数字媒体行业深度报告：从瑞幸Q2财报看现制咖啡行业

证券研究报告 | 行业深度 | 数字媒体 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 数字媒体 报告日期：2022 年 08 月 10 日 从瑞幸 Q2 财报看现制咖啡行业 ——行业深度报告 投资要点  现制咖啡行业疫情下门店数量继续保持增长 现制咖啡行业在 22H1 疫情影响较大的情况下，门店数量继续保持增长。其中，瑞幸门店数量上仍然为行业第一，与星巴克拉开差距。目前瑞幸拥有 7195 家门店，包括 4968 家直营店和 2227 家加盟店，22Q2 新店开张净额为 615 家（门店总数 QoQ +9.35%，YoY +36.8%），继续保持中国现制咖啡行业门店数量第一。从营收规模来看，星巴克仍为中国市场行业第一。 从城市分布情况来看，瑞幸在新一线和下沉市场的优势持续。  22Q2 瑞幸同店数据同增 41.2%，月均交易客户数达到 2071 万 运营数据：从同店数据看，瑞幸自营门店同店销售 22Q2 在疫情影响下仍达到41.2%。从月均交易客户数看，环比增速达到 29.7%，从 20 年 12 月的 971 万增长至 22 年 6 月的 2071 万。 财务数据：1）营收端：22Q2 实现营收 33.0 亿元（QoQ +37.2%，YoY +72.4%），主要原因是门店数量和月均交易客户的增加。同时，平均销售价格略微上升，也有一定贡献。2）成本端：22Q2 瑞幸物料毛利率 61.7%（QoQ +2.63pct，YoY +1.47pct），我们认为这和公司不断提升的客单价有关。营销费用1.29 亿元（QoQ +19.0%，YoY +61.4%），占收入比 3.91%（QoQ -0.60pct，YoY -0.27pct）。营销费用同比、环比增长的主要原因是广告费用和佣金的增加。行政管理费用为 3.42 亿元（QoQ +5.78%，YoY +19.1%），占收入比 10.4%（QoQ -3.07pct，YoY -4.63pct）。行政管理费增加的主要原因是股权激励制度和研发费用的增加。我们认为，瑞幸的物料毛利率稳重有升，营销费用率保持稳定，行政管理费用率下降明显，费用端整体水平健康。最终，22Q2 瑞幸实现净利润（Non-GAAP）2.68 亿元（QoQ +170%，YoY +191%），若不考虑自动咖啡的一次性减值和报废成本 2.22 亿元，22Q2 实现净利润 4.90 亿元。  行业融资环境趋严，竞争环境改善 咖啡茶饮赛道的融资数量和金额今年以来出现了较大幅度的下跌。根据驼鹿新消费数据，22H1 的融资数量已降至 30 起，为三年以来首次下跌；融资金额跌幅更加巨大，22H1 为 31.9 亿元，较 21H1 高点下跌 63.9%，并且连续两个半年度下跌。我们认为，这对瑞幸所处的现磨咖啡行业的竞争环境是较大利好。  管理层调整，诉讼方面取得了“实质性进展”，对回主板上市进度持乐观态度 瑞幸管理层进一步进行调整，经历多个季度调整现已较为稳定。同时，目前瑞幸在诉讼方面取得了“实质性进展”。回主板上市的障碍大多清除。具体来说，瑞幸21 年 9 月已与美国集体诉讼的原告代表签署了 1.88 亿美元的和解意向书，并初步获得美国法院批准。另外，瑞幸逐季计提相关罚款，22Q2 计提金额达 2.77 亿元。22Q2 财报会上瑞幸 CEO 郭谨一表示，瑞幸在诉讼方面已取得“实质性进展”。我们对瑞幸回主板上市的进度持乐观态度。  投资建议 总体来说，现制咖啡行业门店扩张速度未受疫情重大影响，特别是中端咖饮龙头瑞幸在运营数据和财务数据上均保持强劲增长。咖啡在一级的融资环境的趋严也为瑞幸带来更宽松的竞争环境。同时，由于瑞幸较好的财务状况、新管理层的稳定和持续努力，与美相关监管机构在和解和回主板上市上不断取得进展，我们认为现制咖啡赛道上瑞幸还将保持领先地位。  风险提示 疫情发展超预期导致消费受损，咖啡市场空间低于预期。 行业评级: 看好(首次) 分析师：谢晨 执业证书号：S1230521070004 xiechen@stocke.com.cn 分析师：陈磊 执业证书号：S1230521090002 chenlei01@stocke.com.cn 相关报告 168206行业深度 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 现制咖啡行业疫情下门店数量继续保持增长 ........................................................................................... 4 1.1 瑞幸门店数量保持第一，22Q2 净增 615 家 .................................................................................................................... 4 1.2 星巴克门店数量增速保持保守水平，被瑞幸大幅领先 .................................................................................................. 4 1.3 星巴克仍为行业老大，瑞幸牢牢占据新一线城市 .......................................................................................................... 5 2 现制咖啡行业龙头瑞幸 22Q2 疫情下运营、财务数据保持高增，市场竞争趋缓 ................................ 5 2.1 22Q2 同店数据同增 41.2%，月均交易客户数达到 2071 万 ........................................................................................... 5 2.2 22Q2 收入同增 72.4%，Non-GAAP 盈利 2.68 亿元，超市场预期 ................................................................................ 6 2.3 22Q2 营业成本增加，但毛利率实现增长 ......................................................................................................................... 7 2.4 咖啡融资环境趋严，竞争环境改善 ...................................................................................................