电力设备行业点评报告：原材料涨价盈利承压，海外销量低于预期

证券研究报告·行业点评报告·电力设备 东吴证券研究所 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电力设备行业点评报告 原材料涨价盈利承压，海外销量低于预期 2022 年 08 月 10 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《海外 6 月销量持续回暖，Tesla销量重回榜首》 2022-08-09 《人形机器人行业专题报告——Tesla Bot 风起，万亿赛道启航》 2022-08-08 《国内电动车销量超预期锂电有望反转，储能需求火爆龙头加快扩产》 2022-08-07 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ LG 新能源：2022 年 Q2 收入约为 264 亿元人民币（韩元汇率 192:1，下同），同环比+23%/+17%；芯片短缺、俄乌冲突及疫情导致的供应链紧缺影响持续；2022 年 Q2 营业利润 10.2 亿元人民币，营业利润率 4%，同环比-21.8pct/-24.5pct，Q2 电池原材料价格联动略有滞后，盈利同环比均有下滑。公司 2022 年收入预计达到 1100 亿元人民币，同比增长 8%，若扣除 2021 年一次性收入影响，预计收入增长 14%。产能方面，公司预计 2022 年底产能达 195GWh，其中亚洲/欧洲/北美产能分别达114GWh/68GWh/13GWh；2025 年底产能达 535GWh，其中美国 Stellatis合资 45GWh，通用合资 135GWh，韩国现代合资 35GWh 贡献主要增量，预计亚洲/欧洲/北美产能分别达 205GWh/115GWh/215GWh，装机份额 Q3 预计实现回升，拐点已至，全年营收目标指引上调。 ◼ 三 星 SDI： 2022 年 Q2 收 入约 为 246.87 亿元 人民币 ，同环 比+42.2%/+17.1%；营业利润 22.34 亿元人民币，同环比+45.3%/+33.1%；净利润约 21.31 亿元人民币，同环比+41.9%/+12.8%，营收及营业利润均为季度最高业绩。目前公司正在开发 4680 电池，还在开发 4695 和 46120电池，并筹划在中国投资 46 系列大圆柱电池产线，可实现 5 倍的能量密度和 6 倍的功率输出，公司计划运用高镍 NCA 和 SCN 化学技术实现最佳容量，并使用新的制造工艺提高电池寿命和快充性能。产能方面，公司在马来西亚扩产圆柱形电池；韩国天安基地正在安装新的生产线；美国基地方面，公司与 Stellantis 将在印第安纳州合建新的电池工厂。 ◼ SKI：2022 年 Q2 电池收入增速放缓，营业亏损同环上升，预计 2022 年全年收入增长两倍。2022 年 Q2 电池板块营收 67.08 亿元人民币，同环比+75.64%/+2.42%；营业利润-17.01 亿元人民币，同环比-186.69%/-19.67%；营业利润率-25%，同环比-9pct/-4pct。营业收入增长主要由于电池价格增长以及金属价格上涨；营业亏损同比扩大主要由于半导体短缺引发销量下降。由于美国和匈牙利新工厂将稳定生产，叠加公司与原始设备制造商谈价以应对大宗商品价格飙升，以及内部提高工作效益等，公司预计 22 年全年收入增长两倍，不低于 7 万亿韩元，即 364.68亿元（汇率 192:1），Q3 将实现盈利改善，Q4 预计实现盈亏平衡。 ◼ 松下：2022 年 Q2 能源板块营收 113.9 亿元人民币（日元汇率 20:1，下同），同环比+22.4%/+16.0%；实现营业利润 8.2 亿元人民币，同环比-7.9%/+32.5%；营业利润率 7.2%，同环比-2.4pct/+0.9pct，主因疫情影响、原材料、物流价格上涨及固定成本增加。产能方面，日本和歌山工厂10GWh 4680 大圆柱电池产线，于 22 年 5 月底起开始试生产，向客户交付样品，预计将于 23 年开始量产供货北美特斯拉。此外，公司于 22 年7 月宣布计划投资 40 亿美元在美国堪萨斯州建设工厂，为特斯拉供货。我们预计 2025 年公司全球电池产能将达 199GWh。 ◼ 投资建议：下半年景气度超预期，继续强烈看好电动车板块，第一条主线看好 Q2 盈利拐点叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、蔚蓝锂芯；第二条为持续紧缺、盈利稳定的龙头：隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来、杉杉股份，关注贝特瑞、中科电气）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）、前驱体（中伟股份、华友钴业）；第三条为盈利下行但估值低、Q2 盈利超预期：电解液（天赐材料、新宙邦，关注多氟多），三元（容百科技、当升科技、振华新材，关注厦钨新能）、铁锂（德方纳米）；第四为价格持续维持高位低估值的锂（关注赣锋锂业、天齐锂业等）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）、铝箔（关注鼎胜新材）。 ◼ 风险提示：销量不及预期、价格竞争超预期、投资增速下滑等。 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2021/8/92021/12/82022/4/82022/8/7电力设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 17 内容目录 1. 海外电池企业 22 年 Q2 盈利承压，产能再加速 ............................................................................. 4 2. LG 新能源：价格传导略有滞后，二季度盈利下滑 ........................................................................ 6 3. 三星 SDI：2022 年 Q2 电池销量强劲，季度营收创新高 .............................................................. 9 4. SKI：电池收入增速放缓，产能建设有序推进 .............................................................................. 11 5. 松下：业绩环比增长，扩产加速，客户多元化发展 .................................................................... 14 6. 投资建议 ..................................................................................................................