中国财险(02328.HK)2022年中期业绩前瞻：承保利润历史新高，量价齐升天地人和

证券研究报告·公司点评报告·保险(HS) 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国财险（02328.HK） 2022 年中期业绩前瞻：承保利润历史新高，量价齐升天地人和 2022 年 08 月 09 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理 方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 7.75 一年最低/最高价 6.21/8.53 市净率(倍) 0.85 港股流通市值(百万港元) 53,469.53 基础数据 每股净资产(港元) 9.12 资产负债率(%) 69.87 总股本(百万股) 22,242.77 流通股本(百万股) 6,899.29 相关研究 《中国财险(02328.HK:)：景气延续上调业绩，戴维斯双击可期》 2022-06-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 已赚保费（百万元） 396 ,997 432,948 471,004 501,435 同比 1.0% 9.1% 8.8% 6.5% 归属母公司净利润（百万元） 22,360 27,319 29,938 32,250 同比 7.1% 22.2% 9.6% 7.7% 净资产收益率 11.3% 12.8% 12.9% 12.8% P/B 0.73 0.68 0.62 0.57 [Table_Summary] 事件：公司将于 8 月 26 日披露 2022 年中期业绩，我们预计 1H22 公司实现综合成本率（COR）95.5%；1H22 承保利润 89.64 亿元，同比+65.8%，创出半年度经营历史新高；1H22 净利润 184.03 亿元，同比+11.6%。 投资要点 ◼ 承保利润量价齐升是驱动 ROE 核心因素，权益市场波动仍有拖累。根据我们搭建的财险 ROE 框架（平均承保杠杆*承保利润率+总投资收益率*平均投资杠杆+其他收益）*（1-实际税率），我们预计公司 ROE（非年化）由 1H21 的 8.5%上升至 1H22 的 8.8%。平均承保杠杆同比小幅下降至 0.95，得益于已赚保费增速由 2021 年同期-2.4%转正至 5.0%；承保利润率由 1H21 的 2.8%提升至 1H22 的 4.5%，创历史新高。上半年权益市场波动加剧，我们预计总投资收益率（非年化）由 1H21 的 2.9%下降至 1H22 的 2.5%，投资收益同比下降 9.8%，系浮盈减少，平均投资杠杆由1H21的2.65倍下降至1H22的2.55倍；实际税率由1H21的16.3%下降至 1H22 的 15.0%。1H22 公司投资收益与承保利润对税前利润贡献占比分别为 58.6%和 41.4%，承保贡献同比提升 14.0 个 pct.。 ◼ 车险：2Q22 COR 环比有望继续下降，同比大幅改善。疫情蔓延不改车险保费刚需，而出行量减少降低赔付率，城市流量恢复的滞后性将继续压制赔付率，2Q22-3Q22 汽车出险率或仍然维持低位，车险承保利润率仍有进一步上升空间。全国 29 座城市 7 月当月地铁客运量同比下降8.3%，6 月当月全国网约车订单数量同比下降 9.4%。刺激汽车消费政策渐次落地，6 月当月车险保费增速 8.8%，扭转 4 月与 5 月单月增速-1.9%和 1.0%的颓势，彰显车险业务韧性。“三湾改编”一方面推动公司车险赔付管理更精细化，大力发展承保利润率稳定的高质量家自车业务，加大续保车管理；另一方面，多维度推进降本增效，包括总公司到四级机构垂直管理，费用精准投放与直达；调整分支机构定位，聚焦专属业务，减少内部消耗等，公司α优势巩固强化。1Q22 公司车险 COR 96.0%，我们预计 2Q22 公司车险 COR 下行至 94.0%，1H22 95.0%。 ◼ 非车险：2Q22 COR 环比或恶化，但同比有望明显改善。5 月南方水灾及下半年季节性因素或抬升赔付率，但“三湾改编”延续精简节约风格与巩固规模优势，费用率环比有望下降，2Q22 公司非车 COR 环比或略有上升，但由于去年同期受河南 7·20 水灾导致较高赔付基数，2Q22整体灾害情况相对平稳，2Q22 及全年非车 COR 同比有望明显改善。具体险种来看，公司加大责任险的业务结构调整与承保理赔管控，承保情况有望好转，但其长尾效应明显，具体效益的体现仍需时间；公司剥离农险理赔，实行集中化、专业化管理，并加大科技在理赔、查勘方面的赋能，有望对于农险 COR 产生正面影响。1Q22 公司非车险 COR 94.9%，我们预计 2Q22 非车险 COR 将抬升至 98.0%，1H22 COR 96.5%。 ◼ 盈利预测与投资评级：承保利润历史新高，量价齐升天地人和公司 ROE中枢提升预期再升温，当前市场预期差仍在全年业绩改善力度，继续上调公司全年盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润 273、299 和323 亿元（原预测 269、297 和 323 亿元），同比+22.2%、+9.6%和+7.7%。截至 2022 年 8 月 9 日，2022 PB 仅 0.7 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）车险市场竞争加剧；2）2022 年汛期提前，极端天气和自然灾害拖累整体赔付率水平；3）投资收益大幅波动。 -30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%18%24%2021/8/92021/12/82022/4/82022/8/7中国财险恒生指数股票报告网 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 表1：中国财险季度 ROE 驱动因素分析 ROE 驱动分析（百万元，%） 1H21 1H22 同比 已赚保费 189,774 199,203 5.0% 综合成本率 97.2% 95.5% -1.7 个 pct. 平均承保杠杆 0.98 0.95 -3.0% 承保利润 5,406 8,964 65.8% 平均投资资产 518,921 533,963 2.9% 投资收益率（非年化） 2.9% 2.5% -0.4 个 pct. 平均投资杠杆 2.65 2.55 -3.8% 总投资收益 14,807 13,349 -9.8% 其他收益 -497 -663 33.4% 利润总额 19,716 21,650 9.8% 所得税 -3,219 -3,248 0.9% 实际税率 16.3% 15.0% -1.3 个 pct. 净利润 16,497 18,403 11.6% 权益 197,545 215,976 9.3% ROE(非年化） 8.5% 8.8% 0.3 个 p