模新建产线即可生产新型产品，多品种、小批量特征明显，较契合高端应用领域如航空航天市场的技术及经济要求。例如，据铂力特招股说明书，美国 GE 增材制造公司已经采用 SLM 技术打印了超过 3 万个航空发动燃油喷嘴，实际应用于 LEAP 发动机（我国 C919 飞机选用的发动机），采用 3D 打印技术比传统生产将零部件数量从 20 个降为 3 个，重量减少 25%，使用寿命延长到 5 倍，燃油效率也得到提升。 ⚫ 掌握设备制造的中游厂商居行业主导，中短期看业绩增长注重目标产品批产逻辑。产业链看，增材制造上游包含粉末及激光器等零件，中游为打印设备制造商等，其中设备制造厂商居行业主导（增材制造总体成本与传统制造业相比并不存在明显劣势，但初始设备成本占总成本 45%-74%），国内外相关企业毛利率长期维持在 40%以上。市场空间，塑料打印等中低端市场竞争激烈，金属增材制造因更实用份额逐步提升（据德勤公司《2019科技、传媒和电信行业预测》，2017-2018 年金属增材制造的份额由 28%→36%），其技术特征较传统制造工艺更契合航空航天需求。国内金属 3D 打印企业发展时间较短，市占率较低，且多集中于航空航天领域，但国内龙头企业产品关键技术指标已与国外巨头同类产品相当，正着力培育市场以加大增材制造渗透率。高端装备客户不同于其他市场，对性能提升需求更高，设备成本降低空间有限，中短期更应关注目标产品的实际批产放量。 ⚫ 海外启示：历史看，海外同业公司曾经历市值戴维斯双杀，系家庭及消费级桌面级打印机预期 “高速增长”泡沫破裂。但主营专用金属增材制造设备的德国 SLM 在此阶段市值平稳，工业级增材制造需求相对稳定。 ⚫ 投资建议：鉴于金属增材制造空间广阔，而其中航空航天领域赛道更优，推荐关注该领域技术领先、先发优势突出、下游布局航空航天先进装备的龙头企业，如铂力特等。 ⚫ 风险提示：产品性能稳定性及可靠性存在波动较大的风险；国内高端装备市场增材制造应用渗透有限；下游预研产品研制、批产进度存在较大不确定性；相关专利引发的法律风险等。 [Table_Report] 相关研究： 国防军工行业:新·材料：航空航天钛合金，需求与供给匹配，一体化布局是趋势 2022-08-09 国防军工行业:新·材料：高温合金，性能与成本的平衡，供需与资本开支的双击 2022-04-11 国防军工行业:新·材料：碳纤维专题，技术引领、格局演变、海外启示 2022-03-17 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 41 [Table_PageText] 行业专题研究|国防军工 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 航发动力 600893.SH CNY 54.29 2022/04/17 增持 58.19 0.58 0.77 93.60 70.51 42.85 37.11 4.00 5.00 中航重机 600765.SH CNY 34.25 2022/08/04 增持 43.91 0.88 1.21 38.92 28.31 26.58 20.31 10.10 12.20 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 41 [Table_PageText] 行业专题研究|国防军工 目录索引 一、3D 打印为传统制造补充，技术特点契合航空航天 ...................................................... 6 （一）3D 打印可成形定制化的复杂结构件，是传统制造技术的重要补充 ................ 6 （二）30 余年发展技术逐步完善，多材料、大型化、批量化为改进方向 ................. 8 （三）增材制造可打印复杂件，减重、周期短的特点契合航空航天需求 ................ 10 二、商业模式：范围经济强，掌握设备制造居产业主导 .................................................. 12 （一）3D 打印产品以偏小批量居多、定制化直销，范围经济或降成本 .................. 12 （二）增材设备直销的客户依赖性低于产品，代理经销多用于培育市场 ................ 15 三、竞争格局：欧发达国家主导，工业级竞争格局良好 .................................................. 16 （一）全球竞争格局：美、欧发达国家主导，亚洲国家正后起直追 ........................ 16 （二）国内：铂力特、鑫精合等企业着力培育市场以加大增材制造渗透 ................ 18 四、金属增材制造规模稳增，航空航天或为主要增量 ...................................................... 21 （一）全球增材制造市场规模稳步增长，