2022年7月CPI和PPI数据点评兼债市观点：CPI结构分化明显，PPI环比快速回落

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 10 日 总量研究 CPI 结构分化明显，PPI 环比快速回落 ——2022 年 7 月 CPI 和 PPI 数据点评兼债市观点 事件 2022 年 8 月 10 日，国家统计局发布 2022 年 7 月 CPI 和 PPI 数据：2022 年 7月 CPI 同比上涨 2.7%（前值为 2.5%），核心 CPI 同比增长 0.8%（前值为 1%）；PPI 同比上涨 4.2%（前值为 6.1%）。 点评 CPI 同比增速提升，结构上呈现“食品升，能源高，核心通胀低”的特点。7 月CPI 同比上涨 2.7%，增速比 6 月高 0.2 个百分点；环比为 0.5%，环比较 6 月提升 0.5 个百分点。从结构来看，7 月 CPI 呈现“食品升，能源高，核心通胀低”的特点：食品价格上升是 7 月 CPI 同比上升的主要推力；能源价格仍维持在高位，但已经在回落；核心 CPI 表现相对较弱。2021 年以来去杠杆不明显，表明居民资产负债表的修复并不顺畅，我们认为，这都将制约居民消费的修复高度，也使得消费品端物价难有太好的表现。 PPI 环比快速回落，后续 PPI 同比仍将继续回落。7 月 PPI 同比上升 4.2%，较 6月回落 1.9 个百分点，涨幅连续 9 个月回落；环比为-1.3%，环比下降速度创年内新高，回落速度明显加快。此前我们认为，生产资料价格整体向下拐点在 6月形成，7 月走势情况符合这一判断。展望后续，目前大宗商品价格高位回落，后续向上的动力有限，后续 PPI 可能继续呈现环比和同比均下降态势，PPI 和CPI 之间的剪刀差继续收窄。 债市观点 今年以来至今，利率债二级市场震荡走势特点明显，大致经历了 3 个不同的演变阶段。后续来看：1）短端利率走势可能更为确定。目前资金面非常宽裕，且宽信用仍在途中，资金面持续宽松的情况预计年内将继续维持；而在美联储加息周期中，我国政策利率下降的空间有限，因此资金利率难有继续下降的动力。2）基本面应该已经度过了最艰难的时期，但后续基本面很难有太好的表现。这一背景下，长端利率很难出现趋势性的向上机会，我们认为整体将在 2.8%左右震荡，而 2.7%则可能是年内的低位。3）整体来看，对债市要有均值回复的思维，后继债市可能很难出现大的交易机会，择机入场也要适时退场。 风险提示 近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 相关研报 供给主导当前国内通胀演变——2022 年 6 月CPI 和 PPI 数据点评兼债市观点 （2022-07-09） 物价环境继续改善但核心 CPI 并不强——2022年 5 月 CPI 和 PPI 数据点评兼债市观点 （2022-06-10） 从 3 种理论框架和 6 个特征事实看本轮全球通胀——通胀再研究系列之五（2021-08-06） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2022 年 8 月 10 日，国家统计局发布 2022 年 7 月 CPI 和 PPI 数据：2022 年 7月 CPI 同比上涨 2.7%（前值为 2.5%），核心 CPI 同比增长 0.8%（前值为 1%）；PPI 同比上涨 4.2%（前值为 6.1%）。 2、 点评 2.1、 CPI 同比增速提升，结构上呈现“食品升，能源高，核心通胀低”的特点 2022 年 7 月 CPI 同比上涨 2.7%，增速比 6 月高 0.2 个百分点；环比为 0.5%（前值为 0%），环比改善程度更好。另外，7 月 PPI 和 CPI 同比增速差值为 1.5 个百分点，此前 4 月、5 月、6 月差值分别为 5.9、4.3、3.6 个百分点，剪刀差进一步缩小，反映物价环境在继续改善。 从新涨价因素来看，根据国家统计局的测算，在 7 月份 2.7%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为 0.9 个百分点，新涨价影响约为 1.8 个百分点，而 6月新涨价影响约为 1.3 个百分点。从这点来看，7 月 CPI 同比涨幅扩大，主要是新涨价影响。 图表 1：7 月 CPI 同比增速有所提升，但核心 CPI 则有所下降 -101234562017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07CPI同比核心CPI同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 从结构来看，7 月 CPI 呈现“食品升，能源高，核心通胀低”的特点： 食品价格上升是 7 月 CPI 同比上升的主要推力。7 月食品价格同比上涨 6.3%，涨幅比 6 月扩大 3.4 个百分点，影响 CPI 上涨约 1.12 个百分点；食品中，猪肉价格同比由 6 月的降 6.0%转为上涨 20.2%；鲜果和鲜菜价格则分别上涨 16.9%和 12.9%； 能源价格仍维持在高位，但已经在回落。7 月汽油、柴油价格同比分别上涨24.6%、26.7%，而环比分别为下降 3.4%和 3.6%，涨幅均在回落。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 从核心 CPI 的角度来看，7 月核心 CPI 同比增速为 0.8%（6 月为 1%），较 6月下降了 0.2 个百分点；核心 CPI 环比增速为 0.1%（6 月为 0.1%）。2017-2021年这 5 年，7 月核心 CPI 同比增速分别为 2.1%、1.9%、1.6%、0.5%和 1.3%，均值为 1.5%，当前核心 CPI 表现相对较弱。 图表 2：7 月 CP