7月进出口点评：出口缘何屡超预期？

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 事件：2022 年 8 月 7 日海关总署公布进出口数据，7 月进出口总值为 5646.6 亿美元，当月同比增长 11%（前值 10.3%），累计同比增长 10.4%（前值 10.3%）。其中，出口当月同比增长 18%（前值 17.9%，按美元计），进口同比为 2.3%（前值1%，按美元计）。 ⚫ 7 月出口再超预期，出口当月同比增速已连续 3 个月上行，其中前期受疫情影响较严重的城市环比增速改善仍在延续。据上港集团消息，7 月上海预计集装箱吞吐量创同期新高，预计完成超 430 万标准箱，同比增长超 16%，环比增长超 13%。 ⚫ 即便海外疫情反弹，防控放松带来的社交商品进口需求还在延续。7 月服装、鞋靴、箱包出口金额累计同比分别较前值上升了 0.9、0.5、0.3 个百分点至 12.9%、33%、36%，数量上鞋靴和箱包出口累计同比也延续前期上行，但增速上行幅度缩小。值得注意的是，7 月海外疫情有所反弹带动纺织纱线织物及其制品出口金额累计同比增速较前值上升 0.6 个百分点至 11.9%。 ⚫ 机电产品出口增速企稳回升。7 月机电产品出口金额累计同比为 10%（前值9.6%），占累计出口金额的比重仅从 56.8%小幅下降至 56.6%。其中汽车相关商品出口表现较好，汽车（含底盘）出口累计同比增速为 54.3%（前值 52.4%），为年内首次回升，汽车零配件出口累计同比增速为 10.3%（前值 7.5%），延续前期上行；其余中间品或资本品中，集成电路出口增速回落幅度较大，出口累计同比增速为 13.5%（前值 17.2%）。 ⚫ 对美国、韩国出口增速明显回落。7 月对美、欧盟、东盟、日、韩出口金额当月同比增速为 11%、23.2%、33.5%、19%、15.3%，分别较前值变动-8.4、6.1、4.5、10.8、-10 个百分点；当月出口占比为 16.5%、16%、16%、4.8%、4.3%，分别较前值变动-0.4、0.8、0.2、0.3、-0.5 个百分点。 ⚫ 虽然 7 月中国对韩出口增速迅速回落，但年初以来进口累计同比降幅更大，中韩之间顺逆差关系正在转换。韩国海关数据显示韩国已经连续 3 个月对华贸易逆差（7月数据为前二十天），或结束近 30 年顺差时代，从长期占比变化来看，中国进口源于韩国的比例从 2018 年高点 9.6%已经下降到了 7.6%（2022 年 7 月累计占比）。 ⚫ 欧洲能源供应紧张整体上或利好中国出口。随着对俄制裁的加剧，欧盟能源供应愈发紧张，部分地区甚至出现因能源供应紧张停工停产的现象。根据 2021 年三季度德国、法国和意大利的进口数据（当时由于气候问题，可再生能源发电量不足，电力供应同样紧张），电价增速上涨往往伴随着进口增速上升，并且随着电价增速突破一定阈值，总进口和电价的同比增速走势更加趋同，其中消费品、中间品敏感性较强，资本品较弱。 ⚫ 以大豆为主的粮食作物当月进口同比转降为升以及汽车当月进口同比降幅明显收窄带动进口企稳回升。具体来看：（1）前 7 个月煤炭、原油、天然气等能源大宗商品进口维持量减价扬，其中成品油进口金额当月同比增速较前值下降了 17.6 个百分点至-9.1%；（2）大豆进口金额当月同比增速为 15.7%（前值-4.75%）；（3）汽车（含底盘）进口金额当月同比增速为-7.6%（前值-37.8%）； ⚫ 7 月出口数据依然远超预期。展望后续：（1）全球通胀高企的背景下，中国供应链畅通以及能源保供措施带来的成本优势格外突出，后续出口份额有望继续维持在高位；（2）除了欧盟以外，日本对俄的能源依赖度也不低，当前俄罗斯能源供应量仍然不足，后续欧、日进口需求均有望拉动中国出口。 ⚫ 风险提示：欧洲能源短缺对欧洲进口需求的影响具有不确定性；国内局部疫情反弹对供应链的影响具有不确定性；当前中美关系紧张，韩国是否加入美国芯片联盟也存在变数，或影响中美、中韩的进出口贸易走势。 报告发布日期 2022 年 08 月 11 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 出口缘何屡超预期？——7 月进出口点评 稳增长政策的依赖和期待——月度宏观经济回顾与展望 2022-08-04 制造业动能环比走弱，服务业、建筑业延续扩张——7 月 PMI 点评 2022-08-01 聚焦数字经济监管：“绿灯”会照向哪些投资方向？ 2022-08-01 宏观经济 | 动态跟踪 —— 出口缘何屡超预期？——7月进出口点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：进出口金额当月同比（%，美元口径） 图 2：疫情后我国出口份额及其与 2015-2019 均值的差（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 备注：2021 年为两年复合增速 数据来源：WTO，东方证券研究所 图 3：对各地区出口当月同比（%，美元口径） 数据来源：Wind，东方证券研究所 备注：2021 年为两年复合增速 图 4：部分出口商品金额累计同比（%，美元口径） 数据来源：Wind，东方证券研究所 备注：笔记本、未锻轧铜及铜材、机床、电子元件 7 月数据尚未公布，并非为 0 Tabl e_Disclai mer 0.05.010.015.020.025.030.02020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/7出口金额进口金额进出口金额0.001.002.003.004.000.05.010.015.020.05月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月2021年以来中国出口份额当月出口份额与2015-2019均值的差（右）-80.0-60.0-40.0-20.00.020.040.060.02020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/320