银行业：《2022年二季度货币政策执行报告》解读-需求收缩显著冲击贷款定价

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 11 日 行业研究 需求收缩显著冲击贷款定价 ——《2022 年二季度货币政策执行报告》解读 银行业 8 月 10 日，央行发布《2022 年二季度货币政策执行报告》（以下简称“《报告》”）。从银行视角来看，有以下三点值得重点关注： 关注点一：供需矛盾加大，企业贷款利率显著下行，资金空转套利现象加重。2022年 6 月份，新发放企业贷款加权平均利率为 4.16%，创有统计以来新低，这反映出：（1）贷款供需矛盾较为突出，客户议价能力提升，融资需求会逐步从高定价银行向低定价银行迁徙，稳定贷款投放政策与市场竞争压力共同挤压贷款定价下行。另一方面，虚增冲量增多，贷款久期缩短，导致加权平均利率下行。（2）在监管要求银行“应投尽投”稳定信贷，力争实现同比多增背景下，优质央企获得的贷款利率水平更低，部分期限存贷款利差出现倒挂，进而引发资金“跑冒滴漏”，通过票据贴现和超低息贷款资金购买理财、结构性存款进行空转套利。（3）今年以来，央行推出的各类结构性货币政策工具红利，已由商业银行总行司库通过 FTP 形式全额转移给各利润单元，有助于降低贷款利率水平。后续来看，“宽信用”的实现过程相对缓慢，信贷供需矛盾依然突出，预计企业贷款利率仍有自发性下行空间。 关注点二：上半年按揭利率降幅达 100bp，5Y-LPR 有望继续出现非对称下调，用以稳定地产销售。6 月份，新发放按揭贷款利率为 4.62%，较 3 月份下降 87bp，而较年初下降达 100bp，按揭贷款利率二季度降幅加大，与 5Y-LPR 利差在二季度大幅收窄至 17bp，创 LPR 改革以来新低。很显然，按揭贷款利率在二季度出现大幅下行，是涉房类有效需求严重不足的印证，未来针对为稳定房地产市场，需要在供需两端同步发力，需求侧持续的刺激性举措可以期待，从定价端看： 1、新发放按揭贷款利率仍有一定下行空间。2012-2013 年期间，按揭贷款与对公贷款 EVA 之差仅为 0.5 个百分点上下，按揭贷款呈现“定价低，EVA 弱”。但近年来，两者 EVA 之差逐年提升，今年 6 月末为 2 个百分点，即按揭贷款呈现“定价高，EVA 强”。这说明，近年来监管政策对于居民住房需求的支持政策明显不足，未来可以进一步引导按揭利率下行，支持刚性及改善性住房需求。 2、5Y-LPR 有望继续出现非对称性下调。一方面，目前存量按揭实际执行利率仍在 5%以上高利率，可替代性金融资源增加和机会成本增加，导致早偿率提升，未来按揭贷款利率更要从存量入手，降低居民债务负担。另一方面，按揭贷款利率与 5Y-LPR 利差已收窄至 17bp，说明按揭利率对 LPR 的敏感性已大幅减弱，这意味着：（1）需要适度提升按揭利率对基准锚的敏感度，避免出现过度压降点差，进而造成后续长期贷款重定价风险加剧的困境。（2）5Y 与 1YLPR 利差已恢复至 75bp 水平，但与 LPR 改革初期以及法定利率运行时期的 55-60bp 利差相比仍显陡峭，不排除后续 5Y-LPR 再度出现非对称下调。 关注点三：货币政策工具使用已达到“最大公约数”状态，短期需关注回购杠杆快速攀升问题，8 月 MLF 或“等价缩量”。上半年，货币政策已阶段性完成“靠前发力”使命，工具箱使用已达到“最大公约数”状态，内外部掣肘增多，短期内再度推出降准或下调政策利率的必要性不大。另一方面，货币政策需要关注DR 持续超低位运行带来的回购杠杆快速攀升，8 月上旬以来 R001 每日成交量已突破 6 万亿，这会加剧银行间市场资金面的脆弱性，一旦未来流动性出现边际收敛，高企的杠杆率会导致资金利率的大幅波动。我们判断央行可能会采取相应措施予以应对：一方面，对国有大行隔夜资金融出进行相应指导。另一方面，8月 16 日 MLF 到期 6000 亿，司库续作意愿较弱，不排除央行会缩量续作，边际释放收敛信号。 风险分析：宏观经济下行压力加大，信贷社融增长持续走弱。 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56518032 liujie9@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 存款利率会参考国债和 LPR 吗？——《2022 年一季度货币政策执行报告》点评 从“四个视角”窥探下一阶段货币政策——《2021 年第三季度货币政策执行报告》点评 辨证看待 6 月份贷款利率下行——《2021 年第二季度货币政策执行报告》点评 从银行视角看 2021Q1 货币政策执行报告——《2021 年第一季度货币政策执行报告》点评 货币政策执行报告的四大亮点——《2020 年第四季度中国货币政策执行报告》点评 从货币政策执行报告看信用投放“量、价、险、期”四要素——《2020 年第三季度中国货币政策执行报告》点评 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 8 月 10 日，央行发布了《2022 年二季度货币政策执行报告》（以下简称“《报告》”）。从银行视角来看，有以下三点值得重点关注： 1、 供需矛盾下，企业贷款利率大幅下行，资金空转套利现象加重 《报告》显示，2022 年 6 月份，新发放企业贷款加权平均利率为 4.16%，较一季末和年初分别下降 21bp 和 41bp，利率水平创有统计以来新低。我们进一步观察到： 图 1：LPR 改革前后新发放企业贷款加权平均利率运行情况 图 2：今年 Q2 以来企业贷款利率点差大幅压降 资料来源：Wind，央行官网，光大证券研究所。企业贷款利率 2021 年 1、4、5、7、8、10、11 月以及 2022 年 1、2、4、5 月为测算值，其他月份为实际值。 资料来源：Wind，光大证券研究所 一方面，企业贷款利率点差已出现大幅压降。今年上半年，央行仅于 1 月份下调了 1Y-LPR 10bp，但期间企业贷款利率降幅为 1Y-LPR 的 4 倍，特别是在二季度 1Y-LPR 维持 3.7%不变情况下，企业贷款利率呈现加速下行态势，6 月份企业贷款利率点差已压降至 46bp，较 LPR 改革初期下降约 70bp，且较 3 月份下降 21bp。 图 3：2021 年 7 月-2022 年 6 月 LPR 减点占比与企业贷款加权平均利率呈现反比例关系 资料来源：Wind，光大证券研究所整理；企业贷款利率 2021 年 7、8、10、11 月以及 2022 年 1、2、4、5 月为测算值，其他月份为实际值；“LPR 减点占比”指以 LPR 减点定价的贷款占比。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 另一方面，以 LPR 减点定价的贷款占比进一步提升。6 月份以 LPR 减点