7月通胀解读：CPI向3%阈值靠近

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2022 年 08 月 10 日 7 月通胀解读：CPI 向 3%阈值靠近 核心观点 7 月 CPI 环比+0.5%，同比+2.7%，前值+2.5%，猪价、菜价显著上涨，带动 CPI 向3%阈值靠近。7 月虽然全国疫情多点散发，但常态化检测护航下，人员流动保持修复态势，出行链消费价格回暖，飞机票、宾馆住宿和旅游价格均有所上涨。7 月 PPI 环比-1.3%，同比 4.2%（前值+6.1%），全球经济衰退风险加剧，大宗商品价格普遍下行，PPI 回落幅度较大，PPI-CPI 剪刀差进一步缩小。权益市场方面，预计 A 股行情将表现为结构化特征，看好以航空机场、旅游酒店、餐饮、免税为代表的出行消费链。此外，新制造稳增长链条看好制造业强链补链（半导体和机床母机）和“新能源+”。固定收益方面，预计 10 年期国债收益利率在 2.7%~2.9%之间震荡 ❑ 菜价猪价显著上涨，CPI 向 3%阈值靠近 7 月 CPI 环比+0.5%，同比+2.7%，前值+2.5%，猪价、菜价显著上涨，食品项环比上涨 3.0%，带动 CPI 向 3%警戒线靠近。经过 5、6 月价格超跌后，7 月鲜菜价格显著反弹，农业农村部口径 7 月 28 种重点监测蔬菜平均批发价环比上涨超过 10%，强于季节性表现，主因 6 月中下旬及 7 月上旬全国多地出现连续多日的强降雨和高温天气，部分蔬菜倒茬、减产，且局部地区物流交通受阻。7 月虽然全国疫情多点散发，但常态化检测护航下，人员流动保持修复态势，出行链消费价格回暖，飞机票、宾馆住宿和旅游价格环比分别上涨 6.1%、5.0%、3.5%。 ❑ 短期缺口推升猪价，下旬涨势有所降温 7 月农业农村部口径全国猪肉平均价 33.52 元/公斤，环比涨幅超过 20%，拉动CPI 上涨 0.32 个百分点，与我们在 7 月数据预测中的表述一致。虽然猪价显著上攻，但目前猪肉在 CPI 环比中的权重仅为 1.3%，因此对整体 CPI 拉动作用低于市场预期，我们在图 3 中给出了 2022 年猪肉权重的估算，预计年底回到 1.6%附近。7 月猪价急涨主因阶段性“缺猪”：去年 9、10 月生猪价格跌至冰点，催生“弃养”情绪，能繁母猪数量下降较快，因此今年 Q1 仔猪出生数量较少，进而导致近期生猪出栏数量不足。为应对猪价上涨，发改委连续召开会议部署保供稳价工作，7 月下旬开始猪价涨势降温。本轮周期生猪产能去化相对温和，预计下半年猪价整体保持平稳上行趋势，我们维持年底猪价 36~40 元的判断。 ❑ 经济衰退风险加剧，PPI 同比快速回落 7 月 PPI 环比-1.3%，同比+4.2%（前值+6.1%），全球经济衰退风险加剧，大宗商品价格普遍下行，PPI 回落幅度较大。7 月 PPI 环比跌幅较大的原因有三：其一，美元指数强势上行，7 月均值达到 107，强美元背景下，美元标价的大宗商品均受重挫，原油、有色、贵金属等无一幸免；其二，全球衰退预期强化，7 月美国 ISM 制造业 PMI 录得 52.8，续创 2020 年 7 月以来新低，达拉斯联储制造业指数从 6 月的-17.7 跌至-22.6，7 月欧元区 PMI 为 49.8，时隔两年再回收缩区间；其三，7 月是国内传统的生产淡季，叠加地产断贷风波导致的需求冲击，国内定价的商品如煤炭、螺纹、水泥、玻璃等 7 月价格亦有所回落。PPI-CPI 剪刀差由进一步缩小，预计 9 月份实现反转。 ❑ 风险提示 疫情超预期恶化；政策落地不及预期；大国博弈超预期 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书号：S1230520080001 zhangdi@stocke.com.cn 相关报告 1 《充分就业式衰退是短期还是长期现象？》 2022.08.10 2 《7 月外储：国际收支平衡压力有所缓解》 2022.08.07 3 《出口稳增贸易高涨，关注我国供给优势──2022 年 7 月进出口数据的背后》 2022.08.07 168206宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重要图表 图1： CPI 持续上涨、PPI 持续下行 图2： PPI 和 CPI 剪刀差即将反转 资料来源：浙商证券研究所 资料来源：浙商证券研究所 图3： CPI 猪肉项权重估算 图4： 原油价格震荡下跌 资料来源：浙商证券研究所 资料来源：浙商证券研究所 图5： 煤炭价格窄幅震荡 图6： 钢材价格大幅走弱 资料来源：浙商证券研究所 资料来源：浙商证券研究所 -6-4-202468101214162017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07CPI:当月同比 %PPI:当月同比 %-10-50510152017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07PPI-CPI %1.0%1.3%1.6%1.9%2.2%2.5%2.8%2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11CPI环比权重:猪肉CPI同比权重:猪肉020406080100120140-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,0002019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07EIA原油库存变动 千桶期货结算价(连续):WTI原油 美元/桶 右轴0100020003000400050000500100015002000250030002019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07市场价:无烟煤(2号洗中块):全国市场价:山西优混(Q5500):全国市场价:1/3焦煤:全国市场价:二级冶