乐惠国际(603076)新产能落地在即，渠道开拓进展顺利

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 新产能落地在即，渠道开拓进展顺利 方正证券研究所证券研究报告 乐惠国际(603076) 公司研究 机械设备行业 公司跟踪报告 2022.08.09/强烈推荐(调升) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 刘畅 登记编号： S1220522030003 分析师： 张东雪 登记编号： S1220522030004 [Table_Author] 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《乐惠国际：锚定啤酒升级顶层路线，产能建设与渠道拓展齐头并进》2022.07.06 《乐惠国际：啤酒设备隐形冠军，发力鲜啤蓝海蓄力强增长》2022.05.24 公司新产能即将投产，沈阳、长沙工厂已投料试车，武汉工厂着手建设。目前公司在产产能包括上海佘山 3000 吨、宁波大目湾 1 万吨、沈阳 5000 吨、长沙 1 万吨共计 2.8 万吨，较年初增加 1.5 万吨。2022 年 8 月 2 日公司董事会审议通过出资 5000 万元设立“武汉鲜啤三十公里科技有限公司”，全资建设武汉精酿鲜啤城市体验工厂。考虑公司在产能建设上已经具备合资模式、全资模式、租赁厂房模式经验，叠加啤酒酿造设备业务背景，后续有望标准化复制啤酒厂商业模式，加速落地“百城百厂”规划，公司产能建设周期较短，预计产能释放节奏可与市场需求的开拓节奏默契配合。 沈阳工厂为合资模式，公司出资占比 51%，2022 年 3 月 25 日公告议案，2022 年 7 月 6 日开始投料试车，建设期不足 4 个月。合作方金鑫是当地精酿品牌公牛鲨的创始人，有较好的产能、客群、渠道基础。通过与当地精酿酒厂合作，合伙人可享受乐惠标准化生产、营销宣传等方面的投入，鲜啤 30 公里可利用合作方丰富的渠道资源，主要为当地非连锁餐饮渠道、加盟小酒馆渠道，可将产品快速导入市场。 长沙工厂为租赁厂房建设 1 万吨产能标准工厂模式，公司出资比例 100%，2022 年 3 月 5 日公告议案，2022 年 8 月初开始投料试车，建设期约 5 个月。租赁厂房模式能够缩短建设周期，提高资金使用效率，加快城市酒厂落地速度。 渠道深耕与覆盖面拓展同步推进，重点直营大客户销售额增长态势良好。鲜啤 30 公里采用全渠道铺设策略，包括战略客户、传统经销、线上销售、终端场景 4 大渠道，目前均进展顺利，战略客户、传统经销渠道销售额占比远高于其他渠道，尤其是以连锁商超、连锁餐饮为主的战略客户或贡献较高弹性。 2022 年 5 月底，鲜啤 30 公里同麦德龙推出联名产品小熊罐，凭借精酿鲜啤的口感与出彩的包装设计赢得消费者青睐。根据2022 年 8 月 9 日麦德龙 APP 72 小时热销榜，该产品销量位列总榜单第二、酒水饮料榜单第一，鲜啤 30 公里在麦德龙 C 端已经跑出优质模型。此外麦德龙 B 端业务占全国销售额的 40%，包括餐饮、零售和酒店等客户，C 端业务势头有望带动 B 端客户关注公司产品，我们分析，未来随着麦德龙在 B 端渠道的持续投入，联名产品小熊罐或可实现月销售额环比增长的趋势。 近日，鲜啤 30 公里德式小麦产品已经在上海地区登陆部分海底捞门店点餐系统，目前是唯一的鲜啤产品，定价 28 元/份，显著区别于店内其他啤酒产品。考虑海底捞在中国大陆有 1329 家门店（截至 2021 年底数据），试点推广顺利或为公司带来高弹性。 股票报告网 2 [Table_Page] 乐惠国际(603076)-公司跟踪报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 渠道覆盖范围不断拓展，根据鲜啤 30 公里公众号消息，7 月公司鲜啤产品已经陆续登录每一天便利店、小酒鸭货和碎怂烤肉。其中，每一天便利店是西北地区领先的便利店品牌，线下门店超 1600 家，年销售额近 18 亿元；小酒鸭货是卤味店，产品包括传统鸭脖、鸭头、鸭肠等卤味，也有海螺丝、蟹钳等海鲜产品；碎怂烤肉专注于各类烧烤串，是陕西特色品牌。此外，公司同一尺花园合作鲜酿工坊，项目位于上海市松江区，占地面积近 1700 平方米，消费者可喝到各种口味的鲜酿啤酒并近距离观赏一流的鲜酿设备。公司充分发挥啤酒的百搭特性，在多种连锁领域实现初步探索，后续有望快速复制推广。 盈利预测与投资评级：公司传统经销商、战略大客户渠道拓展进 度 超 预 期 ， 预 计2022-24年 可 实 现 归 母 净 利 润1.10/1.80/3.27 亿元，同比分别+137.63%/+63.58%/81.71%。考虑公司两大主业处于不同领域、不同成长阶段，采用分部估值法对公司进行估值，设备业务预计 2023 年净利润可达到 1.16亿元，给予 15x PE，合理价值 17.43 亿元；鲜啤业务预计 2023年营收 6.08 亿元，给予 12x PS，合理价值为 72.96 亿元。综上，公司 2023 年合理价值 90.39 亿元。当前公司市值 66.83 亿元，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情反复影响现饮消费、渠道拓展不及预期、产能投放不及预期、原料物流成本大幅波动等 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 989 1411 2025 2772 (+/-)(%) 16.10 42.62 43.53 36.88 归母净利润 46 110 180 327 (+/-)(%) -56.23 137.63 63.58 81.71 EPS(元) 0.45 0.91 1.49 2.71 ROE(%) 3.58 7.90 11.44 17.22 P/E 123.04 60.80 37.17 20.46 P/B 5.18 4.80 4.25 3.52 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 股票报告网 3 [Table_Page] 乐惠国际(603076)-公司跟踪报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表1： 公司鲜啤产能建设稳步推进，规划与建设速度加快 工厂 产能 公告时间 实施主体 注册资本占比 投料时间 项目总投资 上海 3000 吨 梭子蟹精酿啤酒（上海）有限公司 全资孙公司 2020 年 9 月 宁波 10000 吨 本公司直接投资 2021 年 10 月 沈阳 5000 吨 2022 年 3 月 沈阳鲜啤三十公里科技有限公司 出资 1530 万元，占比 51% 2022 年 7 月 长沙 10000 吨 2022 年 3 月 长沙鲜啤三十公里科技有限公司 出资 3000 万元，占比 100% 2022 年 8 月 8000 万元 武汉 2022 年 8 月 武汉鲜啤三十公里科技有限公司 出资 5000 万元，占比 100% 资料来源：公司公告，方正证券研究所 图表2： 同麦德龙合作联名产品成为爆款 图表3：