归来用内容丈量中国文化厚度

2 2022年08月10日 博纳影业(001330):归来用内容丈量中国文化厚度 推荐 (首次) 投资要点 分析师：朱珠 执业证书编号：S1050521110001 电话：021-54967577 邮箱：zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据 2022-08-10 当前股价（元） 5.03 总市值（亿元） 69.14 总股本（百万股） 1374.5 流通股本（百万股） 27.49 52周价格范围（元） 0 日均成交额（百万元） 0 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 博纳影业归来加码主业 博纳影业发行价5.03元，公开发行2.749亿股，发行后总股本13.745亿股登陆深交所；博纳影业是国内首家从事电影发行业务的民营企业，深耕影视行业多年，现已成为行业知名的全产业链布局的电影集团公司。公司的主营业务为电影的投资、发行、院线及影院业务。 本次预计募资净额12.43亿元用于电影项目与影院项目，加码内容与影院，前者占比高达80%；电影内容行业属资金密集型行业，资金实力是构建电影企业核心竞争力的重要因素，具有品牌优势及资金优势的企业有利于整合优质创作资源护航优质内容的持续稳定产出。 ▌ 博纳影业内容端新主流大片产出带来的票房与社会影响力已超“美国大片”；院线牌照获批促全长产业链发展 公司2019-2021年营收增速分别为11.9%、-48%、94%，2020年疫情后，外部事件也进一步加速行业洗牌；博纳的电影产品商业性与艺术性并重累计出品影片超过250部，2022年疫情再次压力测试，优质导演资源为高质量产出提供基础，参股上游补齐产业链各环节，博纳影业回A股后优质内容供给有望再续，助力电影大国走向电影强国。 博纳影业的院线牌照在2019年取得后，2021年其院线票房为7.35亿元，在疫情扰动中仍取得该成绩实属不易，在行业洗牌中博纳影业获取院线牌照，进一步说明，博纳影业的品牌效应及竞争力，手握院线牌照，也为后续发展夯实基础. ▌ 外部疫情压力测试 内部全产业链布局成共识 进入门槛渐升 市场集中度进一步提高 院线作为内容传播重要渠道之一，2020年、2022年均有疫情阶段性影响，在高投入门槛趋势下，企业的竞争力在于产业链上下游的议价能力，内容产品的可持续输出等综合实力的较量；中长期看疫情加速市场出清，头部企业有望借助资本运作提升市场占有率，疫情影响致中小影投运营压力加大，进一步推高影院投资门槛，降低中小影投公司投资信心，加快市场洗牌，头部企业或品牌企业的市占率有望提升。 ▌ 盈利预测 我们预计2022-2024年博纳影业营收分别为33.1亿元、37.8证券研究报告 公司深度报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 亿元、41.6亿元，归母利润分别为3.54亿元、4.05亿元、4.75亿元（同比增速分别为-2.4%、14.3%、17.4%），2022年归母利润增速的假设主要由于2021年长津湖属于黑马冠军影片，同比看，2022年季度疫情致业绩波动，2022年仍需要看国庆档片单表现，博纳影业发行价5.03亿元，发行后总市值预计为69亿元，对应2022-2024年的PE分别为19.5倍、17.1倍、14.6倍，EPS为0.26元、0.29元、0.35元。 我们看好博纳影业归来，登陆A股后优质内容供给有望再续，助力电影大国走向电影强国，用中国故事丈量中国文化厚度，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。 ▌ 风险提示 局部地区疫情带来板块波动；行业监管趋严的风险；市场竞争加剧的风险；假设部分的数据不具有可比性的风险；博纳影业业绩不及预期的风险；宏观经济波动的风险、募投项目进度不达预期、汇率波动的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 3,124 3,311 3,779 4,157 增长率（%） 94.0% 6.0% 14.1% 10.0% 归母净利润（百万元） 363 354 405 475 增长率（%） 90.2% -2.4% 14.3% 17.4% 摊薄每股收益（元） 0.33 0.26 0.29 0.35 ROE（%） 6.4% 6.1% 6.8% 7.7% 资料来源：Wind资讯、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、博纳归来................................................................................ 5 1.1、博纳影业加码主业促进产业升级 ..................................................... 6 1.2、博纳影业主业之一：内容端中国故事主旋律+系列化 .................................... 8 1.3、博纳影业主业之二：院线端获牌照促全产业链发展 ..................................... 10 1.4、博纳影业财务数据：疫情筑业绩底后疫情回暖可期 ..................................... 16 1.5、博纳影业竞争优势 ................................................................. 22 1.6、博纳影业估值如何看？ ............................................................. 23 2、院线行业的后疫情时代发展 ................................................................ 26 2.1、院线拐点何时至 ................................................................... 26 2.1、院线影院存在价值是什么？2025年银幕总数超10万块 ................................... 28 3、评级及投资策略 .......................................................................... 29 4、风险提示................................................................................ 32 图表目录 图表1：公司股权结构 ................................................................... 5 图表2：公司股权结构（截至2022年7月） .................................................. 6 图表3：博纳影业上市募投资金及项目 ..............................