媒体Ⅱ行业腾讯会议：Zoom为借鉴的视频会议产品迭代与商业化路径探讨

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 43 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 周喆 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn [Table_Page] 行业专题研究|媒体Ⅱ 2022 年 8 月 9 日 证券研究报告 [Table_Title] 媒体Ⅱ行业 腾讯会议：Zoom 为借鉴的视频会议产品迭代与商业化路径探讨 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE.no: BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点：  腾讯会议：2019 年 12 月正式上线，用户快速增长，商业化可期。2020 年 1 月，腾讯会议的月活在上线后第1 个月仅 77 万 MAU，到了 2020 年 2 月、3 月，MAU 达 4726 万、5823 万，疫情期间迎来用户大爆发。相较于 ZOOM 需要搭建围绕企业通讯服务的一整套产品体系，腾讯旗下本身拥有多个即时通讯产品，如微信、QQ、企业微信，腾讯会议上线后即和腾讯生态系统进行打通和串联。从 QM 跟踪 22 年 6 月的效率办公产品用户规模来看，腾讯会议(MAU 为 6579 万）落后于钉钉和企业微信，但严格来看，腾讯会议和钉钉、企业微信不是直接竞品，同类可比产品 Zoom（国内 MAU 仅 156 万）和 Umeet（MAU 为 54 万）的用户规模都较小。我们测算，腾讯会议未来商业化的基准收入体量在 40-50 亿元人民币/年，若考虑更大的用户规模和付费率的乐观假设，可以达 85 亿-113 亿元人民币/年。商业化起步期的收入贡献有限，但中长期会成为持续的增量驱动。  Zoom：早期的产品打磨奠定基础，全球疫情环境下，用户快速增长。公司成立于 2011 年，2013-18 年间迭代了各类通讯和会议产品，20 年 5-7 月季度（FY21Q2），因疫情收入爆发式增长，当季度收入同增 355%，并且持续了 3-4 个季度的超高增速；产品矩阵来看，Zoom 搭建了一套可支持用户和企业实现即时通讯、会议、办公交互的生态产品体系。包括基础 Chat、Phone、Meetings，及根据不同场景拓展的 Rooms、Webinars、For Home 产品。同时，扩充了内容生态和服务生态体系，如 OnZoom、开发人员平台 API 和 SDK、APP Market Place。收费模式来看，既有免费提供的基础产品，也有基于更多人数参会和不限时长的收费产品，针对普通企业的标准套餐包定价为 14.99 美元/月和 19.99 美元/月几种，低门槛的收费模式使得 Zoom 的客户以中小企业和 C 端用户为主，公司也在拓展高 ARPU 企业客户，通过直销团队和定制化的服务来增强头部客户群的订单金额。  投资建议：我们认为相较于 Zoom 在海外面临更多竞品的格局，腾讯会议在国内的领先地位和优势更加明显。目前腾讯会议在商业化上还处于早期，对标 Zoom 搭建的服务场景和开发者生态体系，仍有较大的提升空间。建议关注腾讯控股。  风险提示：信息安全的风险、潜在的监管风险。 [Table_Report] 相关研究： 媒体Ⅱ行业:互联网 1Q22 总结&22 展望：政策监管趋于稳定，聚焦基本面复苏 2022-06-15 媒体Ⅱ行业:美国流媒体演变与启示：内容为核心竞争要素， ARPU 驱动盈利增长 2022-05-05 媒体Ⅱ行业:【广发传媒&海外】互联网 4Q21 总结&22 展望：聚焦成长质量，疫情反复加大不确定性 2022-04-11 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 43 [Table_PageText] 行业专题研究|媒体Ⅱ 重点公司估值 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS PE EV/EBITDA ROE 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 美团-W 03690.HK 港元 179.60 2022/7/17 买入 240.20 -0.85 2.66 - 58.23 - 51.55 -10.86 9.68 心动公司 02400.HK 港元 19.12 2022/4/5 买入 49.02 -0.94 0.05 - 329.77 8.55 40.99 -15.80 1.40 泡泡玛特 09992.HK 港元 17.52 2022/3/31 买入 40.84 0.94 1.14 16.07 13.25 25.12 20.28 15.65 15.63 微盟集团 02013.HK 港元 4.06 2022/4/4 买入 8.39 -0.16 0.01 - 350.12 - 379.90 -0.16 0.01 哔哩哔哩 BILI.O 美元 24.58 2022/6/13 买入 34.01 -18.19 -11.76 - - - - -84.00 -43.00 爱奇艺 IQ.O 美元 3.91 2022/5/30 买入 7.55 0.08 1.85 330.86 14.31 1.82 1.66 0.00 9.00 网易 NTES.O 美元 88.98 2022/5/26 买入 130.10 33.04 37.18 18.23 16.20 15.00 13.00 17.70 17.90 腾讯音乐 TME.N 美元 4.27 2022/5/19 买入 10.07 2.11 2.63 13.70 10.99 2.01 1.76 7.00 10.00 BOSS 直聘 BZ.O 美元 19.94 2022/3/25 买入 39.34 1.20 3.20 112.49 42.18 73.00 22.00 9.00 19.00 腾讯 00700.HK 港元 299.40 2022/7/16 买入 495.49 11.99 14.14 21.53 18.26 16.50 15.10 12.10 11.60 百度 09888.HK 港元 135.30 2022/7/17 买入 187.00 59.00 76.00 1.98 1.54 16.00 10.00 6.00 15.00 知乎 ZH.N 美元 1.31 2022/5/27 买入 2.57 -3.34 -1.80 - - - - -22.00 -15.40 京东健康 06618.HK 港元 61.50 2022/3/31 买入 78.33 0.30 0.40 176.79 132.59 - 134.59 1.10 2.40 快手 01024.HK 港元 77.30 2022/7/22 买入 94.54 -2.20 1.63 - 40.90 - 97.75 - 0.00