7月美国CPI数据点评：通胀风险“中场休息”

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 美东时间 8 月 10 日，7 月美国 CPI 数据发布，同比增速回落且低于预期，美股盘中大涨，美债收益率回落。 7 月美国 CPI 同比 8.5%，前值 9.1%。环比 0%，前值 1.3%。核心 CPI 同比 5.9%，前值5.9%。 环比 0.3%，前值 0.7%。均低于事前市场预期中枢。 本期通胀读数提振了市场信心，但是需要注意到，通胀回落主要倚赖油价在 6-7 月的大幅下跌，核心通胀指标仍然读出较高增速，通胀绝对水平维持高位。我们对美国通胀在 Q3出现连续的、有意义的回落幅度仍然不报以过高期待。短期通胀波动，无论向上或者向下，对市场的冲击偏暂时性。 能源、汽车、运输服务通胀回落，拉动本期通胀读数平抑。我们在一个月前评论 6 月 CPI时曾经提示（《通胀高光，映衬衰退》，0714），由于汽油价格自 6 月中下旬开始大幅下行，通胀冲高到9.1%后，7月名义通胀读数有较大机会回落。从 7月份通胀构成来看： 1）名义通胀下行主要依靠油价，能源项环比-4.6%，对通胀的贡献大幅转弱； 2）核心商品通胀随汽车通胀回落，新车、二手车通胀环比分别为 0.6%、-0.4%。这一序列波动性相对较为频繁，但是总结近期的趋势来看：在不出现外生供应链冲击（如中国疫情）的情况下，随着经济降温、汽车消费需求下行，汽车通胀整体正在趋于回落； 3）核心服务主要受运输服务通胀下行拖累，住房租金通胀仍在高位。运输服务环比-0.5%，前值 2.1%，机票价格出现明显下行。住宅租金环比 0.5%，前值 0.6%。同样在经济整体萎缩、消费需求降速的背景下，机票、酒店等服务项价格能否维持坚挺，现在出现更多的疑虑。房租如预期成为核心通胀最重要和稳定的贡献来源。 名义、核心通胀绝对水平都仍然处于高位，最早 Q4 测试通胀水平有意义的连续回落。7月油价环比拖累过后，叠加基数效应（2021Q3 通胀基数较低），整体上 Q3 通胀水位难下台阶，后续仍有反弹风险。至于联储官员反复提及的货币政策决策对标——通胀“有意义的连续回落”，我们认为最早需要留待 Q4 测试，届时具备可预测性的、驱动通胀水平下台阶的变量主要是： 1） 劳动力市场的雇佣成本（ECI）Q2 尚未回落，需观察 Q3 是否出现下行； 2） 美国地产市场随加息进程冷却，房屋开工、销售等领先指标回落，通胀当中的住房租金通胀最早有望在年底测试下行。 通胀低于预期促成的市场大涨，持续性存疑。因此，对于本期通胀读数走低带来的市场反弹，不必赋予过多的意义——几个月份之前，通胀读数的短暂回落（4 月通胀同比低于3 月份），也一度促成市场的通胀筑顶预期和对通胀风险的误判，我们不应当两次踏入同一条河流。当前节点上，我们仍然倾向认为短期基本面没有决定性的指标和方向性的趋势，因此市场仍处在不缺少波动、但缺少中期方向的窗口（《交易衰退？交易宽松？还是交易滞胀？》，0810）。 风险提示 美国经济衰退幅度和节奏存在不确定性；大宗商品价格大幅波动的风险。 报告发布日期 2022 年 08 月 11 日 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 交易衰退？交易宽松？还是交易滞胀？：——海外宏观一周札记 0808 2022-08-10 通胀高光，映衬衰退：——6 月美国 CPI数据点评 2022-07-14 通胀风险“中场休息” ——7 月美国 CPI 数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 通胀风险“中场休息” 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 美东时间 8 月 10 日，7 月美国 CPI 数据发布，同比增速回落且低于预期，美股盘中大涨，美债收益率回落。 7 月美国 CPI 同比 8.5%，前值 9.1%。环比 0%，前值 1.3%。核心 CPI 同比 5.9%，前值 5.9%。 环比 0.3%，前值 0.7%。均低于事前市场预期中枢。 本期通胀读数提振了市场信心，但是需要注意到，通胀回落主要倚赖油价在 6-7 月的大幅下跌，核心通胀指标仍然读出较高增速，通胀绝对水平维持高位。我们对美国通胀在 Q3 出现连续的、有意义的回落幅度仍然不报以过高期待，短期通胀波动，无论向上或者向下，对市场的冲击偏暂时性。 能源、汽车、运输服务通胀回落，拉动本期通胀读数平抑。我们在一个月前评论 6 月 CPI 时曾经提示（《通胀高光，映衬衰退》，0714），由于汽油价格自 6 月中下旬开始大幅下行，通胀冲高到 9.1%后，7 月名义通胀读数有较大机会回落。从 7 月份通胀构成来看： 1）名义通胀下行主要依靠油价，能源项环比-4.6%，对通胀的贡献大幅转弱； 2）核心商品通胀随汽车通胀回落，新车、二手车通胀环比分别为 0.6%、-0.4%。这一序列波动性相对较为频繁，但是总结近期的趋势来看：在不出现外生供应链冲击（如中国疫情）的情况下，随着经济降温、汽车消费需求下行，汽车通胀整体正在趋于回落； 3）核心服务主要受运输服务通胀下行拖累，住房租金通胀仍在高位。运输服务环比-0.5%，前值2.1%，机票价格出现明显下行。住宅租金环比 0.5%，前值 0.6%。同样在经济整体萎缩、消费需求降速的背景下，机票、酒店等服务项价格能否维持坚挺，现在出现更多的疑虑。房租如预期成为核心通胀最重要和稳定的贡献来源。 名义、核心通胀绝对水平都仍然处于高位，最早 Q4 测试通胀水平有意义的连续回落。7 月油价环比拖累过后，叠加基数效应（2021Q3 通胀基数较低），整体上 Q3 通胀水位难下台阶，后续仍有反弹风险。至于联储官员反复提及的货币政策决策对标——通胀“有意义的连续回落”，我们认为最早需要留待 Q4 测试，届时具备可预测性的、驱动通胀水平下台阶的变量主要是： 1） 劳动力市场的雇佣成本（ECI）Q2 尚未回落，需观察 Q3 是否出现下行； 2） 美国地产市场随加息进程冷却，房屋开工、销售等领先指标回落，通胀当中的住房租金通胀最早有望在年底测试下行。 通胀低于预期促成的市场大涨，持续性存疑。因此，对于本期通胀读数走低带来的市场反弹，不必赋予过多的意义——几个月份之前，通胀读数的短暂回落（4 月通胀同比低于 3 月份），也一度促成市场的通胀筑顶预期和对通胀风险的误判，我们不应当两次踏入同一条河流。当前节点上，我们仍然倾向认为短期基本面没有决定性的指标和方向性的趋势，因此市场仍处在不缺少波动、但缺少中期方向的窗口（《交易衰退？交易宽松？还是交易滞胀？》，0810